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每周观点 油价回落，“金油比”创新高 从整体趋势看，金价与油价周期波动基本一致。作为大宗商品，黄金与原油的价格走势从长周期来看呈现较强的正相关关系，受宏观经济周期的共同影响。1990-2019年，黄金价格与布伦特油价的相关系数达0.83，金价与油价的比例均值16-17盎司/桶。 1990-2019年出现8次“金油比”较大幅度上升。从历史上看，“金油比”上升的原因主要分为两类：（1）多数情况下处于“加息后期-降息前期”阶段，宏观经济风险增大，市场避险需求增加，如1990.10-1991.02（海湾战争）、1997.11-1998.12（亚洲金融危机）、2000.11-2001.12（网络泡沫破裂）、2008.06-2009.02（美国金融危机）、2018.10-2018.12（美股大跌，全球经济下滑担忧）、2019.05-2019.08（经济下滑担忧及降息预期）；（2）原油市场供应增加导致油价大跌，如1992.06-1994.02（海湾战争后全球原油供应增长）、2014.06-2016.01（美国页岩油产量快速增长，OPEC增产）。 供需双重冲击下，2020Q1 金油价比大幅攀升，创历史新高。 2020年一季度，在供需双重冲击下，国际油价大幅下跌（从66.25美元/桶跌至22.74美元/桶，跌幅66%），金油比从23盎司/桶大幅攀升至69盎司/桶，创1990年以来历史新高。需求端，受全球公共卫生事件影响，原油需求预期下滑；供给端，OPEC+减产联盟谈判失败、沙特计划大幅增长，对国际原油市场造成较大冲击。美联储宣布开放式量化宽松政策，黄金价格维持相对稳定。 需求：受全球公共卫生事件影响，国际机构大幅下调2020年原油需求增速预期。出于对全球经济下滑担忧，IEA、OPEC、IEA三大国际机构最新月报大幅下调2020年全球原油需求增速，下调幅度达60-110万桶/天；其中IEA预计2020年原油需求负增长（-9万桶/天），EIA、OPEC分别预计需求同比增长37万桶/天、6万桶/天。 供给：关注主要产油国态度变化。上一轮OPEC+协议减产后，美国原油市场份额进一步提升。2016-2018年，美国原油产量从5.42亿吨增至6.69亿吨（增长23.51%），市场份额由12.4%提升至15.0%，超越俄罗斯、沙特成为全球第一大产油国；俄罗斯、沙特市场份额分别下滑0.1个百分点、0.5个百分点。2020年3月6日，OPEC+联盟谈判崩溃后沙特计划大幅增产以重新争夺市场份额，沙特阿美宣布将原油产能从1200万桶/天提升至1300万桶/天（2月沙特原油产量968万桶/天），对原油市场造成较大冲击。我们认为在全球原油需求放缓背景下，国际原油市场实现供需平衡需要主要产油国重新达成减产协议，关注主要产油国态度变化。 投资建议。我们预计布油全年震荡区间30-50美元/桶，关注海外公共卫生事件发展趋势和沙特、俄罗斯、美国等主要产油国态度变化。油价下跌整体对石化行业盈利会造成一定负面影响，但随着油价企稳回升，石化企业盈利有望较快改善。建议关注炼化龙头恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、卫星石化、上海石化、中国石化，以及油价企稳回升过程中受益的煤化工龙头华鲁恒升，油服龙头中海油服、海油工程等。 风险提示。原油价格大幅回落；全球公共卫生事件影响原油需求；主要产油国增产幅度超预期。 |
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