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公司发布2019年年报，营收458亿，同增55%，较业绩快报高2.4亿；净利润45.6亿，同增35%；扣非净利润39.2亿元，同增25%，较业绩快报高2亿；EBITDA为104亿，同增62%。Q4营收129亿元，同环比增24％/3%；净利润11亿元，同环比+9%/-20％。 点评： （1）动力电池出货逆势高增超预期，超强竞争力 。19年电池（含储能）产能53，产量47，销量41gwh；其中动力营收386亿，增57%；销40.3gwh，大增90%，预计Q1-4确认8/8.5/11.5/12gwh，4部分构成： 19年公司国内装机33.1gwh，份额提升10pct至52%；18年销21gwh，装机23.5，约2.5于19年确认；境外收入20亿，贡献近2gwh销量；下游车企提前备货贡献2gwh。期末存货10gwh，其中发出商品近6gwh。 （ 2）动力电池2H毛利率好于预期，加速折旧影响约2个点毛利率。 19年电池均价1.08元/wh，降20%；毛利率28.45%，降5.7pct，1H毛利率28.88%，2H毛利率28.45%，环比基本持平。若剔除加速折旧影响（减少毛利7.6亿，净利润6.5亿），19年毛利率30.4%，增厚2pct，同比降近4pct。 （ 3）计提仍相当严谨，报表质量亮眼。 19年三费62亿，增32%，费率13.5%，降2.3pct。研发费用30亿，增50%，费率6.5%，持平，研发人员5246人，增27%。19年计提仍相当严谨，质保金按3%计提12亿，销售返利计提17亿；减值损失计提16.7亿，其中Q4确认8.8亿减值损失。19年末应收款83亿，周转天数降14%至69天；应付账款及票据281亿，增49%；预收款62亿，增23%，经营活动净现金135亿，增19%，收现比1.14；资本开支96亿，增45%；期末账面现金323亿，增16%。 （ 4）预计国内20年动力电池80gwh，宁德份额50%以上。 海外Q1宁德出口达1gwh，全年有望达到4gwh。预计20年宁德出货量52gwh+，同增25%，且随着海外车企订单多点开花，21年全面放量。 |
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