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本文首发于我的同名微信公众号“樂陶88” 一、基本情况 2019 年，公司实现营业收入人民币649.52亿，同比增长53.79%；净利润34.41亿，同比-2.62%；归属于上市公司股东的净利润为人民币31.89亿，同比-7.33%，归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币27.46亿，同比增长28.84%。 1、去年扣除非经常损益11.16亿（主要为：一心堂改权益法、广药并表和王老吉药业并表公允值变动产生12.52亿收益，重药控股公允值变动产生1.36亿损失）和加回计提广州医药商誉减值1.18亿后的实际净利润为25.36亿，因此今年净利润同比增速为35.68%，还是很亮眼的。 2、扣除广药和王老吉药业并表以及收购王老吉商标的数据（收购广药30%股权增厚净利润1.12亿，收购王老吉药业48%股权增厚净利润0.18亿，收购王老吉商标增厚净利润1.3亿），2019年营收为222.04亿，同比仅增长1.33%，净利润为31.81亿，同比增长25.43%，扣非净利润为24.86亿，同比增长16.66%。 3、根据去年还原后的财务报表数据（《白云山收购前原口径财务报表还原及分析》），公司18年较17年同口径下的扣非净利润在25.76亿左右，而今年扣非净利润仅为24.86亿，同比-3.49%，扣非净利润不及预期。 综上可以看出，公司的实际净利润增速亮眼并非报表上看到的负增长，但扣除收购增厚业绩后的扣非实际净利润增速却为负增长，这也是年报出来后我说白云山2019年业绩增速近三成和说公司增收不增利的观点都不是很合理的原因。 二、分部情况 （一）大南药板块
从大南药的情况来看，营收同比增长20.35%，但净利润却是下滑的，这也和大南药板块毛利率下滑成本提升可以对应。
公司对此的解释是原材料和包装材料采购价格上涨、新环保政策实施加大环保投入以及GMP认证停产改造等因素致使营业成本上升，毛利率下降。
从财报里面头孢克肟系列和头孢丙烯系列产品成本暴涨的情况来看，公司的这个解释应该还是说得过去的。 这里还多说一句，公司今年对财报又进行了统计口径的调整，主要是分部的财务信息这块，以前各板块是直接给出净利润数据，但今年给的确是利润总额数据，仔细看了下，如果是按利润总额来算，大南药的利润则同比还是小幅增长的，所以个人感觉这次口径的调整有点深意，我个人是感觉不太好的。
至于大家都比较关注的金戈，应该说增速还是很不错的，销量增速达到了29.35％，但营收增速仅13.6％，销售单价也所有下滑，这有可能与竞品的冲击有关（竞品常山药业的万业强售价仅为金戈的60%），不过受益于成本下降，毛利率反而有所提升。对于金戈，未来还是值得期待，不过需要密切关注行业的竞争情况。 （二）大健康板块
从王老吉大健康公司的数据可以看出，王老吉药业的绿盒对公司大健康板块的贡献几乎可以忽略，说明绿盒回归后与红罐的业务协同效果还不明显。同时，扣除收购商标后增厚的1.3亿净利润，大健康板块实际净利润12.47亿，净利率也达到了11.89%，应该说行业竞争趋缓，王老吉利润率提升的这个大逻辑还是得到了验证。 （三）大商业板块
至于大商业板块，营收和净利润大头都在子公司广药这块，因此直接看广药的数据就可以了，医药公司营收410.28亿，净利润3.73亿，净利率0.91%，相比以前0.7%的净利率有所提升，但盈利能力仍然偏弱，这块业务拆分上市对小白的估值提升应该有正面影响，所以个人的期待尽快拆分。（另外大商业板块剔除广药后营收大幅下滑，个人猜测应该是业务整合后原有大商业板块的部分业务并入了广药） 由于今年财报披露的数据不详实，也无法进行财务报表的还原，从整体来看，公司这份财报扣非净利润增速不及预期，主要原因有两点：一是大南药成本大幅提升侵蚀了利润；二是销售服务和广告宣传费用有所提升（销售服务费和广告宣传费同比提升26.17%）。 从医药流通行业的龙头企业九州通可以看出，其销售费用是没有销售服务和广告宣传这块费用的，所以可以认为白云山销售服务和广告宣传费用就是大南药和大健康板块的费用，而公司19年大南药营收增速为20%，大健康营收增速也只有10%，明显低于费用增速。
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