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岁月匆匆，又到了一年一度的“520”。今年的“520”，对于无法远行的期权爱好者们，不妨想象自己在浪漫的爱琴海边，细细地品味希腊字母里那些不为人知的独特魅力！ 如果说期权价格是一位“父亲”，那么五个希腊字母就是它的“五个孩子”。“标的、波动率、时间”，这些因素每时每刻影响着期权的价格，它自然也就每时每刻影响着期权的希腊字母。在绝大部分的资料中，我们都可以查到标的涨跌如何影响着希腊字母、也看到过到期时间如何影响着希腊字母，但却很少能查到升波、降波对希腊字母的影响。 在实盘中，升波与降波每天实实在在地影响了整个盘面，您是否曾经关注到，在今年3月中旬，海外疫情发酵导致的断崖下跌里，平值期权的gamma没有以往那么大了，深度虚值期权的delta没有以往这么小了？您又是否曾经关注到，在去年四季度一路降波的途中，轻度虚值期权的delta已经非常小，虚值2档认购的delta甚至连30%都不到了。 下面，我们就来看看隐波的升降，对四个希腊字母（delta、gamma、theta、vega）的动态影响究竟如何？和我们初中里曾经使用的“控制变量法”相同，这里，我们以认购期权为例，固定一个到期时间（比如假设期权距离到期时间还剩3个月），然后让隐含波动率从60%开始，以-1%的步长，逐渐下降到10%，一起来仔细地观察在降波的过程中，实值、平值、虚值期权的delta、gamma、theta、vega是变大还是变小了？ 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认购期权delta的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 先来看认购期权的delta，红色的曲线就是最终隐波位于10%时的delta曲线，随着隐波从60%逐步下降到10%，delta曲线（蓝色）从一根45度向上的平滑曲线一步步渐近于红线的曲线，这说明在降波的过程中，虚值期权的delta逐步下降逼近于0，实值期权的delta逐步升高逼近于1。 在实盘中，我们可以把Delta这个指标理解成一份期权到期处于实值的概率，隐波越是低，表示标的价格越来折腾不出空间来，每一份期权最终究竟是“实”是“虚”就越看的清，同样是实n档期权，它到期处于实值的概率就会比高波动率时更大，同样是虚n档期权，它到期处于实值的概率就会比高波动率时更小。 ：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认购期权gamma的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 接着是认购期权的gamma，红色的曲线就是最终隐波位于10%时的gamma曲线，随着隐波从60%逐步下降到10%，gamma曲线（蓝色）的最高点逐渐往平值靠近，其峰值也越来越高，从0.4以下一路攀升到1.5以上，这说明在降波的过程中，实值和虚值期权的gamma越来越逼近于0，平值期权的gamma越来越大。 Gamma这个指标可以理解成卖方义务仓跳空风险的度量，这意味着越是降波，平值附近这些期权所面临的跳空风险越大，卖出这些期权的性价比将变得越来越低。 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认购期权vega的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 再来看认购期权的vega，红色的曲线就是最终隐波位于10%时的vega值，随着隐波从60%逐步下降到10%，除了平值期权外，vega曲线（蓝色）整体上向0值逼近，很明显的可以看到，深度实值、轻度实值、轻度虚值、深度虚值期权的vega都越来越逼近于0。 事实上，Vega这个指标刻画的是隐波变化1%，期权价格变化多少，如果从足球彩票的角度去理解，它刻画的是比赛场上风险对彩票价值的影响力。试想一下，如果比赛是一场至关重要的同城德比，那么这种比赛的火药味一定很重（高波动率环境），球员受伤的风险很大，这对彩票价值的影响力就很大；反之，如果一场比赛的双方是两只冲冠无望、保级无忧的球队，那么这场比赛的火药味就比较小（低波动率环境），这对彩票价值的影响力就小。 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认购期权theta的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 最后来看认购期权的theta，红色的曲线就是最终隐波位于10%时的theta值，随着隐波从60%逐步下降到10%，theta曲线（蓝色）整体上变得越收越窄，虚值认购期权的theta越来越逼近于0，而平值和实值认购期权的theta越来越逼近一个负的常数。 Theta这个指标刻画的是时间流逝一天，期权价格变化多少，在隐波处于非常低的时候，期权时间价值本身就已经非常的小，所以每天因theta而产生时间衰减就会比高波动率环境下更小了。 同样地，我们可以固定一个时间（比如距离到期90天），画出在降波过程中，认沽期权四个希腊字母的动态变化图。 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认沽期权delta的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认沽期权gamma的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认沽期权vega的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，认沽期权theta的动态变化图（T=90天） 数据来源：Wind，力的期权工作室整理 当我们把这些变化规律了然于心后，您就会发现，这些规律会在实盘里时不时地帮助您做出相对正确的决策，这里我们就以“移仓换月”和“买沽保险”两个操作为例，来加以说明。 第一个案例：移仓换月 每一个卖期权的交易者都想赚取期权的时间价值，但殊不知我们往往没有必要赚到最后一分时间价值，当虚值期权的权利金降到一定程度后，卖这份期权的性价比就会开始急速下降。过去我有不少朋友为了赚取最后20元的权利金，苦苦等待一个月，但这一个月里却面临着巨大的“黑天鹅”风险。可以这么说，在义务仓的实盘里，移仓换月是一个必须要学会做的事情，用一个指标提前n天平仓当月义务仓，然后卖开次月认沽（或认购）将极大程度的削弱“黑天鹅”风险（gamma风险），提高后续降波带来的收益（vega收益）。长期来看，移仓换月做卖方的收益也会比永远持有到期的卖方高。 那么，实盘中的问题来了？什么时候移仓换月？提前几天？是五天还是十天，还是十五天？我想说的是，我们不能僵化地认为是五天，或是十天，这个参数的选取很大程度上就取决于隐波的高低，如果处于隐波很高的环境，轻度虚值期权的gamma值就会比低波动率时更低，而它的vega值反而会比低波动率时更高（您可以再上去翻看上面动图），这意味着这份轻度虚值义务仓还具有持有下去的性价比，于是我可以为此推迟移仓换月的时间，反之，我应该提前移仓换月的时间。在实盘中，我们可以以“gamma/vega”这个指标作为移仓换月的参考指标，只要当这个指标上升到a以上，我们就逐步开始对义务仓进行移仓换月。
在实盘中，升波或降波对希腊字母的影响还可以应用在买沽套保上。经历了3月的“活久见”，许多投资者都开始意识到了期权保险的重要性，但是真正要大家用起来这份保险，心里总是有着这样那样的障碍，其中的一个障碍就是“认沽保险费”的支出了。一些读者曾经在后台中留言问道：“我当时2月底没有买沽保险，到了3月中旬破位时想再套保，可是那时的隐波已经很高了，我再买虚1、虚2档的认沽期权，那保险费也太贵了”。 其实，若是在3月高隐波的环境下套保，我们已经不宜再买入虚1的认沽了，因为它的vega大，容易受到降波的侵蚀。此时我反而应该控制保险成本，买入虚4-5档的认沽期权去套保。于是，有不少读者就会问道“买入虚4档的认沽，那这份期权的防守能力岂不是很弱很弱吗？” 事实是这样吗？事实上，一张认沽期权的防守能力到底是强还是弱，并不是去看它是处于虚几档的位置，而是应该看delta绝对值，这是因为虚几档表示的是标的价格与行权价格之间的间距，它是无法把隐波的高低考虑进去的，而delta绝对值是会受到升波或降波影响的，它已经把隐波的高低给price in了。 当隐含波动率很高时，就算是虚值4档的期权，它的delta绝对值也会超过25%，甚至30%，这意味着它能够对冲1/4到1/3的系统性风险，反之，当隐含波动率很低时，即使是虚值2档的期权，它的delta绝对值可能连30%都不到，这说明，高波动环境下的虚4、虚5档的防守作用可以与低波动率环境下的虚2、虚3档相媲美。在今年3月隐波高达40%-50%的时候，用一个虚4-5档的认沽去保险，从希腊字母的角度说，既大大降低了vega值，又保持了一定的delta对冲比率，这样的“保险”和去年四季度买入虚2档认沽做保险，效果上是不相上下的。 在这样一个特殊日子，在这样一个特殊年份，有着爱琴海边的希腊字母的陪伴，或许也是一个别样的“520”！ |
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