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老米投资，20200516 @今日话题 @李国飞@谦和屋@否极泰董宝珍$贵州茅台(SH600519)$ $消费ETF(SZ159928)$ $酒ETF(SH512690)$ 篇首语： 本人写投资笔记，是记录自己的投资逻辑和实战历程，与各位朋友分享，不构成任何投资建议。任何人应对自己的投资负责，切勿听信一家之言。您看了觉得还成，有所收获，我替您高兴。您若据此进行投资决策，风险自负。本文写于2020年5月16日，本意只是和几个要好的朋友切磋，有位好友“长天价投”觉得不错，发在了他的今日头条里。 我想着，自己作为一名业余个人投资者，投资路上从雪球受益良多，@李国飞@谦和屋@否极泰董宝珍 等老师及众多球友的内容分享给了我很多启发和帮忙，在此一并表示感谢。我进行了下整理发在雪球，与各位老师和球友分享，也是我向各位老师学习价值投资后提交的一份粗糙的作业。请各位拨冗指导，不足之处，还请您多多批评指正。 结论：投资确定性大，现价买入，中长期（5年或以上）年化收益率约16%，更好的买点时机不可测。 分析：寻找三好生。好公司，好价格，好时机。 一、 品质（好公司） 公司品质毋庸置疑。 好公司的核心在于强大的定价权和牛掰的生意模式。 定价权的表现往往在于持续稳定的涨价和供不应求。这是因为，供给端是中国普遍认可的最好的高端白酒，需求端是人们生理“兴奋剂”、社交润滑剂、精神融合剂。供给总是有限，需求近乎无限（物质的需求是有限的，精神的满足是无限的），供给远远小于需求。 生意模式的好在于建立好品牌后，一把粮食，一瓢水，一套工艺可以持续挣钱，基本不需要再投入研发。超低的成本，超高的利润率。更让人叫绝的还在于，一般的消费品都有保质期和库存问题，但高端白酒的库存叫老酒，越老越香，还增值。时间就是高端白酒最好的朋友。这种模式太神奇了。 关于具体的公司品质分析，我不赘述。可以看公司历年年报和相关研究报告，另外强烈推荐下30集记录片《百年茅台》，这个大约是2010年拍的，搜狐视频上有。看过后就更能理解茅台的底层逻辑，清楚茅台是如何建立自己的竞争优势，又是如何能保持并发扬这种优势。这些逻辑和优势是相对静态的，中长期难以改变的，恰恰是中长期投资者最应当关心的。这个纪录片可能没有多少数据，主要讲述茅台一路走来的故事。在我眼里，它比1000份茅台的研究报告都有意义。数据很重要，但故事也很有趣。感动人心的，不只是数据，更多的是故事。北京天安门东的菖蒲河公园有个茅台博物馆，也可以去看看。 有个关键问题，总有人担心，现在年轻人不太喜欢喝白酒，再过几年，十几年，几十年白酒要凉凉。这种说法最好让时间去回答。我们往前倒推一两代人，是不是也有这种想法。结果呢，该喝的还是喝。年轻人喜欢喝可乐、奶茶、啤酒，中年人就不一定了。这和年龄、阅历、口味、经济状况都有关系。放眼全球，也不存在哪个国家到了某代人就不喝白酒了。不存在的，除非国家推行强制的禁白酒令。 有句老话叫，食色性也。吃饱和繁衍的需求来自基因，烟酒的需求同样深植于人类的基因，基因对生理瞬时刺激和心理短时愉悦的偏好，很难改。看看那些数不胜数的关于美酒的诗词歌赋，体会那种瞬间即永恒的感觉，你更能理解人类对酒的痴迷。我相信，在烟酒诞生前，人类肯定有别的方式，获取这种刺激与愉悦。当然，不抽烟不喝酒的人，也有别的方式满足这种需求，比方瓜子、麻将、彩票、股票等等。但这确实远远不如烟酒来的直接刺激。 二、 估值（当前估值，正常略偏高） 当前估值市盈率PE-TTM38倍，市净率PB11倍，均处于估值较高区间，历史估值百分比均在80%以上。那偏高的估值是不是意味着不该买入呢？这得考虑公司本身强大的护城河和持续的盈利成长。以历史最高估值为例，2007年估值PE102倍买入至今，是什么结果呢？2007年底，你买在当年股价最高，估值最高的山岗上，股价142元（前复权），持股13年不到，股价涨到1300元，涨幅约8倍，年化收益率约18%。换句话说，102倍的超高市盈率买入该公司，13年不到，估值大幅下跌，回归到38倍，但是，请注意，长期收益率还有18%。这是真正的超级成长股啊！就是靠着持续的盈利增长，印钞机一般的速度，去消化超高的估值！ 参考消费龙头PE25-30倍为正常合理估值，当前估值为正常略偏高。假定现价买入，中长期年化收益率约16-20%，按照保守估计约16%。 因为，公司的净资产收益率（ROE）长期稳定在25%-30%，假定未来ROE保守估计为25%，在估值不变的情况下，投资的年化收益率基本等于ROE。若估值从38倍回归到25-30倍，那么投资收益率约等于16-20% （25%*30/38=20%，25%*25/38=16%） 三、 时机（不可测） 时机最难判断。 未来总是难以预测，你买的便宜，不代表马上涨；你买的贵，也可能更贵。但中长期来说，当下属于可以考虑的时机。如果给时机打个分，满分为100分，那么当前分数约70分。 你说，什么时候是90分或95分，那我只能说，在公司品质无巨大变化前提下，估值PE越低，时机的分值越高。比方PE=8或10倍时（比方2014年），时机得分肯定是90分或95分，但这可遇不可求啊。 这个时候，买还是不买，取决于投资者个人。你能否长期持有，你是否期待更低的价位买入，你是否满足于仅仅16%的回报（考虑到确定性，这个回报其实不算低），你是否有更好的标的？这都需要自己来回答。 最后说下风险，长期看，大的风险有两个：一是食品安全风险；二是公司偏离产品战略定位风险。 |
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