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文：初善君 编辑：小表妹 因为财务数据好看被质疑造假的不止有亿联网络、伟明环保，还有A股商业模式独一家的南极电商。 曾经有证券公司直接质疑南极电商财务造假，称其资金体外循环。说实话，证券公司一般就是大喊买买买，甚至夸什么人中龙凤，很少质疑上市公司财务造假。 然而公司的股价并不惧怕流言蜚语，2018年10月至今，股价涨幅高达208%，2020年以来涨幅也有70%以上，接近翻倍，市值接近500亿。 数据来源：WIND 南极电商究竟是天使还是魔鬼，今天我们一起跟着初善君看看。 股价涨肯定是因为业绩，我们先看一下南极电商的业绩，2015年借壳上市以来，营业收入和净利润保持了非常牛逼的成长性。收入由3.89亿元增长至39亿元，扣非归母净利润由1.66亿元增长至11.48亿元。 数据来源：WIND 市场质疑公司财务造假的一个重要原因就是公司毛利率、净利率太高了。2015年和2016年毛利率分别为72%和87%，净利率更是高达44%和58%。这种逆天的毛利率和净利率成了借壳上市南极电商的原罪。 数据来源：WIND 为了降低毛利率和净利率，公司2017年收购毛利率约10%的广告营销服务公司时间互联，毛利率和净利率才持续下降，2019年分别为38.5%和31%。 即使如此，单看品牌授权费收入，依然骚气满满。2015年品牌授权费收入1.73亿元，2019年达到了12.41亿元，增长了7倍，年化增长率高达64%，毛利率更是高达90%以上，2019年达到了93%。 数据来源：WIND 盈利能力比茅台暴力，成长性更是秒杀茅台。 毛利率和净利率非常高，成长性也非常好，那么盈利质量呢？ 先看收现比，很明显，按照公司增值税税率16%，合理的收现比约116%。公司2015年收现比只有57.97%，2019年也只有97.52%，这个收现比还是比较低，六年间均未达到11%以上。 数据来源：WIND 于是我们看到公司的应收账款持续增长，截止2020年一季度末，应收账款余额为11.25亿元，较2019年底增长42%，要知道，2020年一季度公司营业收入下滑了19%啊。一增一减之间，全是故事。 数据来源：WIND 再看公司的人均利润和人均薪酬，2016年人均利润增长27%，人均薪酬居然下降了55%。 数据来源：WIND 2019年人均利润达到了187万元，与之对应，贵州茅台人均利润水平只有152万元，但是人均薪酬达到了30万；即使对比招商银行，人均利润水平只有110万元，人均薪酬则达到了54万元：南极电商的人均利润是招商银行的1.7倍，人均薪酬只有招商银行的44%。 最让人诟病的就是公司的客户了，一般情况下公司的前五大客户应该保持稳定。但是南极电商的客户呈现出极大地波动，2016年前五大客户有四家公司在17年和18年的前五大里消失了，17年的前五大客户里有两家在18年前五大客户里消失了。 数据来源：WIND 这其中，浙江晚秋服饰有限公司为公司 2017 年前五大客户，其法定代表人为许伟涛，该公司于 2018 年 9 月 21 日注销，同时许伟涛公司控股子公司一站通女装的法定代表人，潜在关联交易呼之欲出。 泉州泉鸿商贸有限公司于 2017 年 8 月开始与公司合作，2018年就进入了公司的前五大客户，查询得知，该公司的员工只有一人。 数据来源：WIND |
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