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昨天的纳指，特斯拉新高，苹果新高，亚马逊新高，再回想这俩月纳指沸腾的走势，我价值观有点裂开，我想绝大多数投资者都是如此，赚钱的赚得自己难以置信，踏空的目瞪口呆。 美股这六亲不认的上涨步伐给人的感觉就像是，外面下着寒冬大雪——肺炎未止，失业率上升，游行加剧——而投资人继续艳阳高照，净值天天新高，在家里躺着数钱，对比巨大。 不过涨了那么久，今天市场终于有点撑不住了。 上午美股期指开始全线下跌，尤其中小型公司居多罗素2000期指下跌最夸张，到了中午全球市场约定好了集体跳水，全球共振式的下跌。 港A股也撑不住，下午开盘直线跳水，人心惶惶，黄金也是拉涨一波，现在就看晚上美股多空大战有多激烈了。 1 今天的暴跌，我想最直观的原因，就是真的涨多了，我们知道，涨多了，市场的心理总是会发生一些变化，需要休息一下，更何况是在目前的环境下。许多人心心念念的调整，终于在把所有人涨服——昨晚纳指万点新高，然后到来了。 纳指昨晚继续沸腾了一把，这波全球反弹，美股算是领头羊，纳指是美股的领头羊。在大哥美股的带领下，3月23日以来，全球市场的反弹也把绝大多数人涨服了。 从3月底到现在，也就是2个半月的样子，海外市场指数反弹30%+很正常，A股和港股在这中间表现还算差的，表现垫底。 涨到这个份上，多少有点回调的压力。 当然，涨多了要回调，总还是要有个刺激因素。今天从明面信息来看，现在外围的利空暂时只有一条，外媒报道美国德克萨斯州重启经济后，6月8日有1935名患者因新冠肺炎入院接受治疗，直接破纪录了，市场担心全国范围内的抗议示威活动会导致国内疫情进一步恶化。 另外就是昨晚美联储的讲话，看昨晚两点后美股指数的表现，市场对美联储的反应是非常复杂的。上蹿下跳，欲涨还跌，欲跌又涨。 当然，昨晚的行情是明显分化的，像邮轮航空从天堂模式（每晚两位数的上涨）切换成地狱模式（每晚两位数的下跌），而科技股们却集体狂欢。 美联储的讲话透露了两个信息，第一是水会继续来的，零利率政策预计要到2022年，所以流动性是不用担忧的，第二个信息是很差的，美联储也认为5月的失业率没有数据公布的那样漂亮，经济也不会那么快反转。 第一个信息支撑科技股的狂欢，第二个信息给了航空等股票重击。 但狂欢到了这个位置上，第二个信息多少会让市场冷静一下。更何况，放水政策是在预期之中，分歧只是在经济到底以多快的速度复苏。 抛开流动性危机缓解和市场情绪，市场会买政策的账的底层逻辑是在这些政策之下，市场预期经济的深V会出现，而股市的深V是经济的深V的提前反应，只是现在的预期是经济到底是V型、U型还是W型复苏，大家都不清楚，股市的确能领先经济，但最终还是要回归经济本身。 5月的就业数据，让市场的分歧滑向经济深V，而美联储的措辞又让天平倒向了经济复苏漫漫。 这些因素都为这波气势如虹的上涨提供了回调的基础。 2 现在缺的不是流动性，而是缺对经济的确定性，当经济的不确定性增加时，回调杀估值很容易发生。 所以，我们现在问一个问题，全球经济位置到底在哪里？ 当前最重要的经济变量就是失业率，疫情对这块冲击最大。 我们选了几个提供月度数据的主要经济国。可以看到，除了美国夸张外，其它国家都还好，与去年12月相比，中国的城镇调查失业率从年初的5.2%上升到了6%，有轻微上升，日本从2.1%上升到2.8%，韩国从3.4%上升到4.2%，英国3.8%到2月的4%，3月又降到3.9%，基本稳定，德国从4.9%上升到了6.1%。 最令人惊讶的是意大利，当初意大利几乎被人描述会人间炼狱了，但其失业率，去年全年都在9.5%以上，今年却一路下滑，到4月只有6.3%了。 不知道是不是经此一疫，意大利人更爱工作了，更感受到工作的美好了，从去年情况看，意大利的失业率明显是偏高的。 现在来讲最夸张的美国，4月的失业率飙到了14.7%，能媲美的只有不在下表的大萧条期间。相比欧亚，美国夸张得有些不正常。美国还有更高频的数据，按周申请失业金的人数，初次失业金领取人数最夸张发生在3月21日和3月28日当周，后面就逐周递减了，处于修复状态。
上周数据更夸张，市场的预期是非农就业减少800万，失业率19%，但结果却完全相反，非农就业不是减少，而是增加了250.9万，这个增幅是1939年以来最大的单月增幅，失业率没有继续上升，而是降到了13.3%，之后市场搞明白原来是统计口径调整了，实际为16.4%，但也比市场预期的19%要好不少。
所以，总结一下，失业率，至少从公布的数据来看，亚欧主要经济国并不可怕，有上升，但上升幅度不大，意大利甚至出现下降，最夸张的美国也出现了恢复情况。 所以从基本面变化的角度来看，全球都的确是出现了基本面逐步修复的迹象，所以本身反弹是有逻辑支撑的。 其实按华尔街的预期，今年标普500的EPS会下降21.1%，对明年的预期是增长28.2%，从两年的角度看EPS，其实变化也不大。
3 就从美国的就业数据看，最糟糕的时间点已经过去了，未来经济复苏或许没有股市深V那样来得快，但在基本面逐渐修复的行情中，是不会有基本面杀的。这点我们投资是有体会的，打100分，下次打99分，要杀，打59分，下次打60分，下次打65分，市场会抱以掌声。 当然，只是这次市场有点过嗨，所以，估值预计还是要杀一波，以与当前的经济匹配，但会有支撑的，而在充裕的流动性支持下，再加止逐渐修复的基本面，不大可能再出现3月份那样的急跌，估值也别指望杀得太多。估值这个东西，在流动性危机崩盘时，只是一个摆设，但当极致恐慌散去后，市场站稳了脚，聪明的投资者们最终会从估值上找到锚。 美国最有代表性的指数是标普500，它现在的估值是22.9倍，以今年EPS算，将是29倍，明年22.6倍。
标普500过去的平均估值是16倍，22.6倍看上去很高，但如果考虑美联储将利率压到历史最低水平，这个22.6倍并没有比16倍看上去那么贵。 还有一点担忧可能是疫情的二次冲击。不过，这些年，我们也已经见识过了，任何负面事情如果出现第二人，对大家的心理冲击就会小得多，比如中美贸易冲突，2018年杀得最急，2019年意思了一下，2020年大家基本不理了。 当然，就当前来讲，仓位较重的，尤其是美股仓位，可能减仓会是更合适的策略，毕竟，当前几乎所有的预期都打进去了，再加仓，这个位置上赔率太差。 留点子弹，等这波回调。
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