木林森（002754）

木林森（002754）整合提速带来估值重股

1）封装龙头全产业链布局，盘活封装资产。公司是国内LED封装领域龙头，目前已实现月封装产量1000一颗，年销售额189亿元，行业排名第一位。公司不满足于只做封装业务，过去几年在上游入股了芯片厂澳洋顺昌等，中游封装靠自己，下游做自己木森林品牌，同是并购了拥有海外优质渠道网的世界级照明品牌朗德万斯，逐渐形成一个全产业链布局的闭环生态圈。

     现在木森林的几个成品工厂给自己品牌做供应，目前做到了一年10个亿的供应量，公司在调研中表示，未来希望能做到41—50亿的内部采购量。另外，朗德万斯剩余50—60%的采购量，可以给到飞利浦的加工厂以及国内的阳光，凯耀等代工厂，通过订单给他们，木森林自己封装业务的灯珠也就成为他们的供应商，也把中游的封装业务盘活了。

2)整合初见成效，照明业务有望价值重估。公司是2018年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯，收购前朗德万斯的归母净利润非常糟糕 ，2014—2016年分别为—2000万欧元，—7940万欧元和—1960万欧元，连年亏损，但朗德万斯的毛利率却超过20%，可以看出是内部管理和组织机构问题。通过一年多的整合，2019年终于初见成效。全年朗德万斯实现营收125亿，同比增长25.33%，实现净利润6.2亿元，同比增长164%。2020年一季度受疫情影响小，所以公司整体扣非后净利润是大幅增长，说明内部降本增效控制有力得当。随着三季度欧美陆续复工复产，整合将继续发挥效果。公司原计划是2028年完成朗德万斯重组，现已将计划大幅提前至2020年三季度，业务整合后朗德万斯使用木森林灯珠成本下降，盈利能力上升，公司照明业务也有望迎来价值重估

3）布局深紫外半导体，打造新一轮增长点。2018年全球紫外线半导体市场规模近3亿美金。疫情催化下紫外线市场高速成长，预计2023年市场规模将达到9.91亿美金，年复合增长速达到27%。紫外线半导体应用领域中，杀菌、净化市场是未来发展最迅速，最有潜力的深紫外LED产业主要以日韩厂商为主，国内越来越多的半导体公司开始关注这个行业，进行深度布局，如三安光电，2019年实现深自外半导体芯片量产。

  公司今年4月与至善半导体展开战略合作，深度布局这一领域。双方约定收到木林森出资后3个月内推出智能杀菌服务机器人机产品，6个月内形成批量生产和销售。此外，公司还投资6.66亿元，成立了自己的深紫外公司，管理层是想把深紫外这个业务做起来，未来形成新的利润增长点。

4）引入战投，强化照明业务。公司此前公告，拟定增4.99亿元，用于偿还有息债务，发行对象为战略投资者小米产业基金。公司和小米的合作具产业协同效应，可以充分调动各方优质产业资源，未来业务提升空间很大。

双方的合作表现为：其一，在电视领域，小米电视2019年全球出货量达1280万台，同比增长51.9%，国内居第一名，小米在高端背光领域，特别是今年三季度后产业将放量的NINI LED领域，与木森强大的封装技术和制造能力有协同效应，其二，在智能照明领域，小米旗下的YEELIGHT是国内领先的智能照明品牌，木林森强大的上游制造能力以及朗德万斯在欧美的渠道优势，都是能与小米互补的亮点。其三，小米拥有LOT生态，在UVC等2C产品上跟木林森有显著协同效应。

策略：天风证券预计公司Q2单季实现2——2.5的利润，今年10亿元规模，明年可以做到20亿，今年三季度会是拐点，Q3业绩出来后市场会认可，天风的电子团队很出名，看产业趋势和和公司一向很准。目前木林森位置也不高，整合效果在去年报告中也看的出来，是个性价不错的底部反转标的，实控人前不久的减持是为了解除质押的股份，从7月公告看，减持大概率已经完成，短期股价压制的力量减除。