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$福耀玻璃(SH600660)$ 7-7时以22.9的价格几乎无脑买了个底仓，现在终于研究完了，补个分析总结。个人觉得，放在一年以上的尺度，15-30元都算估值合理，而在一年以内，可能就只有12-24元这个范围了。限于技术能力，所以这个范围未考量市场情绪因素。鉴于现在市场火爆，股价上抬也完全正常，只是我无法预计而已。下面简要的说说理由。 从行业角度讲，汽车玻璃属于汽车配件，其销量几乎完全取决于汽车，所以还是得看汽车行业情况。目前，全球汽车销量增速大约也就4%，中国近两年几乎0增长。中国目前汽车保有量大约3亿，按照10-15年换新考量最大一年有2000-3000万的需求，再有点新增用户，基本也就是现在一年3000万销量的样子，猜测与中国近两年的实际情况相符。认为中国增速与世界增速一致也不为过。福耀玻璃在中国市场份额超过6成，全球份额超2成，且所处汽车这样安全稳定要求比较高的行业，想通过抢市场高增长几乎不可能。所以为预测未来福耀玻璃的销量增速也就是5%，单价增速还能有个5%，综合考虑收入增速10%。也许以后还可以向其他发展中国家销售或建厂，但想来上限也不会超过15%。 公司收购德国SAM进军铝饰件领域可能会给公司带来更大的市场空间，因为还在汽车配件领域，有可能会与公司的汽车玻璃形成市场共享从而增加收入。但是眼前的困难也很明显：一、汽车是一个成熟的行业，供应链体系完善，快速抢占市场是很困难的，所以纵使这是一个业务增长点，但是没有高增速，对于公司的估值影响就有限了。从2019年年报来看，这块业务也就15亿，占比并不算高。二、铝饰件业务现在是亏损的，SAM自己经营就是亏损的，2019年报表毛利率也是负的，公司在进行整合优化，但是想把这个新业务整得和汽车玻璃一样在质量、成本、研发、市场都很优秀却不知要多久。因此我认为在估值上对于新业务可以不考虑，亏损与想象对冲。 在运营层面，我觉得没有太多好说的。公司成立30年，专注于汽车玻璃，从国内走向国际，业务一直稳步增长，完全可以相信管理层可以应对一切外部挑战，基本没有猝死可能。我看了港股上市以来的招股说明书和年报，资产负债、费用管控一直很出色。 在估值方面，公司基本采取固定金额分红策略，随盈利状况阶梯式增长，分红比例一直超过50%。根据前面的分析，公司未来平均10%的增速应该是没有问题的，50%以上分红，妥妥的10PE打底，向上想象到20%也没啥问题。因为疫情及新业务拖累，所以要修正一下利润，不妨使用PS估值。 |
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