长期持有的底气，来源于优秀的主动管理能力

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题图 / 湘江北去

作者 / 一石二鸟

标签 / 五剑

三月以来海外市场受疫情影响大幅下跌，由此带动A股和港股回调，大家普遍信心不足。有人甚至担心：金融危机是否已经来了。

在前面的文章中，我们反复向大家强调：对优秀的基金我们坚定长期持有，不惧波动，我们底气十足。有人可能会问：长期持有真能赚到钱吗，你的底气何在？今天就来回答这个问题，我们拿数据说话。

一、即使高点买入也无所畏惧

历史上“大萧条”之类的危机已年代久远，最近的一次是2008年，资历稍老一点的投资者应该都经历过。就A股而言，最坏的情况就是在2007年10月16日，上证的最高点6124点买入。

为了说明问题，我们找了两只有代表性的基金：兴全趋势和富国天惠。为什么找这两个基金呢？第一，这两只基金运作都在15年以上，是大家公认的优质基金；第二，这两只基金当年的业绩很少冲在前列，但长期业绩优异，都是典型的长跑型基金；第三，这两只基金的规模都在百亿以上，持有人众多，具有普惠金融的特征。

兴全趋势的净值走势图是这样的:

       来源：且慢，截至2020.4.3，下同

2007年10月16日买入之后，在2008年产生了46.72%的回撤，之后在2014年10月8日收复了前期高点。在2015年的牛市中兴全趋势又创出新高，后面在“股灾”、“熔断”中又有所回撤，但在2017年10月27日又收复了2015年牛市的高点。在2020年3月5日，兴全趋势创出了历史新高。

富国天惠的情况也差不多。

富国天惠在2008年产生了58.96%的回撤，之后在2010年11月8日收复了前期高点。2015年富国天惠又创出新高，后面又有所回撤，但在2019年12月13日又收复了2015年牛市的高点。在2020年2月24日，富国天惠创出了历史新高。

从上面的数据可以看出：即使是在2007年10月16日，上证6124点的最高点买入，兴全趋势在2018年回撤46.72%的情况下，如果持有至今，投资者有159%的收益。富国天惠的回撤更大，达到了58.96%，但持有至今也有179%的收益。

举这两个极端情况的例子，并不是向大家推荐这两个基金。最近几年，不论是短期还是长期业绩，比这两个基金好的也有一些。我们只是用数据告诉大家：像这样的优质基金，即使是买在了最高点，也只输时间不输钱。

二、长期持有首选优质主动基金

为了说明问题，我们也找了一个被动基金来作对比。2008年之前的指数基金并不多，也就十来只左右。这个红利ETF是我随便找的，有一定代表性。第一，它是ETF，仓位始终保持在99%左右，是完全被动拟合指数。第二，它是一个宽基指数，采用了公认较为成熟的红利策略，并不是什么“偏门指数”。从上图来看，这个ETF忠实的拟合了指数。作为指数基金而言，偏离度是主要评价标准，这只基金表现是较好的。

假如2007年的最高点买入红利ETF后，2008年产生了74.02%的最大回撤。虽然后面在2015年比较接近前期高点，但至今从未突破这个高点。持有至今的话，十二年亏损36%。

在这里，我并非（也无意）去贬低指数基金和被动投资。我之前反复给大家说过，主动基金和指数基金是两种不同的投资方法，其投资逻辑完全不同。指数基金的两大特征是被动管理和工具属性。它本身只是一个工具，不具有主动管理的属性。像选择赛道（就是选指数）、择时等工作，是需要投资者自己去完成的。

指数基金是被动拟合指数，在牛市中有一定的优势，震荡市中只是随指数上下波动，下跌市中也没有优势。如果所拟合的指数没有创出新高的话，那基金是不可能创新高的。

三、优秀的主动管理能力是长期持有的最大底气

从上面两种基金12年长跑的比较，我们可以看出主动管理的重要性。投资体系成熟、主动管理能力突出的基金经理，他们管理的基金长期来看，净值曲线是一条独立运行的曲线，具备不断创新高的能力。这一点，在经历几个牛熊的轮回之后非常明显。

像兴全趋势和富国天惠，在2008年四、五十个点的回撤，在当时确实是挺吓人的。当时我持有兴全趋势，自己就亲身经历过。但十二年之后，你把它放在全部净值曲线中回看，这只不过是其中的一个波动而已，早已被熨成了一个褶皱，没什么大不了的。这就是我们常说的“用时间去熨平波动”。

这两只基金的基金经理，兴全趋势是多人接力（王晓明、董承非等人），富国天惠则是朱少醒单独管理至今，这都是公认的主动管理能力很强的基金经理。其所在的兴证全球和富国基金，也都是非常注重主动管理能力的基金公司。像这样的基金，我们完全放心。优秀的主动管理能力就是我们长期持有的最大底气。

需要说明一点，并非所有的主动基金和基金经理都具备这样的能力。主动基金现在已经很多了，里面也有不少“渣男”。按我们的标准，具备这种特质的基金经理可能也就是20%左右。也就是说，具备长跑能力的主动基金可能也就是20%。如果对业绩还提一些要求的话，可能连10%都不到。

所以，投资主动基金主要就是“找人”。这个你是要下很大功夫的，要做足功课。找到这TOP10%的人，后面你就不用操太多的心了。找个相对低点买进去，把钱交给基金经理就行了。至于很多人很热衷的波段操作、择时等，能长期持有的话，其实做不做都无所谓。

至于一些朋友提到的主动基金费率高的问题，我也谈一下自己的观点。公募基金每天公布的净值，都是按日提计管理费和托管费之后的数据。兴全趋势成立15年，累计提计22.5%的管理费，按复利折算，15年的费率损耗是43.7%。这15年它创造了1685.27%的收益，跑赢沪深300指数1360个百分点。是否划算，大家自己都看的出来。

由于指数基金就是被动拟合指数，差异不大，所以费率对指数基金是一个很重要的要素。但主动基金绝对不是费率的问题，归根到底是“人”的问题。找到“好人”，这点费率根本就不是钱。

四、择时真的很重要吗？

最后说一下一些人天天念叨的“择时”的问题。我们看一下这两只基金的股票仓位的变化。

来源：Wind，截至2019年四季度

从上图来看，兴全趋势有一些仓位管理的操作，但只是2008年和2015年在极端情况下降低了一些仓位，大多数情况下仓位变动幅度不大，上下浮动不到10个点。而富国天惠，长期保持在较高的仓位，基本就是“满仓跑牛熊”。

像这种“十年十倍基”我全部研究过，其业绩没有一个是靠择时做出来的。做业绩归因的话，绝大部分都是来源于择股。其仓位的变化，很大程度是因为对个股的操作引发的，并非是刻意的择时。比如，对一些涨幅较大的个股会卖掉一些，而此时市场估值普遍较高，没有合适买入标的的话，就会留一部分现金，是这样导致仓位降低。

东方红的林鹏也持类似观点：择时是不那么重要的事。择时并不是不重要，但确实难度很大，不好做，因为市场不可预测。择时是一把双刃剑，也是有风险的。这次做对了，并不能保证下次就能做对。择时10次，前面9次都对了，就错了1次。但对投资而言，错的这1次就可能把前面的都给毁了。相比于择时，择股更为靠谱一些。至少通过审慎研究上市公司的基本面，自己是可以把控的。

因此，对优秀的基金经理来说，通过择股就可以做出“十年十倍”的业绩，根本不需要冒风险去择时。择时，这种连王晓明、董承非、朱少醒、林鹏他们都去不干的事，散户你想去干，“呵呵”吧。

写了这么多，开头提出的问题应该讲的很明白了：长期持有的底气，来自于优秀的主动管理能力，择时是不那么重要的事。对于经历过2018年下跌市的价值五剑而言，我们经历过熊市考验，这是一笔极其宝贵的财富。我们早就超越了2018年1月上证3410时的前期高点，而且具备不断创新高的能力。价值五剑以实盘的形式佐证了长期持有策略的正确性，我们底气十足。

与优秀的基金相伴，对价值五剑等组合的未来，我们充满信心。

原创来源：

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