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过去两个月时间，三板做市指数仍然延续着年初以来的颓势，丝毫没有止跌迹象。但是，有一批股票已经逆势走出了独立行情，其中就有联讯证券（830899.OC） 读懂君注意到，从7月31日开始，截至今天，也就是10月13日收盘，联讯证券累计涨幅已经达到了21.34%。 而同期三板做市指数跌了2.02%，个股更是惨不忍睹。 那么联讯证券逆势上涨的原因到底在哪里呢？ 一、联讯证券走出独立行情，2个月时间上涨20% 我们先来直观感受一下，下面这张图就是联讯证券7月31日以来的K线图。 其实联讯证券并不是一个人，从5月底开始，A股券商板块就已经开始上涨了。从最低点5月23日到今天收盘，东财上的券商概念指数已经上涨了17.19%。 读懂君将联讯证券的K线图和券商概念指数做了一个叠加，请看下图： ▲黄色部分为联讯证券K线图 很明显，作为同质化比较严重的券商行业的一员，今年以来，联讯证券跟A股券商板块整体涨跌是保持着一定相关性的。只不过在时间上略有滞后。 券商板块整体见底是在5月23日，而联讯证券这波上涨起点是7月31日。 从涨幅来看，联讯证券丝毫不输给A股券商。读懂君统计了6月份以来截止10月13日的涨跌幅数据（剔除今年新上市的券商），在这个时间段内，涨幅最大的是第一创业（002797），上涨40%，其次是中国银河（601881）、华泰证券（601688）和招商证券（600999），涨幅分别达到35.15%、25.35%和20.44%。 27家A股券商涨幅中位数是10.23%，而联讯证券这两个月的涨幅是21.34%。 在股票市场中，上涨的原因永远都是因为：低估。而从估值来看，联讯证券相比A股券商是有优势的，涨幅居前的第一创业、中国银河和华泰证券，最新PB值分别达到了5.27、2.49和1.91,27家A股券商市净率中位数为1.99。而联讯证券最新市净率数据是1.27。 其实从交易活跃度来看，联讯证券在某种程度上已经是一家准A股公司了。联讯证券今年以来日均换手率达到了0.56%，已经高于一些A股券商。 虽然新三板上已经有了7家挂牌券商，但是真正采用做市转让的只有联讯证券，这也使它的股东户数跟A股公司看齐，达到了3936户，而其他六家挂牌券商中股东户数最多的东海证券仅有176户。 也许正是这些特征，让联讯证券这两个月以来脱颖而出，走出了一轮独立行情。 二、过于依赖手续费和佣金收入，上半年业绩下滑严重 在整个券商江湖中，挂牌新三板的7家券商都只能用“人微言轻”来形容。而从营收规模上看，联讯证券又是7家挂牌券商中最小的。 受市场行情影响，上半年证券行业整体经营业绩处在下滑状态，但是联讯证券下滑尤其严重。 根据读懂新三板研究中心数据，今年上半年，联讯证券实现营业收入3.29亿，净利润3397.5万元，分别同比下滑42.36%和79.36%。用断崖式下滑来形容一点也不为过。 同期其他6家挂牌券商中，有3家营收在上涨，4家净利润在上涨。7家券商营收增长中位数是-4.18%，而净利润增长中位数是6.38%。 业绩下滑如此严重跟公司的业务有直接关系。读懂君从半年报中看到，联讯证券营业收入的最大的两个来源是手续费及佣金净收入、投资收入。 由于上半年市场冷清、交易量锐减、推荐挂牌业务萎缩，造成联讯证券手续费和佣金这块收入大幅减少，从而带来业绩的断崖式下滑。 没有对比就没有伤害！我们来看下上半年业绩出现增长的国都证券。 国都证券上半年实现营业收入7.82亿元，净利润3.68亿元，分别同比增长14.73%和9.14%。 和联讯证券一样，国都证券上半年手续费和佣金收入下降也很严重，同比减少了33.12%，但是投资收益增长了325.13%，上半年国都证券的自营业务贡献了了4.17亿元的收入，远远超过经济业务的1.8亿，这就使它在手续费和净佣金大幅下滑的背景下仍旧保持了业绩的增长。 原来业务同质化的券商其实已经开始分化，未来谁会逆袭，还有待市场的检验。 文 | 王勇 |
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