国内代工行业必出千亿级龙头，立讯精密、比亚迪，还是光弘科技？

​​身在牛市之十九 - 心愿清单第二只：光弘科技

这里崇尚数据背后的原因挖掘，只讨论逻辑，不贩卖标的。

光弘在A股并不出名，它做的是电子产品的代工制造。

代工制造现在有个高大上的名字，叫做EMS，即电子制造服务（Electronic Manufacturing Services)。就是专门负责电子产品的制造环节，收取制造加工费。根据公司招股书，其制造一部智能手机的加工费收入是25元，制造一部平板电脑的收入是35元上下。

这个行业里著名的公司有鸿海精密（在大陆是富士康），比亚迪电子，伟创力，立讯精密，环旭电子、闻泰科技等等。虽然模式和结算上略有差异，但核心都一致-代工。

光弘在这个领域不算大，根据MMI 全球TOP50 EMS企业排名，公司位列第30位，2019年收入21元人民币。

一、大视角下的投资逻辑

我们总说投资要三看:“站高了看，拉长了看，放大了看”。

站在高处，EMS行业的投资逻辑如下：

1、全球电子制造业正在向中国大陆集中；

2、大陆必将出现收入过千亿的本土电子制造龙头；

3、中国自主电子消费品牌的全球扩张会极大刺激电子代工需求；

4、除了内生性产能扩张，要成为龙头企业，更依靠外延并购。

这前两点说的是市场规模和可能性；后两点却说的是需求和供给分别会以什么模式实现。

这是整个行业的逻辑，但光弘能否跑得比其他人更好，有必然，也会有偶然。

这里既不讨论新基建，也不讨论5G，因为它们不过是中期逻辑，只能放在后面讨论。

二、国内必有千亿级本土代工龙头产生

准确说已经产生了，在台湾。一个是台积电，一个是鸿海精密。

鸿海精密去年收入是5.3万亿新台币，相当于1.3万亿人民币。之所以销售收入如此高，是因为采用总额法计算收入。简单解释，光弘科技采用的是净额法计算销售收入，加工一台手机的加工费是25元，销售收入就是25元。而鸿海一台手机出货价1000元，成本975，赚的其实也是那25元加工费，但它的收入显示却是1000元。如果我们对鸿海采取净额法，可以把它去年的毛利当作其加工费收入，大概新台币3400亿，人民币900亿左右。

台积电（TSM) 是芯片代工企业，听起来高端些，但实质也是代工。其去年收入1万亿新台币，折人民币2500亿，其股票市值是2600亿美元。一个芯片代工企业，市值是著名的“高通”公司市值的3倍。

举这两个例子，是为了说明代工企业是有技术含量的，收入是可以做大的，市值也可以非常大。

2018年，全球EMS行业的总规模约4600亿美元，折人民币3.5万亿。其中70%的产能在亚太区，而且还不断向大陆转移。这其中既有产业梯次转移的原因，也有我们本身14亿人所形成的庞大消费市场的原因，还有自有全球品牌强势崛起的原因，更有产业链聚集一地所产生的虹吸效应。总之，这种向中国大陆的集中不但正在进行，而且还在加速。

假如大陆最终占有全球EMS市场的60%，即2万亿人民币，也足够支撑几个千亿级本土电子代工企业。工业富联去年的收入是4100亿人民币，为什么不会在大陆产生若干个工业富联？为什么不会产生比工业富联更大的企业？

一定会有，它极可能是闻泰科技，可能是比亚迪电子，可能是立讯精密，也有可能是光弘科技。

三、选择往往比努力更重要-要跟上一个好大哥

代工企业如富士康，是因为准确卡位在苹果产业链中，才实现惊人增长。

因此，代工企业要跟对一个好大哥。大哥碗里有肉，自己就有肉沫。

2010年，立讯精密的收入只有区区10亿元，2019年却达到625亿。如此惊人的增长，除公司自身努力，坐在苹果的大飞机上实现腾飞，也是增长的关键。

因为好大哥不仅自己就能高速增长，这期间如果还能不断给你新的业务，你就能实现了几倍于大哥的增长。苹果在这9年的收入增长是3倍。而立讯在这9年则增长了60倍。

但成为大哥的人并不容易。通常要经过长期审核，对其财务状况、质量体系、生产和检测设备、仓储物流能力、售后服务能力和工人素质等进行考察才能确定。但一旦关系确定，就不会轻易改变，对新进入者形成很高的壁垒。

光弘科技依靠的则是另一个大哥-华为。它是华为产业链中的核心企业，现阶段你把它当成华为的一个组装车间也没什么大错。

华为算是个好大哥，十年前的2010年，华为收入是1800亿人民币，2019年是8600亿，9年增长3.6倍，略高于苹果。而光弘科技2013年收入是6.6亿，2019是22亿，6年增长了2.3倍。

攀上华为的光弘，增长速度也不似想象中那么高，比如就不如立讯。

国内代工行业必出千亿级龙头，立讯精密、比亚迪，还是光弘科技？

其实，光弘是在去年，才被华为正式确认为心腹小弟的。上表是我们推测的光弘对华为的销售收入。去年光弘对华为的销售收入从3亿迅猛提高至11亿，占收入比从21%提高至52%。

什么情况？

推测是去年华为遭难时，代工厂伟创力背后捅刀激怒了华为，导致其它几家代工厂共同瓜分了伟创力的华为业务。相信华为之后，国内其它品牌企业，都会或多或少把订单分给本土EMS企业一部分以防万一。

这也是我们为什么说本土EMS企业的机会更大一些，因为跨国公司在中国的分支，很难说关键时刻是否真的可靠。

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一季度，只有华为的平板销售是增长的，出货150万台。

2、中期逻辑：中期就是三年，恰到我们预测的2022年。这期间的逻辑有两个：一是产能扩张，前文已经讨论；二是5G网络建成后，对终端设备的需求。投研报告显示，光弘承接的5G手机订单在4月份即开始进入量产阶段，并预计将在5月份开始正式发货，相比原计划大幅提前了2个月的时间，预计年底5G相关产品占比公司的总营收将超过50%。

3、长期逻辑：就是本文开头的逻辑：产业将在大陆聚集，必有千亿级EMS企业诞生，有个好大哥华为，产能扩张路径清晰。

七、结语

光弘不能说是一家优秀的企业，起码目前没有证明。如果说优秀，立讯更应该是。

选光弘而不选立讯，是因为它产能扩张的确定性强，利润率提高的确定性更强，更重要的，估值更低。

估值不高，是因为一季度受疫情影响，收入下降了8%，但管理费用却同比增长了38%，研发费用增长了6%，营业利润下降了86%。为什么降幅如此之大？

少有投资者发现，其收入下滑了8%，营业成本却增长了10%。如果没有特殊情况，这不符合责权发生制。

但无论如何，三年一倍的业绩增长比较确定，有些人眼里不高，另一些人眼里不低。见仁见智的事儿。​​​​