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上市公司顶级财法税交流平台 文章来源：君合法律评论 作者：张焕彦 唐铭松 目录 
上市公司控制权协议转让潮背景及特点   高比例质押及交易方案的应对 高比例质押之困局 ● 除特殊情形外，被质押的股份在质押解除之前无法办理交易过户手续 ● 转让方巨额负债、潜在负债是拟议交易达成及顺利交割的潜在风险 ● 转让方无实力亦可能无意愿自行解除拟转让股份的质押 控股股东股票大比例质押情况下协议转让控制权的若干主要方案  直接转让VS间接转让 2019年上半年可统计上市公司控制权转让案例 
国资股东受让上市公司控制权的国资监管程序要求 在2018年下半年上市公司控制权协议转让交易中，收购方涉及国资的交易占比达1/3，2019年上半年收购方涉及国资背景的交易超过一半。 审批分级 ● 省国资委或省国资委报经省政府同意的地市级国资委审批 ● 涉及政府社会公共管理事项的，报政府部门审核 专业机构 ● 聘请律师事务所出具法律意见书 ● 聘请财务顾问出具尽职调查报告和上市公司估值报告 灵活定价 ● 根据证券市场公开交易价格、可比公司股票交易价格、每股净资产值等因素合理定价 ● 交易方案应明确价格上限及确定依据、数量及受让时限等 承债式收购在交易方案中的应用 案例：H公司承债6亿入主上市公司G公司  股转模式 ● H公司协议受让C公司、D公司分别持有的A公司及B公司的100%股权，从而间接收购上市公司G公司的20.34%股份。 ● 本次股权转让完成后，G公司的实际控制人由欧某变更为王某。 交易对价 ● H公司向C公司、D公司支付股权转让价款合计 41,158.80 万元。 ● H公司承担A公司、B公司对C公司、D公司合计 67,775.71万元的负债。 承债式收购股转协议关注要点 ● 先偿债还是先转股 ● 资产及负债交割时点 ● 或有负债风险 ● 涉税风险 ● 解质押等配套安排 对赌安排在交易方案中的应用 对赌安排——转让方与受让方的较量 
启示： 1.买方市场大背景下对赌安排可能更频繁现身于买壳交易； 2.若根据交易方案卖方在交易完成后仍持有较大比例上市公司股份，则卖方更有可能接受对赌安排，双方利益深度绑定； 3.需关注业绩承诺方独立性要求与买方取得上市公司控制权之间可能出现的冲突。 表决权委托在交易方案中的运用及风险  结合表决权委托转让控制权的常见方案 ● 受让方受让部分股份，并由转让方将剩余股份的表决权委托给受让方，从而使受让方在受让相对小比例股份的情况下取得上市公司控制权 应用场景 ● 买方希望受让更小比例的股份以尽可能降低壳价格 ● 卖方在出让控制权的同时希望保有部分股份的收益权 ● 拟转让股份存在法定限售、承诺限售（如首发限售、董监高限售等） ● 拟转让股份存在质押、司法冻结等限制转让的情形  对表决权委托的监管态度趋严 ● “利用一致行动人或表决权委托协议，规避信息披露和其他股东义务，是收购和权益变动信息披露中的常见问题。”——上交所《收购信批指引（征求意见稿）的起草说明》 ● “市场上通过形式各样的方式实现表决权与收益权等股份权利相分离的情形越来越多，衍生出了表决权委托的法律关系稳定性、持久性及受托人行使权力的独立性等一系列问题。” ——深交所《收购信批指引（征求意见稿）的起草说明》 ● 上交所《收购信批指引（征求意见稿）》第二十一条第四款规定：投资者委托表决权的，受托人和委托人视为存在一致行动关系；深交所《收购信批指引（征求意见稿）》第三十一条第一款规定：投资者之间通过协议、其他安排以表决权委托等形式让渡上市公司股份表决权的，出让人与受让人为一致行动人。 ● 部分案例直接公告由于表决权委托，受托方与委托人存在一致行动关系。 监管机构关注的重点问题  常规交易流程  监管部门关注重点 受让方风险控制措施 常见稳定控制权安排 ● 转让方承诺协助受让方获得目标公司董事会多数席位 ● 转让方及其一致行动人承诺协议转让后不再增持目标公司股份 ● 转让方及其一致行动人解除一致行动关系并承诺不形成新一致行动关系 ● 转让方及其一致行动人和/或主要股东承诺不谋求目标公司实际控制权 ● 转让方将继续持有的部分股票的表决权委托受让人行使 ● 受让方承诺后续增持或承诺不减持、转让目标公司股份或将表决权委托他人行使 END |
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