【原】时隔 17 年，美科技股终于“收复失地”，但这次不是泡沫了

纳斯达克指数历史，来源：谷歌

美国时间周三，据路透社报道，时隔 17 年，代表科技行业的标普500信息科技指数（S&P 500 information technology index）首次突破了 2000 年互联网泡沫的峰值。不仅如此，在科技股的助推下，纳斯达克亦创下历史性高点。另一边道琼斯工业指数在良好财报的助推下也创下历史性高点。

美国科技业的 5 大巨头之一的微软刚刚发布了好于预期的 Q4 财报，其 Azure 云服务销售几乎增长一倍，Office 365 也增长了 43%。（雷锋网注：十七年前，美国最大科技公司是微软，因特尔，IBM，甲骨文和思科，如今这个榜单已经完全改头换面，除了微软，5大新巨头分别是，Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌，简称 FAAMG）

自 2009 年以来，科技股聚集的纳斯达克经历了一段长时期的牛市，这里除了有 08 年金融危机后美联储长期维持超宽松货币政策，以及美国经济整体复苏的推动外，科技业的繁荣也是推动股市屡创新高的一大因素，特别是 FAAMG 这几家权重很高的科技巨头。

不过，这个节点很容易让人联想起 17 年前的那场互联网泡沫。今天的科技业是否正在经历同样的事情呢？

泡沫历史

发生于 1997-2001 的互联网泡沫又叫 .com 泡沫，因为互联网的快速普及催生了大量互联网公司，他们被称为各种 .com。

90 年代美国互联网迅速普及，从 1990 年到 1997 年，美国拥有电脑的家庭从 15% 增长到 35%，信息和通讯科技从奢侈品变成必需品，从而带领社会进入我们所熟知的信息时代（Information Age）。

当时在风投的助推下，各种互联网公司如雨后春笋般成立，他们不惜以亏损来扩张规模，占领市场，为的是形成所谓的“网络效应”。许多公司的座右铭是“先做大再说”，提供廉价甚至免费的服务，把盈利的事情推向将来。

在大量资金的注入下，科技公司们不可一世，大手大脚花钱，广告也打得特别猛。例如，2000 年 1 月的超级碗上，有 16 家 .com 公司各付了 200 万美元购买 30 秒的广告位；2000 年 4 月 15 日，CBS 支持的 iWon.com，在一个半小时的黄金时段比赛节目中提供了 1000 万美元的奖金。

然而这种先扩张再盈利的故事最终证明只是童话，盈利无法达到预期导致这波泡沫在 2000-2002 年破裂。一些公司，如 Pets.com 和 Webvan，关门大吉；另一些，如思科（股价下跌 86%），还有高通，跌去了大部分市值但存活了下来。还有一些，如 eBay 和亚马逊，则在后来重新超越了泡沫顶峰的股价。

今时不同往日

17 年后，再次超越当初泡沫顶峰的的科技股，是否在经历另一次泡沫呢？

2017 年以来，Facebook 的股价增长了 43%，苹果的股价增长了 30%，确实有许多投资都担心这些科技股的价格太贵了。

不过，是否太高除了取决于科技公司的盈利表现，还有投资都对他们未来发展的预期。后一点可能每个人都有自己的判断，但前一点则一看便知。

与 17 年前不同，今天的科技巨头不仅拥有海量的用户，很多同时也是吸金大户，比如苹果、微软和谷歌三家公司目前手上就持有 4640 亿美元现金。一些盈利不那么好看的公司，如亚马逊、特斯拉，他们也有真正的业务和收入。

这些科技巨头跻身世界上市值最高的公司之列，主要靠的是智能手机、云服务、社交网络、电商，这些产品和服务在过去 10 年呈现了爆发式增长。

苹果 iPhone 销量增长，图片来自 sixcolors

另外，其单从估值来看，今天的科技股也远没有达到互联网泡沫时期的那种夸张水平。瑞银财富管理亚太区首席投资总监及投资总监办公室主管陈敏兰在发表于 FT中文网的文章中分析道：

虽然过去几年科技股的估值持续走高，但还远没有到 15-20 年前那样的极端水平。以市场平均预估盈利计，当前全球科技股的市盈率在 18.5 倍，与 2000 年时的峰值 55.1 倍绝不可同日而语。目前美国科技股相对于标普500 指数的溢价仅为 5%，远低于 20 年均值 25%。此外，FAAMG（Facebook、亚马逊、苹果、微软以及谷歌）合计市盈率仅为 22 倍，距离互联网泡沫时期的 58 倍还差得很远。

标普 500 科技指数 6 月份的平均市盈率是 19 倍，是金融危机以来的最高水平，但仍然比互联网泡沫时代低许多。

雷锋网发现，从单家公司的情况来看也是如此，微软在 1999 年 12 月互联网泡沫最高峰时股价为 58.7 美元，全年营收为 197 亿美元；如今微软股价为 74 美元，一个季度的营收就达到 233 亿美元。

人工智能推动未来新增长？

前文提到，对一家公司的估值除了看盈利表现外，未来的增长预期也是很重要一块。而科技公司从来都不只是留守当下，他们一直都瞄准未来。

实际上，驱动这一波快速增长的一些新科技红利，比如智能手机，市场已经逐渐饱和。5 月 3 日，苹果公布了 2017 财年第二季度财报，营收为 528.96 亿美元，较上年同期增长 4.6%；净利润为 110.29 亿美元，较上年同期增长 4.9%。iPhone 在第二财季售出 5076.3 万部，较上年同期下降 1%。

在这种情况下，苹果也在寻找新的增长点，他们在前沿科技领域的布局包括人工智能、AR/VR、自动驾驶还有可穿戴领域。其中，人工智能被视为未来的水、电、煤，是驱动各行各业的基础技术。

除了苹果，微软、谷歌、亚马逊等科技巨头也都在大力布局人工智能。

当然，每一个风口的出现，也都或多或少会伴随泡沫的出现。今天，许多人工智能创业公司也是处在只有故事没有营收的状态，也有众多公司蹭着热点将名字取成 XXX.ai。

实际上，包括李开复在内的科技大佬已经预测人工智能正迎来泡沫，但这并不意味着人工智能不是未来。就像 17 年前的互联网那样，泡沫破裂后，真正的增长才刚开始。

刚刚发布的国务院《新一代人工智能发展规划》，提出在 2020 年人工智能核心产业规模超过 1500 亿元，带动相关产业规模超过 1 万亿元的目标；到了 2030 年，这两数字分别变成  1 万亿元和 10 万亿元。

雷锋网认为，若目标真实现，今天这些科技股或许应该放在被低估的行列吧。

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