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（这是给投资者的信的公众分享版） 今年是特别不容易的一年，大家都经历了很多考验。幸运地是最坏的时间已经过去了，接下来会有不小的概率变得越来越好。之前由于产品转移，没有发半年报，因此这次写了这份信和各位投资者做一个交流。 首先感谢大家一直以来的支持，今年产品转移与母子基金改造都给各位添了一些麻烦，在这个过程中大家对我们工作的支持才使得我们的流程一直很顺利。同时也特别感谢我们发产品以来一直持有的投资者，在疫情导致的波动中一直都对我们默默支持，从来不需要解释。因为对投资者的解释工作其实会增加我们的工作量，消耗我们的精力，而在波动时，投资者对我们的支持是最大的帮助。在底部追加的投资者，相信也获取了更多的超额收益，这是对信任的回报。 对于我们来说今年是特别不容易的一年，面对了一些食言而肥，让我们对人性也有了更深的认知。相信这会帮助我们做的更好。在所有的过程中，我们能做的是把我们能控制的东西做到最好，其他的随缘。一个人的收获最终来自于两部分，一部分来自时运，一部分来自于能力。能力的最底层基石是天赋，而天赋和运气都是上天赐予的，所以我们面对顺逆时都要保持一个平常心。我很喜欢张籍的《献从兄》，里面有一句诗是这样的” 冬井无寒冰，玉润难为焚。虚怀日迢遥，荣辱常保纯。”这句诗就是我们的价值观的写照，荣辱（顺逆）常保纯。 借此机会也向各位说说我们的一些想法。 关于私募产品对于一些基金经理来说，私募是一门生意。所以最重要的是宣传、曝光度、争论。做任何事都会以规模为前提。而对于我们来说，我们更愿意把私募产品看成是一门手艺。上天赏饭吃，给了我们一些能力和经历。而我们利用这些东西搞出了自己一门独特的手艺，所以我们也不藏起来，把这门手艺展示给大家看看。同时，和愿意相信我们的投资者一起去收获一些美好。中国传统讲究达则兼济天下。我们没有那种成就和能力，只有一些自己的小能力，所以如果能和愿意相信我们的投资者一起收获一些东西就已经很圆满了。对于我们平凡人而言，让周围变得稍微好一些就已经是对世界最大的贡献了。 因此，在行为上。我们一直比较随遇而安，没有怎么募资，没什么商业活动。一年多的时间里仅仅做过一次线下交流和两次线上交流。大部分的时间里我们就是在学习、思考。闲暇时间里，用时间和精力做一些公益，这个是我们觉得舒适的状态。 这样做的代价也不是没有，主要代价是规模增长很慢，导致我们的产能一直闲置很严重。一直有不少标的我看了觉得不错，挺值得买，但是因为没钱所以只能不买。接资金方面，我们也比较谨慎。我们还是愿意与三观匹配的资金一起共同成长。眼光放长远一些，不要太在意短期的得失。 母子基金改造也是如此，短期多了一些工作，长期更符合大家的利益。市场上大部分策略复制产品由于主观客观等各种原因，各个产品间净值还是不能匹配。只有母子基金的形式才是最平等对待投资者的形式，能保障每个人投资者的利益。 因为我们把眼光放地长远，也有了一些收获。我们的很多工作都是为未来做准备。比如我们现在的持仓结构和操作，实际上是匹配百亿甚至几百亿级别这样的大资金的操作。其实只要在这个行业久一些，年化业绩不差，规模总有一天会变得大起来。那个时候可能最大的仓位都只能买到10% 以下，与其如此，不如一开始就分散。不然你几百万可以集中all in某只，一个亿可能就只能买30%，10个亿可能只能买10%，100个亿，几百个亿呢，反正总要习惯分散的。如果不是一开始就分散，那么规模上一个台阶就要换一个方法和思路，反而会很麻烦。一个亿的做法和100个亿一样，规模就不会成为负担。所以在我们规模扩大的过程中，我们的投资方式一直都不需要调整，业绩的持续性和稳定性也就会好一些。这个会是与我们一起携手的投资者能体会到的好处。 关于操作与收益这些年接触过很多基金经理，最大的感慨是独立找标的的能力实在太重要也太稀缺了.......略 大盘有时候表现为浮力，有时候表现为重力。表现为重力的时候，大家就会比较被动。所以长期看来（十年以上），能尽量跑到沪深300收益的两倍已经是极其优秀了，也就是年化20%-30%。这个也是我们的目标，大家对我们的要求低一些，或许会有惊喜。 关于持仓截止2020年8月底，我们持有40多只标的。其中包括市值几千亿的大票，也包括一些市值几十亿的小票。所有的标的都遵循我们的体系（之前路演介绍过）。并且几乎每周我们都会发现一些新的值得买的标的，只是确实满仓没新钱去买，大部分只能放弃。持仓标的主要在化工、otc、农药、传媒、纺织服装、家电、汽车产业链、机械制造、家居、新材料、基建产业链等行业。 化工行业实际上目前还是很有吸引力。中期来看，许多化工品的需求是刚性的。生产又集中在国内。无非是去库存和经济恢复的时间而已。只要标的估值足够低，行业整体低于成本线，无非是等待的时间而已，我们愿意等待。譬如纯碱行业，当整个行业低于成本线时，长期看需求又能保持一个规模。你需要做的只是去找出最强的，或者成本最低的一家去观察，然后去思考触发因素。市场上有两个公认的纯碱龙头，产能规模也是前两位。但我们发现成本最低的反而是规模第四的那一位，因为它是天然法生产的，并且后续也有一些新的矿，同时这个标的的估值很低，已经破净了，重置成本都不止这个价格，我们就选择了和它一起等待。在观察到下游玻璃和光伏玻璃的需求增加后，我们加了部分仓位。可能运气比较好，短期就涨了很多。当然，我们做好了不涨的准备，因为非常安全，而且赔率也挺高。中长期看会有很满意的回报。 农药行业部分逻辑和化工一样，只是持续性会差不少，因为整个行业的成长性会是一个问题，只有部分细分赛道有成长空间。质地优秀的公司其实不多，整个行业之前也比较负面，跌了很久。我们选择了几个质地优秀的公司，基本也是在历史最低估值和它们一起携手等待的。有一个企业的供给主要集中在中印，结果印度由于疫情，供给收缩了，目前也涨了不少。 传媒是一个很有意思的行业，它代表了人民的精神需求。这个需求只会增长不会消失。疫情总会过去或者被习惯。短期市场的投票机功能又使得一些标的跌到远低于重置成本。这个时候如果一个企业具有强大的竞争力，那么你就可以眼光放长远一些。其实时间不值钱。 家电今年我们主要布局的是冰洗周期和空调需求。去年说过冰洗替代周期，今年因为疫情实际上很多标的被打了下来。我记得国内中央空调的绝对龙头被打到过5pe，冰箱龙头被打到7pe。这个有什么好犹豫的，所有的风险都被定价了。而且实际上，疫情期间国外冰箱反而卖地很好。具有全球绝对竞争力的龙头就是我们国内的企业，这个机会基本上算是捡钱的机会，做决策不会超过5分钟。当然，可能也是因为我们对消费行业有着长期的研究。 纺织服装是一个几乎被所有人嫌弃的行业。但实际上需求是刚性的，只要是需求刚性的行业，总会有价值。一旦极其负面时候，机会就会出现。全球的龙头依然是我们国家的企业，只要有好价格就值得期待。 汽配和汽车就不说了，我之前的雪球专栏长文说过不少，我们的研究应该是机构里做的最好的之一。去年的预言基本上实现了大部分。周期也已经慢慢起来，很多标的都涨了一倍到三倍。我们持有的整车标的也涨了一倍。汽配标的也涨了一些。有意思的是大家可以去看看去年文章下的留言，低位时候一定会有很多质疑和担忧。最重要的是你要明白常识。 至于OTC、基建、机械制造、材料等其他一些行业，之前交流时候也说过不少，就不再赘述了。我们挑选的标准一直始终如一，好资产、好价格。无论是成本最低还是最有竞争力亦或是行业龙头都代表了企业好资产的一个属性，然后只要等到好价格，就可能是我们选择的标的。我们的所有持仓都符合这个原则。 放弃的东西我们希望赚的都是我们体系里的钱，安全第一，其次是赔率。因此我们放弃了一些东西。 比如我们放弃了短期的爆发的可能。集中的话短期会爆发，但是会有大波动。我们不追高，所以放弃了一些高赔率的机会。 比如以前买过一个做医用手套的企业，这个企业当时被很多人嫌弃太low，实际无论是医务人员人均手套用量还是总量我们国家都有很大的空间，而且行业格局很好。只是后来觉得它不是很便宜就算了，结果这个企业今年是医药行业涨的最好的企业，底部起来应该涨了十几倍。之前在看装配式建筑的时候发现一个企业很有意思，他是“卖铲子”的，设备制造龙头，只是估值不便宜，也放弃了，后面也涨了快5倍。当然，即使拿着我们也赚不了那么多，一般高估的我们都不愿意拿着。有个卖家居设备数控机床的企业也是类似的逻辑，我们也是因为不便宜放弃了。这些企业实际上都是成长股投资者很喜欢的标的，只是不适合我们的体系。我们要求底部，尽量便宜，尽量安全。 关于未来的机会我们底层逻辑的立足点在于人性和常识。股票短期是投票机，长期是称重机，这是市场的基本属性。只要这个基本属性不改变，短期的偏见与长期的价值就会一直存在。在偏见里就会不断有好资产出现好价格，而长期看它们的价值都会被发现。 只要人性存在，股票短期就一定是投票机，只要常识存在，股票长期价值终将被发现。所以不用问我们看好什么行业，因为几乎每个时间段，对于我们来说都有一些机会。也因为分散，我们肯定没有只看好的一个行业。除非像是2018和2008那样的极端市场，否则，我们的机会一直源源不断。其实即使是18和08那样的极端市场，短期的极端过去后我们的机会就变得更多。投资者自己不必择时，想买随时都是好时机，因此也不用再问我们类似的问题了。只需要眼光稍微放地长一些，至少看个一两年吧，我们相对于市场的超额收益大概率会有一些。 最后，祝大家万事如意，阖家幸福！我们未来继续携手，获得更多的收获。 |
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