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文：初善君 编辑：小表妹 在一般的财务分析中，把存货归类至流动资产，流动性低于货币资金和应收账款。这个道理很好理解，存货要卖出去才能形成应收账款，而应收账款收回来才形成货币资金，因此存货的流动性小于应收账款。 本质上存货是对货币资金的占用，对一家制造业上市公司来说，存货越少越好，因为占用货币资金最少，考虑到同行业公司规模相差万别，比较存货绝对值不合适，于是发生了存货周转率这个指标。 公式：存货周转率=营业成本/平均存货余额 存货周转率代表了上市公司一年内存货周转了几次，理论上存货周转率越高越好，代表着公司存货转为收入的速度非常快。同时不同行业由于存货生产方式的千差万别，存货周转率存在很大的差异，使用存货周转率对比分析时一般选择同行业对比分析。 比如对比乳制品上市公司存货余额和存货周转率。伊利股份、光明乳业、天润乳业的存货余额分别为55.07亿元、20.33亿元和1.69亿元，伊利股份远远高于其他两家乳企，余额无法比较优劣。看存货周转率，2018年伊利股份的存货周转率为9.68次，高于同行业的光明乳业和天润乳业的7.31次和7.11次，伊利股份更优秀。这意味着即使同等规模10亿存货，伊利股份一年可以卖出去96.8亿，而光明乳业和天润乳业只能卖出去73.1亿和71.1亿，自然是伊利股份确认的营业收入更多。 数据来源：Wind，作者整理 比如对比啤酒行业主要上市公司的存货周转率。各家上市公司存货周转率差异明显，青岛啤酒2018年存货周转率为6.56次，而燕京啤酒的存货周转率只有1.82次，这也意味着青岛啤酒一年26.51亿的存货周转了6.56次，卖出去174亿成本的啤酒，而燕京啤酒一年38.60亿的存货周转了1.82次，只有70亿的成本，这也意味着燕京啤酒的存货创造收入能力远远不如青岛啤酒。 数据来源：Wind，作者整理 理论上存货周转率越快越好，这也是很多公司以快周转为目标的原因。但是有一类行业例外，这类行业不同公司比较看重品牌，毛利率差异较大，那么存货周转率就并非越快越好，因为存货周转慢的公司可能选择的是高毛利率模式，追求利润质量而非销量。 比如白酒行业，白酒的生产周期很长，包括粮食采购、酿造、窖藏、再蒸馏勾兑等等工艺环节，而酿造窖藏的时间长短，跟酒的品质有非常大的关系，好酒需要时间，行业整体存货周转率都偏低。对比来看，贵州茅台2018年存货周转率0.29次，明显低于洋河股份、五粮液和泸州老窖的0.47次、0.94次和0.97次，但是贵州茅台确是行业最厉害的那家公司，本质原因是贵州茅台毛利率高达90%，明显高于五粮液和洋河股份的69%。要知道，假设同样100元的成本，90%和69%的毛利率来计算，贵州茅台的售价为1000元，而五粮液和洋河股份售价只有323元，售价相差约3倍。 数据来源：Wind，作者整理 与存货周转率对应的一个指标是存货周转天数，指存货周转一次需要的天数。 公式：存货周转天数=365/存货周转率 作为存货周转率的倒数，这个更好理解了。比如伊利股份2018年的存货周转天数为37天，代表了伊利股份的存货从购入原材料到全部卖出去需要37天，这37天代表了从奶农手里购进原材料，加工成各种类型的产品，并且卖给经销商。 关于存货周转率，我们再来看两个案例，供大家思考。 第一个案例是海天味业。海天味业作为优秀的调味品生产公司，年报显示2018年海天味业的销售收入170.34亿元，营业成本91.19亿，2018年底存货余额只有12.03亿，其中还包含了耗油、酱类产品。那么海天酱油2018年的存货周转率为8.13次，周转天数约44天，远远小于公司自己声称酱油有180天发酵期的事实，因此有朋友质疑海天味业说谎。 数据来源：海天味业2018年年报 |
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