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比亚迪深度研报 新能源汽车板块中，诗诗最看好的就是动力电池这个细分方向，而动力电池方向中最看好的就是龙头宁德时代，宁德时代的研报在5个月前就写过给大家了《顶级赛道！这家公司将成为世界龙头~》 有不少读者朋友经常留言问诗诗，动力电池里除了宁德时代，还有没值得关注的优质个股？ 诗诗首先想到的就是比亚迪了，大家对比亚迪的第一印象应该是汽车整车厂商，但它同时是国内动力电池装机电量排第二的厂商。 除了汽车整车、动力电池之外，比亚迪在半导体、消费电子等行业的细分领域也处于领先地位，这个应该是大部分人没想到的吧？ 今天就给大家带来比亚迪的深度研报，诗诗会分析比亚迪业务的具体状况与发展空间，来帮助大家来判断它到底值不值得投资！ 如果大家嫌字多，建议直接关注红色字体就OK了。 比亚迪深度研究报告 投资要点： 1、比亚迪“汉”的推出并且热销。 2、商超店提升公司品牌认知度和影响力。 3、“刀片电池”、第四代插混双模技术DM4.0助力比亚迪汽车业务加速发展。 4、“刀片电池”、IGBT产能释放将进一步提升公司盈利。 5、手机部件及组装业务稳步发展。 公司简介： 比亚迪是全球新能源汽车产业的领跑者之一，在新能源汽车领域，比亚迪现已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全动力产品体系，从电池、电机、电控到IGBT，公司掌握了新能源汽车产业链的核心技术，奠定了全球新能源汽车领域行业前列的地位。 公司主要经营业务包括新能源汽车及传统燃油车在内的汽车及相关产品业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务。 其中汽车及相关产品业务占营收53.01%，占利润70.66%；手机部件及组装业务占营收38.64%，占利润29.34%；二次充电电池及光伏业务占营收7.92%，还未盈利。 （2019年公司各业务营业收入占比） 接下来诗诗会重点介绍汽车及相关产品业务，简略介绍一下手机部件及组装业务。 汽车及相关产品业务： 由于市场竞争加剧，比亚迪传统燃油车销售在2014年至2019年间呈现总体下滑趋势，市场份额亦逐步下降。与燃油车相反，比亚迪新能源汽车销售呈增长态势，从2015年到2018年间经历了快速增长。 所以新能源汽车方向是汽车及相关产品业务中重点关注的，这里主要介绍两个方向，一个是新能源汽车整车业务，一个是新能源汽车零部件业务。 新能源汽车整车： 2019年，比亚迪在新能源汽车销量方面排名全球第二。其中，纯电动汽车销量排名全球第三，而插混汽车销量排名全球第一。 （2019年全球新能源乘用车销量排名） 2019年，比亚迪新能源乘用车占其新能源汽车销量的96%，而商用车占其中的4%，所以就重点介绍的是新能源乘用车。 在新能源乘用车领域，比亚迪有两个产品系列，即王朝系列（包括秦，唐，宋，汉等车型）和e系列（包括 e1，e2，S2 等车型）。 这里要说重点提一下，比亚迪于2020年7月推出了全新车型“汉”，价格在22万元至28万元之间。新车型丰富了产品矩阵，填补了比亚迪从低端到高端产品矩阵的缺口。 （比亚迪“汉”） 在新能源汽车领域，比亚迪具备特斯拉、造车新势力短期难以达到的稳定制造能力，并且自供核心三电部件，全面掌握电动化硬件制造技术，此外，比亚迪还兼顾了PHEV插混技术路线。 但是比亚迪品牌力、渠道管理能力相对偏弱，不过这一短板后面有望补齐。 比亚迪“汉”销量持续超预期，根据中汽协数据，7、8月“汉” 销售1205、2400辆，产销爬坡进展超市场预期，并且当前“汉”在手订单充裕，预计9月“汉”EV、DM销售分别有望超过4000、2000辆，比亚迪“汉”车型有望成为新的“爆款”电动车，随着“汉” 的热销，将驱动公司品牌力大幅提升。 另外，公司向行业内优秀营销范例学习， 积极布局人流密集地区的商超店，增加公司品牌的曝光率，并在商超店中展示公司优秀产品如“汉”、“唐”等，商超店提升公司品牌认知度和影响力。 （比亚迪商超体验店） “刀片电池”、第四代插混双模技术DM4.0助力比亚迪汽车业务加速发展。 2020年3月，比亚迪发布并量产新一代电池产品“刀片电池”，其优势主要体现在以下几个方面： 第一，对于体积比能量密度层面，比亚迪刀片电池技术可使得普通电池包体积 比能量密度从251Wh/L提升至332Wh/L，显著提升32.27%。 第二，对于能量比密度层面，刀片电池提升至180Wh/kg，相比此前提升大约9%。 第三，同时由于单体电池本身可承担机械加强作用，使得电池包的制造工艺简 单，对于物料和人工成本均可下降，预计整体成本降低30%。 第四，由于刀片电池表面积更大，因此散热性也得到显著改善。 （刀片电池） 作为一款磷酸铁锂电池，刀片电池最重要的成就是它通过工艺改进提高了电池包的整体能量密度，从而克服了续航里程短这一缺点，同时保留了传统磷酸铁锂电池的安全性高和寿命长的优势。 在刀片电池推出前，比亚迪在所有乘用车上选择部署三元锂电池，而在所有商用车上均使用了磷酸铁锂电池。但随着刀片电池的发布，比亚迪纯电、插混车型都将陆续搭载刀片电池，无论是成本还是竞争力都将进一步提升。 （2019年全球纯电乘用车销量排名） 比亚迪在插混技术领域具有领先优势，预计将在2020年四季度推出其第四代插混双模技术DM4.0。 从中期发展来看，特别是在国内，插电式混合动力汽车将在整个新能源汽车市场上胜过纯电动路线。科技部部长万钢再2020年初表示：“开发高效的电动混合动力系统是我们新能源汽车的方向”。而6月推出的新版双积分政策，相较于旧版本，也更倾向于插电式混合动力汽车。同时市场普遍认为，插混车型将比纯电车型率先实现成本平价。 DM4.0将由DM-p和DM-i两个平台组成。DM-p将把重点放在输出功率上，未来将配置在高性能车型上，汉DM成为第一个搭载DM-p平台的车型；而DM-i平台主要关注能耗及经济性，未来也将配置在经济性车型上，核心优势是超低油耗，有望成为燃油车的终结者，在没有充电的情况下，百公里油耗将会降到4L左右，大幅降低用户的使用成本。 预计在2021年比亚迪全系插混车上进行更换，未来比亚迪的燃油车会全部转化为插混。 （DM-i混合动力系统） DM-i有望帮助比亚迪率先实现与传统燃油车的成本平价，并且具有技术领先优势的比亚迪插混车型未来将会有强劲表现，进一步提升公司品牌知名度，并且利用成本优势继续扩大插混车型市场份额。 （2019年全球插混乘用车销量排名） 结论：比亚迪“汉”的推出以及热销标志着，比亚迪新能源汽车整车周期的新起点，将驱动公司品牌力大幅提升，“刀片电池”、第四代插混双模技术DM4.0助力比亚迪汽车业务加速发展，进一步扩大其新能源汽车市场份额。 新能源汽车零部件： 这里诗诗主要分析的就是“刀片电池”与IGBT模组。 刀片电池的优势上面诗诗已经详细分析过了，在保持的磷酸铁锂电池安全性的同时，显著提升了续航里程。因而其拓宽了磷酸铁锂电池的应用场景，能够满足A级到C级新能源乘用车的需求。 同时，由于三元锂电池的特性，其面对针刺实验时热失控的风险比刀片电池更高。预计比亚迪将在刀片电池的营销中将专注于“安全性”特点，将在该细分市场中获得更多的市场份额。换句话说，比亚迪刀片电池将开始抢占三元锂电池的市场份额。 在总装机电量方面，比亚迪2019年在中国动力电池供应商中排名第二。在2020年，由于刀片电池产能仍处于爬坡期，将优先考虑内部供应，随着产能释放的大幅增加，预计其刀片电池将在2021年下半年至2022年初逐步实现外供，出货量将不断猛增。 此外，比亚迪在锂矿，正极，隔膜，电解液等动力电池上游供应链中也进行了广泛布局，有效地控制了成本和供应链的稳定性。随着动力电池逐步外供，其生产端的规模经济将得到实现，并将最终降低单位生产。 IGBT被称为电力电子设备的“中央处理器(CPU)”，IGBT直接控制驱动系统的直流电/交流电的转换，并决定了整车最大扭矩/最大输出功率，还决定了整车的能源利用效率。除电驱系统外，IGBT还用于新能源汽车上的高压充电器，空调系统和其他电气组件等。 IGBT芯片是新能源汽车电驱部分的关键组件之一，由于设计的复杂性，制造工艺要求高和投资大等特点，IGBT行业具有较高的进入壁垒。对于新能源汽车而言，IGBT模组约占电动机驱动系统成本的50%，整车总成本的 5%-10%。因此，它成为动力电池以外成本第二高的新能源汽车组件。 目前，中国使用的IGBT器件约90%依赖进口。 比亚迪是唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企，其同时覆盖IGBT芯片设计和制造、IGBT模组设计和制造、质控平台和新能源汽车应用等各个环节。 2018年12月，比亚迪推出了IGBT 4.0技术，其产品综合损耗比主流产品低20%，而温度循环寿命则提高了10倍以上，在成本方面，比亚迪比同类产品具有约1/3的成本优势。 仅考虑车规级IGBT市场，2020年中国车规级IGBT的市场规模将达到28亿元人民币，到2025年将达到183亿元人民币。2019年，比亚迪在中国共配套约19.4万套车规级IGBT模组，市场份额为18%，排名第二（仅次于英飞凌）。 （2019年中国IGBT模组销量排名） 由新能源汽车增长所带来的IGBT模组需求也将随之激增，随着较高级别车型在新能源汽车中占比的增加， 预计IGBT模组整体平均售价也将逐渐增加。考虑到其成本优势，比亚迪将在IGBT模组领域实现进口替代。 比亚迪也将扩大其IGBT生产能力，在报告期内，比亚迪半导体于2020年6月引入30名海内外知名战略投资者，迎来市场化战略的重要里程碑，预计比亚迪IGBT模组的外部销售将从2021年/2022年开始。
手机部件及组装业务： 比亚迪通过其子公司比亚迪电子运营其消费电子业务。公司业务涉及智能手机、智能穿戴、汽车智能系统、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、通信设备、电子雾化、医疗器械等市场领域。 2020上半年，尽管受到中美贸易及疫情影响，但受益于现有大客户的份额持续提升，高端智能手机及平板电脑整机出货量增加，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。此外，新型智能产品业务板块导入新客户，助力未来业务成长。 2020年下半年随着5G建设持续推进，5G手机的产销量和渗透率将持续提升，5G手机整机出货量持续增长，玻璃产品业务规模迅猛成长，将带动毛利率进一步改善。 结论：随着北美大客户的核心产品快速放量，业务规模不断扩大，同时，穿戴类产品业务快速成长，其中金属、玻璃、陶瓷等产品出货量也将进一步提升，公司手机部件及组装业务有望稳步增长。 财务简析： 公司发布2020年半年报，实现营收605.03亿，同比减少2.70%；归母净利润16.62亿，同比增长14.29%；扣非归母净利润9.16，同比增长23.75%。 单看2020第二季度的话，归母净利润15.50亿元，同比增长119.88%，扣非后归母净利润13.88亿元，同比增长322.63%。超出市场预期。 公司上半年为毛利率19.60%，同比增加2.45pct，净利率3.94%，同比增加1.29pct。单二季度来看，公司毛利率为20.53%，同比增加16.25pct，净利率为5.05%，同比增加207.93pct。公司盈利能力大幅增强。 公司上半年报告期内四费比例13.58%，同比增加0.20pct，其中销售费用率为3.31%，同比下降0.39pct，管理费用率为3.34%，同比增加0.01pct，财务费用率为2.75%，同比增加0.41pct。属于合理范围。 研报结论： 1、比亚迪“汉”的推出以及热销标志着，比亚迪新能源汽车整车周期的新起点，将驱动公司品牌力大幅提升，“刀片电池”、第四代插混双模技术DM4.0助力比亚迪汽车业务加速发展，进一步扩大其新能源汽车市场份额。 2、新能源汽车零部件中，随着刀片电池和IGBT模组产能逐步释放，动力电池的外部出货和IGBT模组在中国新能源汽车供应链中的进口替代，将明显加快公司整体盈利。 3、随着北美大客户的核心产品快速放量，业务规模不断扩大，同时，穿戴类产品业务快速成长，其中金属、玻璃、陶瓷等产品出货量也将进一步提升，公司手机部件及组装业务有望稳步增长。 风险提示： 1、公司新能源汽车产销不及预期。 2、新能源汽车政策弱于预期。 3、技术路线意外变更。 4、供应链产品对外开放慢于预期。 终于！比亚迪深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！ 这次用四个自问自答告诉大家！ 1.比亚迪还能入手吗？ 答：比亚迪中期来看，已经经过一轮较大涨幅，短期不太适合入手。 2.比亚迪什么时候适合入手？ 答：如果是中长期持有的话，诗诗认为比亚迪90元左右是一个比较好的入手位置，适合第一次底仓买入。 3.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？ 答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。 4.比亚迪值得长拿吗？ 答：值得！ 单从汽车业务来看，新能源汽车是一个好赛道，比亚迪在整车领域和零部件领域都有着核心技术，发展空间也特别大。 整车领域靠着“刀片电池”、第四代插混双模技术DM4.0，相信完全可以进一步扩大其新能源汽车市场份额，让整车领域的盈利稳步向前，甚至是加速发展。 零部件领域是最值得重视的！一旦接下来“刀片电池”，IGBT模组产能跟上，开始对外出货，比亚迪不单单只是整车厂商这么简单，而是真正成为了动力电池厂商、半导体厂商了，这将大幅度提升比亚迪的估值，这也是比亚迪值得长拿的最重要原因。 这个深度研报用了假期两天时间来完成，真的不容易...... 如果觉得这份研报对大家有帮助，请大家不要嫌麻烦，点个“在看”支持鼓励下敬业的诗诗，最后谢谢大家啦！  说一件事！诗诗早资讯来了！ 大家都知道，最近消息面复杂多变，如果不能了解及时的话，很容易吃亏！ 别人提前知道利空消息先减仓，而不了解的读者朋友，等跌下来想跑都没法跑了，直接被套，很容易吃了信息滞后的亏！ 其实，诗诗很早就弄了一个早间消息号：诗诗早资讯！ 这个号专门为大家提供即时消息，每天早上开盘前可以了解一下重要消息、个股资讯。 这里面的内容都是平时诗诗开盘前会看的消息，自己会把觉得重要的内容归纳起来，写到这里，不用大家花太多时间去一条一条查看各类财经信息，方便大家阅读！ |
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