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周末，动力电池巨头宁德时代发布了2019年年报，对新能车板块感兴趣的朋友都可以仔细读一读这份年报。 从宁德这种行业巨头的年报里，不光可以读出他过去一年的经营情况，还可以读到整个行业的发展现状，甚至看到行业的未来。 2019年业绩情况 宁德时代2019 年实现收入457.9 亿元，同比增长 55%，归母净利润 45.6 亿元，同比增长 35%，扣非净利润为 39.2 亿元，同比增长 25%。 昨天也提到了，宁德扣非业绩增速仅25%是因其计提了一次性折旧并更改了部分固定资产的折旧年限。 不考虑折旧的EBITDA（息税折旧前盈利），宁德2019年为104 亿元，同比增长 62%。 出货量的增长更是明显。宁德2019年实现销量40.25 GWh，较2018年增长90.04% 这个增长数字可以清晰的说明宁德2019年的整体经营情况是非常好的。 与宁德高增长形成对比的是动力电池行业2019年的不景气。 2019年我国动力电池累计装机量62.38GWH，同比增长9%，是近年来增速最慢的一年。 装机量下滑的原因是国家对新能车补贴的大幅退坡，失去大部分补贴后，新能车的销售受到了比较大的影响，从而带来了动力电池装机量的下滑。 宁德的营收利润增速远高于行业整体的增速，说明行业的马太效应非常明显，份额在向头部集中。 除了动力电池业务外，宁德体内的储能电池业务发展情况也值得我们关注。 国内储能电池市场现在规模还小，不到10GWH，但由于能源互联网的快速普及，可再生能源与分布式能源在电网中的大量接入，国内储能市场正处于高速发展之中。 2019年国内储能电池出货量9.54GWh，同比增长83.5%，增速非常快。研究机构普遍认为我国2025年储能市场需求会突破100GWH，这是一个5年十倍的市场。 宁德2019年储能系统销售收入为61,008.24万元，较上年增长221.95%，在这个细分领域里，宁德依旧一马当先。 新能车的平价就要来了 2019年，宁德的毛利率持续下滑，自2016年来的毛利率下滑趋势依然在继续。
宁德毛利率下滑的主要原因是电池降价。新能车的制造成本之所以比燃油车高，核心就是因为电池昂贵。 过去电池成本起码要占新能车成本的50%，高昂的成本使得新能车难以直面和汽油车的竞争。 近年来电池持续降价，目前新能车电池占成本比例已经下降到30%左右。 宁德将其电池降价压力部分转嫁给了他上游的材料厂商，资源厂商（如恩捷股份等）。也有一部分宁德自己承担了，反应在报表上就是毛利率的降低。 根据宁德财报，宁德全年出货的动力电池价格已下降至 1.08 元/wh，其中2019年Q4出货均价已降至0.9元/wh。 这个价格基本意味着电动车平价时代的到来，换句话说从经济角度来看的新能车销量拐点即将到来。 我们一定会在2020年看到更多高续航，高性价比的电动车车型上市，其动力，续航，性价比已经完全能和汽油车正面PK。 宁德2019年的出货价格同比下滑20%，但毛利率同比下滑仅10%（这其中还有一部分源于折旧政策变化，部分固定资产2018年按5年折旧，2019年按4年折旧）。 毛利率下滑幅度远低于销售价格的下滑，这说明宁德有比较强的成本转嫁能力。宁德电池降价的同时也会要求电池材料的供应厂商降价，把部分降价的成本转嫁给了原材料厂商。 这就好像奶茶店降低了20%的西瓜汁价格，但同时奶茶店也降低了15%从瓜农手里买西瓜的价格，自己亏得并不多。 宁德的朋友圈 电池厂商的业绩本质上是由新能车的销量决定的，搭载宁德电池的新能车卖的越好，宁德的电池销售量自然就越大。 哪些车搭载了宁德的电池呢？ 东吴证券根据产业调研汇总了宁德的客户情况。2019年第一大客户是北汽，第二大客户是宇通汽车。
然后是吉利（2019Q4退出）、广汽、上汽、蔚来、东风等，这几家销售额都差不太多。 之所以北汽占比最高，主要因为北汽2019年卖了最多的纯电新能车，装机量很大，自然需求旺盛。 从高工锂电的统计来看，国内主流车厂的电池供应宁德基本都有参与，且供应占比均在50%以上。
至于造车新势力，迄今为止更是全部使用了宁德的电池。定位偏高端的合资车，也以用宁德电池为主。 可以这样来说，国内除了自建电池厂配套的比亚迪，长安。几乎所有厂商都依赖宁德为其进行电池供应。 东吴证券也对宁德2020年的出货量按客户（汽车厂）不同做了一个推算。预计2020年宁德出货量增长为17%。
根据东吴预测，2020年宁德的增量主要来源于合资厂和造车新势力，国内厂商会有一定下滑。 这个预测还是相当贴近事实的，今年新能车整体销售较好的也正是合资厂和造车新势力。从市场关注的即将上市的爆款来看，如小鹏P7，蔚来EC8也都属于造车新势力，国内厂只有广汽的发展势头较好。 不过东吴预测今年搭建宁德电池的特斯拉销量仅为7500台，这或许有一些出入，具体要看搭建宁德电池的特斯拉何时发布和销售啦。 最后和大家聊聊估值，不少朋友问我宁德现在64倍的PE贵不贵。 我认为不贵，还算合理。 如果折回2019比2018年多进行一次性计提的6个亿利润，宁德2019年利润为51亿。考虑部分固定资产折旧期限由5年变为4年，这部分多计折旧成本又有6.5亿。宁德2019年利润为57.5亿。 这个利润对应今天收盘仅51倍pe，考虑今年20%的利润增长，宁德2020年估值仅40倍出头，对于一个高速成长行业的龙头来说，40倍出头肯定算不上贵。 我个人认为这个估值水平的确涵盖了一部分增长的预期，但也算的上一个合理估值。 A股除了在极端环境中，真的很难出现确定成长的标的估值低估或严重低估的情况。能看到合理估值已经不错了，毕竟大部分看到的时候都是泡沫.... 鉴于高瓴资本过去在国内价值投资的傲人成绩，因此高瓴资本所介入的公司，必然也会受到其它资本的长期关注，作为散户的我们，很有必要参考，整理了一份高瓴资本A股新建仓位统计表，我们可以从中挖掘牛股作为持仓的方向，希望对大家有所帮助 |
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