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这两天身边越来越多的人去追新能源了，作为朋友，我祝他们好运。 今年在我看来，是一个市场有些极端的年份，在这狂躁情绪压倒长期主义的岁末，我想安安静静坐下来，写几篇文章，把自己不断思考修正、最终沉淀下来的投资体系做个梳理。 所谓体系，它一定包括买什么公司、买多少仓位、组合如何构建、什么时候卖出等等，这是一整套实操的思维模式。经过这不平凡的2020年，我觉得自己已经把它逐渐打磨成型了。 先从上周末的一场活动开始说起吧。 那天在钱潮价投学院，二十多个人围坐一圈，主持人让每人说出一个在投资中最困扰自己的问题。 结果，一圈下来，近半数学员提出的都是同一个问题：「我知道有些公司是好，但我觉得太价格太贵，股价高高在上，实在买不下手，我们究竟该如何确定公司的价值呢？」 在这个困惑背后，我认为是两种思维在打架——生意思维和估值思维。 在投资时，你究竟把哪一个放在优先位置，会产生决定性的差别。 要区分你自己是生意思维优先还是估值思维优先，也很简单。 想象一下，我们现在身处的这个世界是没有股票市场的，因此很遗憾，我们无法将自己的购买力转移到那些卓越的公司身上（这也是巴菲特给投资下的定义）。 但这时候我们迎来一个好消息——明天，股市将会开市一天，你可以趁这个机会买入这个国家的任何一家公司的股票，到了后天股市将再度关闭，下次什么时候开也不确定。 可以想见，每个人此刻都跃跃欲试，想抓住这次机会，来让自己的阶级得到提升，尤其那些深知自己没什么本事、靠自己双手奋斗是跻身不了上层社会的人们，更是尤为珍惜。 今夜，每个人都会拿出一张纸，依次写下自己最想投资的几家公司，它们一定是自己足够了解的，强烈看好的，并相信在未来5-10年还能不断巩固自己竞争力的公司。等第二天股市一开门，他们就会自己的身家都押上去。 （股票投资本该就这么简单，但不知道为什么，因为股票是连续交易的，会产生价格波动，人们就要去转而去分析均线系统、成交量、MACD指标、宏观局势，就连开车的时候打开国家电台经济之声，连线进来的“专家们”都在数浪。） 我敢肯定，读到这篇文章的每个人，脑中都会有这样一张纸，上面都写着自己想投资的公司的排名，我自己也不例外。 有一部分人，只有让自己现实中的持仓组合，与这张纸上的榜单相符，特别是把几家最看好的公司都买到让自己足够舒服的仓位，每天晚上才能睡得香睡得稳。怀抱这样想法的人，一定是生意思维优先主义者。 而如果一个人进入股市之后，一年过去，两年过去，三年过去，他的持仓顺序还是始终与自己内心的那张榜单对应不起来，那他绝对不是一个生意思维优先的投资者，而大概率是估值思维优先。 我自己就是一个坚定的生意思维优先主义者。在我的最优公司榜单上，排在最前面的，绝不会是蔚来，绝不会是小鹏，而一定是被巴菲特在1996年致股东信里称作“结果必然如此”（The Inevitables）的几家企业。 这样的股票实在太少，以至于巴菲特和芒格终其一生都只能找到可口可乐、吉列这样极少数的几家（only a few inevitables），然后给它们上足够大的仓位，我们又有什么理由不像巴芒这样做呢？ 去年我是在930元附近大幅增持茅台的（2019.8.4《加仓小记》），那时候我对茅台的认知，其实还没达到今年3月做系统性分享时的深度（2020.3.3《当下投资贵州茅台，收益5年或翻倍》）。 在加仓前些天，是两个很小的生活碎片，让我一下子感悟到茅台属于独一无二的The Inevitable。 第一个小碎片，是我那天下午在拜访一位老总，走进他办公室之前，见他喊来自己的助理：“小李，这里有两瓶茅台，你下午帮我送到王行长那里。” 那一瞬间，我脑子里砰得一声，立马想到10年或20年后的每一个中秋节前夕，在这个国家的角角落落，都会有无数企业老板从自己办公司走出来，拎着两瓶茅台对自己的助理说“小李，这里有两瓶茅台，你下午送到王行长那里。”可见茅台酒产品，无论在国人的生活行为横切面，还是在中国经济横切面中，都会永久性的占据一席之地。 我们再把这句话往深了细品，这位老总没有说“送两瓶白酒过去”，而是说“送两瓶茅台过去”，事实上只有茅台能做到这一点。换作其他商品，老板会说“送两斤茶叶过去”，“送两盒丝绸过去”，“送一只手机过去”，而只有茅台可以直接叫茅台，可见它直接定义了一种商品，这背后彰显的，就是极为牢固的心理份额。 第二个小碎片，是我在麦当劳吃早饭时无意间刷到的一条知乎提问——人们为什么愿意花一两千块钱买一瓶茅台酒？ 下面的一条回答，我一边喝着麦咖啡，一边伴着温暖的音乐把它读完，眼眶久久未干： 那时候的我，还没有完全领会茅台酒在人与人之间那股温润厚重的情感作用，读到这个故事，我觉得自己理解了，从此以后，我就彻底站到了对茅台态度永远是挖苦加讽刺的键盘侠们的对立面。 其实，我在自己29岁，茅台股价900元左右，才真正开始看懂茅台，这真的算晚了。我见过很多人，他们其实早就看明白了，但他们经常说：“你跟我说茅台好，这我当然知道，但它现在价格高了，还是谈谈茅台以外的其他公司吧。” 最诡异的是，他们虽然都知道茅台很好，但在自己买股票时却都不知为何避开了茅台，其中一部分人甚至觉得，靠买茅台赚钱没什么了不起，一点本事都谈不上。 这一类人，就是典型的估值思维优先。我不是说他们错了，生意思维优先还是估值思维优先，我认为没有绝对的优劣，但我自己绝不会成为估值思维优先的那类人。 此外，把估值思维放在第一位的人还很容易陷入一种PE-增速的短期游戏里去。比如当他发现了一家PE15倍、增速25%的公司A，就会把另一家PE20倍，增速25%的公司B丢掉。过两天当他看到一家PE10倍、增速30%的公司C时，又会把公司B丢掉。。。以至于到最后，他的整个持仓里面，都是一堆PE5倍以下的公司了，这些公司尽管在某一两年可能业绩增速还不错，但它们有一些难以琢磨的变量，就像潜在的定时炸弹，放长远看有沦为“价值陷阱”的可能。 说实话，这个错误非常容易犯，就连我自己也曾差点陷入到这种思维里去。遇到这种情况，必须赶紧把脑袋抬起来，尽量眺望远方，我有两个办法：一是把我在《一个格局感十足的选股模型》里介绍的'1PE'思想拿出来多琢磨琢磨；二是像巴菲特写股东信那样，每年对自己的爱股写几段点评。这两招能在一定程度上帮助自己认识到，卓越的生意有多么可贵，对这些好东西视而不见、或把它们轻易丢掉有多么愚蠢。 再说回来，当我把茅台这样的“结果必然如此”类企业放到榜单第一位，后面几家该怎么选呢？ 其实巴菲特在1996年致股东信里也给出了答案，那就是“高概率胜出”类公司（Highly Probables）。我们平时谈论的绝大多数行业龙头，都属于这个范畴。 'Highly Probables”翻译为“高概率胜出的公司”更好 至于像蔚来、理想、小鹏这些公司，恐怕很难在早期阶段就进入我的榜单里。虽然它们赔率很高，但赔钱的概率也很高，用巴菲特的话说，参与它们的投资者就像在太空探险一样——成功的话是很爽，可它太TM危险了啊！ 重要说明 本文为个人投资记录及商业分析，其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。 对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势，我完全一无所知，更无法预料，涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考，切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。 |
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