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前言：首先承认自己之前存在认知偏差，过于注重股权结构和管理层主动性，对商业模式、产品质量、用户黏性的重要性评估不足，以至于商业模式排在股权结构和管理层之后。巴菲特伯克希尔的教训吸取的衍生经验还不足，商业模式和经营水平应该排在股东和管理层之前做最基础的考虑，产品和服务的质量、用户黏性，消费者的喜爱和社会认同倾向影响非常大。 一、商业模式。白酒行业有进入门槛（生产许可证），属于接近于必需品，产品有较高的毛利和净利，受众长期存在，利润真实性高。 二、经营水平。以目前情况来看，产品整体质量大概排名第4，需求程度排名第4，毛利润排名第5，受众排名第3（营收和销量综合看）。 三、股东倾向。上述6家企业的股东国有股份占比大，是遵守法律法规的，追求全体股东利益最大化是主要的心里倾向，在此基础上可能存在衍生的服务地方实体经济，为地方政府输血等倾向，但都不属于主要心里倾向。洋河追求全体股东利益的倾向最强，分红率最高（利润真实性最高）。当然其他的白酒利润真实性也很高。 四、管理层水平。总体来说，6家企业的管理层都比较作为，没有犯无法逆转的错误，没有做较大程度损害企业竞争力的事情，也没有出现较重程度的违法违规事情，在企业经营上总体能保持产品力，也没有出现为了自身满足感和自视过高的心里倾向跨行业投入精力财力的情况。洋河的管理层在经营上更加具有主动性，其次是古井贡、老窖等。 综合分析，洋河所属的白酒行业可持续发展，商业模式优秀。洋河目前在产品力（产品质量、毛利率、用户黏性等）、经营成果上综合评价第4的水平。股权结构更为合理，管理层也更加主动，目前在主动作为方面也没有看见有损企业利益的情况，总体有利于未来3-5年的发展。这样的股权和管理层大概率有能力维持目前第4的综合水平，当然，未来也有能力冲击第3的泸州老窖，但白酒的商业模式比较固化，难以在质量上做出明显差别且受消费者欢迎的产品，高端和次高端与1573的对决是洋河全面进击到第3综合水平的关键。这里面综合因素太多，洋河和老窖都在发展和进步，白酒的底蕴文化还是比较深厚，洋河的绵柔、瓶装概念和设计美感形成的社会性认可如果取得突破性进展，届时有能力全面冲击第3的泸州老窖和第2的五粮液。总体来说，洋河目前是以终端和次高端为基础，向高端和多元品牌发展，未来总体趋势以前我分析过，主要是高端和次高端的快速发展，而高端是整个行业的拉力点。至于古井贡和汾酒，规模效益的边际递减倾向在白酒行业还是很明显的，未来增速会保持平稳，不会持续高速增长。、 从估值来说，洋河2020年末预估净利润74亿元，合理预测未来3年年化20%增长，以4%的折现率计算，目前合理估值大概约2845亿元；乐观预测未来5年20%增长，以4%的折现率计算，目前合理估值3784亿元。合理估值区间可以定为2845-3784亿元之间。若要提升估值，洋河应该在产品质量、认可度，产品受众（全国化进程）和毛利率上有较大突破，而不是只提升，基本要超越泸州老窖。若降低估值，则看洋河是否在未来降低以上的经营水平，产品和企业形象出现无法避免的损害。 同时，简单毛估下泸州老窖的估值，老窖2020年净利润预估58亿元，合理预测未来3年年化25%增长，以4%的折现率计算，目前合理估值大概约2520亿元；乐观预测未来5年25%增长，以4%的折现率计算，目前合理估值3637亿元。合理估值区间可以定为2525-3637亿元。 个人建议：合理估值是一个区间，无法准确计算，合理估值以下适合买入，合理估值以上适合卖出，合理估值区间内持有，不做操作。 |
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