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M2增速创新低，不是货币政策宽松时 广义货币增速放缓，很正常， 但决不能因此将其当作放宽货币政策的依据！ 目前的市场， 尚不具备货币宽容的条件！
中国人民银行9月15日公布的数据显示，8月末，广义货币(M2)余额164.52万亿元，同比增长8.9%，创下新低，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.5个百分点。对此，相关专家认为，在当前人民币升值预期强化的背景下，降低法定存款准备金率不仅有空间，也有必要。 值得注意的是，每当出现M2增速放缓的现象，有关降低存款准备金率的呼声就会响起，就认为有可能会造成市场流动性的紧张，并给实体经济、特别是中小企业发展带来影响。从理论上讲，这样的分析和担忧不无道理。因为，M2增速放慢，确实可能是市场流动性趋紧的表现，也可能给实体经济发展带来伤害。但是，从我国目前的实际情况来看，M2增速放慢，未必就会导致市场流动性趋紧，也未必就会影响实体经济发展。 从M2增速放慢的原因来看，一方面，主要是金融企业去杠杆，导致派生存款减少，尤其是金融机构同业业务引发的派生存款减少；另一方面，则是去年同期M2增速过高，导致今年出现了“基数式”增速放慢。因为，去年同期M2增速高达11.4%，比前一月提升了整整1.2个百分点。如果去年同期的增速低一些，也不会形成如此大的反差。 从M2与经济发展和居民收入增长的关系来看，M2增速能够达到8.9%，已经远高于GDP增速，高于居民收入增速了。因此，并不是不能接受。对M2来说，并不是增速越快越好、增速越大越优。实际上，目前市场的流动性并不紧张，问题的关键在于，资金的分布结构不合理，金融“脱实向虚”的问题依然没有得到明显改善，更多情况下，金融机构仍然把支持的重点放在非实体经济方面。如近一段时间以来北京等地出现的“消费贷”转房贷问题，实质就是金融机构“脱虚向实”意识没有确立的表现，是过度追求眼前利益、局部利益、短期利益的结果。 从信贷政策的作用效率来看，尽管决策层一再强调，金融机构必须强化对实体经济、尤其是中小企业的服务力度，管理层也在政策设计和调整过程中，有意识地引导银行向实体经济倾斜，如定向降准，给相关金融机构专项资金支持等，以鼓励金融机构多向实体经济提供信贷资金。然而，实际状况并非如此，管理层给金融机构提供的信贷资源，大多被金融机构转移到非实体领域，特别是去年，新增贷款的主角是房贷，可见，金融机构根本没有转变思路和观念，仍然死死地抓住房地产等领域不放，仍然坚持走“脱实向虚”之路。因此，即便降低存款准备金率，金融机构也不会把新增资金用于实体经济。 从政策的稳定性来看，虽然M2增速出现了放慢现象，人民币也出现了一定幅度的升值，但是，总体上市场还是比较稳定的，也是有利于货币政策的稳定运行的。既然市场比较稳定，也没有出现资金紧张的现象，又何必出台降低存款准备金率政策，打破这样的平衡格局呢？要知道，一旦平衡格局被打破，所带来的就不只是降准或降息的问题，而是市场的波动问题。除非市场出现不稳定因素，否则，货币政策不要轻易调整。即便要调整，也可以以公开市场操作为主要手段，保持市场的平稳和货币政策的稳定。稳定压倒一切，货币政策就是要以“稳”为主。 从市场预期来看，由于对房地产市场实施了严厉调控，对虚拟货币等也加强了监管，尤其是对破坏金融市场秩序的行为进行了严厉打击，加上股市没有出现大幅波动现象，因此，市场预期还是比较平稳而理性的，没有对货币政策产生太大的宽松期望。更重要的，经济正处于企稳向好格局，没有必要通过调整货币政策去刺激市场、刺激预期。否则，会产生相反的作用与效果。真正需要做的，就是如何通过市场环境的改善，尤其是股市生态环境的优化、债市市场秩序的规范，稳步增加直接融资数量、提升直接融资比重。有可能的话，能否设立专门为中小企业服务的债券发行平台，让更多的实体企业通过债券市场获得直接融资，以缓解间接融资难度大、成本高的矛盾。尤其需要加大力度的是，新三板的转板工作应当纳入议事日程，应当加快进度。要知道，在现有状态下，新三板企业很多已经被上市拖得精疲力竭了。原本希望通过上市缓解资金困难的，反而成为了融资负担。这个问题，决不能再拖下去。 当然，转板可能会给主板市场带来压力，但是，由于转板企业大多质量较高、效益较好，能够给主板市场带来新的活力、增添新的动力。因此，完全没有必要考虑市场压力。如果真的担心主板市场压力，担心会影响市场稳定，那干脆降低新三板的投资门槛，让更多资金进入到三板市场，以增强三板市场的活跃度。 总之，8月M2增速放缓，不是一件多么可怕的事，切不可因为一时之需或一时冲动调整货币政策。按照经济现状和市场预期，并没有进入可以降低存款准备金率、实施宽松货币政策的时期。眼下最急需的是稳定，政策稳定、市场稳定、信心稳定。
谭浩俊【原创】 |
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