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近期以银行保险为代表的低估值板块走出了一波拉升行情，招商银行、平安银行、兴业银行、中国平安等等纷纷创出历史新高。大金融板块的行情结束了吗？回答这个问题我想说：我们的征途是星辰大海！
好赛道在合理估值区间 银行保险是我长期观察的赛道。真正的好赛道是什么？用结果论来看就是任何时间回头看，行业前几名的公司不是历史新高就是在新高的路上。虽然经过四季度以来的迅速爆拉，不少公司创出年内新高甚至历史新高，但估值方面目前银行板块仍然有2/3的公司价格跌破净资产，保险板块一半的公司低于内在价值。可以说银行保险行业目前估值依旧合理。 下图是保险板块历年PEV估值走势图，可以看出行业整体估值合理，部分公司依旧低估。
保险行业明年的基本面 长期看多保险行业的理由就不重复了，可以看我在行业半年报后的文章。保险行业转型的不同道路，兼谈保险行业还是好赛道吗？ 今年因为疫情和毛衣等因素，保险行业的负债端和资产端都经历了史无前例的极限压力测试。市场价格和估值方面，行业大部分公司都打出了历史最低估值，并且在四季度后估值逐步修复。相信明年国内经济会继续复苏，保险行业也会因经济复苏和增长而受益。加上今年保险行业增长基数较低，我认为保险行业整体有希望在明后年走出从2018年以来的基本面低谷，在新业务价值增速方面出现复苏。 优秀行业内的公司如何选择？ 我个人的观点是选择最好的公司长期持有+估值最便宜且排名靠前的公司阶段性持有。 对于最好的公司一但优势形成可以形成惯性保持，但是估值变化却较大，如保险龙头中国平安因为业务复杂在2014年之前市场居然是给予行业折价，但是在沪港通开通后的几年内已稳定获得龙头溢价。对于龙头公司，我认为长线投资者应该多看少动，多观察龙头公司的基本面和新闻，确认其依旧是龙一地位的情况下，不用操作。当然了好股票常有，好股票低估时期不常有。在龙头公司出现历史最低估值区间的时候可以下重手；在龙一公司估值处于合理区间和略高区间时可以不用考虑交易；在龙头公司出现估值过高溢价的时期，看长线投资者自身对价格的阈值，我认为可以降低未来的收益预期继续长线持有，也可以适当减仓，但是这些都要做好心态的调整。关于中国平安，我认为目前还处于合理区间，但是如果年末继续大幅上涨，长线投资者要做好明年调低预期的心里准备。 除了长线选择头部公司，我认为对于优秀的行业，也可以中线选择阶段性的低估公司。但是买便宜的公司，捡烟蒂，要注意避免掉进价值投资陷阱，不能只捡便宜（否则就真的捡了一把垃圾），还要注意基本面是否能排在行业前列，我认为最好是选择估值在行业内属于最低或者最低一批，而基本面处于行业前列，在其估值和基本面走势发生背离的时期进场，等待市场先生情绪平复后离场。 比如今年夏天的中国太保，PEV估值被市场先生打到自身的历史最低，中国太保A股在夏天也处于A股行业内最低。原因一方面是行业的负债端和资产端在今年受到疫情的冲击；一方面是太保和平安一样选择寿险改革，寻求追求更高质量的发展，导致在保费增长方面战略收缩；一方面是由于通过沪伦通渠道增发GDR，导致股价抛售压力加大。等等原因导致太保A股被打出了历史最低估值，但是回顾过去10年，太保A的基本面在几家上市保险公司里并不是末尾，在估值方面也很少时间段排在最后，而且太保的投资端较为稳健或者说保守，面对疫情冲击其实抗风险能力更强，但是这些都没有反映在价格中。进入四季度，太保A的这一波领涨，进行了一定的估值修复。估值一度超过新华保险A，当然这两天又略微回落，目前和新华保险A估值差不多，周五收盘价对应半年报内在价值，目前PEV0.86倍。中国太保A目前的价格依旧处于低估区间，只是最确定最香的一段鱼肉可能快吃完了。 在当下对于非龙头的中线个股，目前我更看好新华保险。理由有以下几点： 1、短期补涨：新华保险由于在疫情中采取逆市扩员，先养团队再打硬仗的策略，虽然在今年新业务价值利润率上有较大下滑，但是和中国人寿一样保费都在逆市增长。相比中国平安和中国太保的寿险改革，在负债端上中国人寿和新华保险走了一条更保守的路线。当然由于保费的增长，加上夏天的合并谣言传闻，它们A股的股价率先复苏，在7月大盘新高后，它们没有和其他蓝筹股一样横盘整理，而是在7-10月走出了一波独立修复行情。但是进入四季度，它们的涨幅较小，短期不如中国太保和中国平安。中国太保的市含率在最近一周一度超过新华保险，这也让新华保险短期有补涨的动力。 2、仍在历史低估区间：回顾保险板块历史PEV估值走势，可以看出新华保险AH股都仍然还在历史低估区间，尤其是H股因为香港市场的原因，仍旧处于极度低估状态。而A股方面因为市场一直对小盘股有估值溢价偏好，回顾过去10年，新华保险估值多数时期是领先与行业平均的（包括中国太保），A股市场的过往风格偏好也给新华保险的估值修复留出了向上空间。 3、不仅有估值还有基本面：在负债端方面，今年保险行业的保守派业绩应该好于改革派。截止三季报，新华保险实现总保费收入增长24.5%，和国寿一起在行业内属于领先位置，明显好于同行。投资端方面，新华保险目前的管理层在2019年上任初期就提出了重视投资的“资产负债双轮驱动”模式，在今年全球资本市场大幅波动的背景下，新华保险的投资成绩非常亮眼，截止三季度新华保险的总投资收益率为年化5.6%，不管是和自身历年相比还是和同期同行相比都处在高位。半年报中的权益投资占比同样是不管和自身历年相比还是同期同行相比也处在高位。假设明年经济复苏/增长更好，资本市场行情更好的话，相信明年新华保险的投资端成绩会更优秀，相比投资端稳健保守的中国太保在业绩方面弹性也会更大。
我认为发现好赛道后，最好的做法就是长期观察长期持有，龙头只关注基本面忽略价格波动，其他优秀的公司板块内轮动。我个人的观点是看好明年的国内经济和市场行情，更看好以保险为代表的低估值蓝筹。期待他们在估值修复的同时，重回业绩的高增长。 本文仅代表个人观点，不构成任何买卖建议。 |
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