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今年三月底至今见证了白酒行业的一波行情，绝大多数白酒企业在趋势上或多或少的上演了动作几乎一致的上涨行情。在疫情影响下，全球经济低迷，白酒行业逆势的上涨受到了人们的关注。今天来看一下，一家川酒企业，号称“川酒六朵金花”的舍得酒业。 01 混改后迸发活力，川酒金花加速成长 川酒典范，传承久远。公司的品牌可以追溯到唐朝，从唐代大诗人杜甫赞誉的“唐代春酒”到“明代谢酒”再到“清代沱酒”，饱受赞誉。1946年，前清举人马天衢正式命名为“沱牌曲酒”，建国初期沱牌曲酒厂正式成立，1996年公司在上交所挂牌上市。经过多年的积淀成长，逐渐发展成年产能30万吨，高端陈年老酒储量全国领先的优质白酒企业。2019年，公司舍得和沱牌双品牌价值达到了854.53亿元，位列白酒行业第三。 天洋控股入主，开启焕发活力的增长阶段。2015年11月，射洪县政府与天洋控股达成协议，进行战略重组，重组后天洋控股持股70%，正式成为控股股东。这一重组，为公司在新的发展阶段里带来了活力，改变了国企低效经营的局面，奠定了高速发展的制度基础，从此公司坚持“优化生产、颠覆营销”的战略，致力打造国内一流白酒企业。 价格层次分明，打造完整竞争产品线。目前公司超高端产品主要有天子呼、吞之乎，价格在两千元以上；次高端产品智慧舍得、品味舍得，价格约500-800元；中端产品沱牌天曲、特曲、优曲、定价100-300元；低端产品为大众化小瓶酒沱小九等。近年来，公司的战略是逐渐提高舍得系列高端酒的份额，降低沱牌系列中低端酒的份额。 02 成长性虽好，但是竞争上有些吃力 从营收状况上来看，公司近年来的营业收入和净利润增长速度都比较快。截止到2019年年末，公司的营业收入为26.5亿元，同比增长了19.9%，公司的净利润达到了5.08亿元，同比增长了48.5%。 数据是非常亮眼的，但是经不起对比。本年度泸州老窖、五粮液本期收入增速分别为23.90%、26.84%，可以看出公司的增长速度与知名品牌同行之间差距较大；同时结合公司的收入规模来看，公司2019年收入26.5亿，而泸州老窖、五粮液的收入规模分别是130.6亿元、400.3亿元。在同样行业景气度下，一般收入规模小的企业增长速度要快于规模大的企业，而出现相反的情况说明公司在市场上缺乏竞争力。 烧钱营销的策略显得非常夸张，竞争力决定了它不能像茅台那样压低销售费用。一直以来，公司的销售费用都是归属净利润的好几倍，直到2019年才略有改善，2019年公司的销售费用高达5.74亿元，而归属净利润也仅为5.08亿元，也就是即便在2019年公司的销售费用也是归属净利润的一倍多。白酒行业有其文化属性，各个白酒公司每年都要花大量的销售费用加强品牌建设，与五粮液、泸州老窖等川酒品牌相比，公司的销售费用比例过高，反映了公司市场竞争上的吃力，只能通过加大销售投入才能推动业绩的增长。 2019年公司的短期负债高达8.65亿元，同期泸州老窖、五粮液均无短期负债。白酒行业一般都具有较强的盈利能力，资金比较充沛，舍得却有这么高的短期负债比较反常。 库存老酒数量巨大，是营销策略失误还是“坐拥12万吨优质陈年老酒核心资源”现在还没法定论。近年来，不知道是营销失误还是其他原因，公司的库存不断增长。舍得酒业本期末存货24.02亿元，占总资产比例为43.76%。而泸州老窖存货34.82亿元，占总资产比例为13.04%；五粮液存货123.4亿元，占总资产比例为13.3%。相比于同行，公司的库存占比太高。 03 有舍有得 天洋入主后经营改善显著 从盈利能力上来看，公司的毛利率与同行差不多，净利率与净资产收益率有较大差距，但是总体不断提升。自2015年天洋控股入主，公司的三项盈利能力不断提高，目前与主要同行差距不断缩小。 公司现金状况改善明显。自2015年至2019年年末，公司货币资金状况增长显著，经营性现金流量净额也是有较大幅度提升，不断充实公司的资金实力。 04 总结 整体上看，公司所处白酒行业在不断向好，虽然与市场上主流的几个白酒企业有着一定的差距，经营和财务状况有一些问题，但是混改之后公司的经营状况在不断改观也是有目共睹的，公司“舍得进、沱牌退”营销策略比较成功，逐渐将公司打造成一流高端白酒品牌。今年一季度受疫情影响，餐饮业低迷，公司营收约为4.04亿元，同比下滑42%左右；归属净利润接近0.27亿元，同比降幅在73%以上，同行业其他企业也都不同程度业绩下滑。公司疫情期间出台了“不催款，不压货、给授信、帮融资”等一系列政策，帮助经销商解决许多实际问题，在将库存的同时，也为二季度的销售提供了基础。（ty007） 贝壳投研 |
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