【原】长春高新：医药多细分领域龙头，成长潜力究竟有多大？

贝壳投研 2020-12-18

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大家好，我是贝壳投研的一名研究员，这次要给大家分享的是长春高新。在医药行业，长春高新已经做到了水痘疫苗龙头及生长激素行业第一，它的潜力似乎显而易见。截至2019年，长春高新实现营收73.74亿元，位居生物制品行业第四名，并今年在资本市场创下了上市以来512.88元（向前复权）的高点。

当然，长春高新的高成长性离不开它的众多子公司。去年，金赛药业、百克生物、华康药业、高新地产分别为长春高新贡献了65.38%、13.56%、7.87%、12.6%的营业收入。面对最能赚钱的子公司金赛药业，2019年长春高新决定豪掷50多亿元购买它剩余29.5%的股权，截至目前，公司共持有金赛药业股权的比例达到了99.50%。

医药、房地产业务共同发展

长春高新实现营收净利双增长

1996年，长春高新与金磊博士合资创建了子公司金赛药业，经过多年的研究投入，金赛药业研发出了全球第一支长效生长激素，逐渐成长为儿童生长发育治疗领域的领导者。近几年，随着矮小儿童数大幅增加，金赛药业的市场份额稳步增长，2019年其生长激素系列产品在全国市场份额达到74%，成为市场的绝对龙头。与此同时，在治疗不孕不育领域，金赛药业促卵泡激素新适应症刚刚获批上市，据悉，未来5年公司也将有望成为中国不孕不育领域的领导品牌。

因而，在巨大的市场需求下，金赛药业一度为长春高新贡献了大量的营业收入，2017年、2018年、2019年金赛药业实现营收20.84元、31.96亿元、48.22亿元，直接使长春高新近几年营收维持在一个较为高速的增长水平。截至2019年，长春高新实现营收73.74亿元，同比增长率为37.19%。另外，在金赛药业对公司的利润贡献率提升的情况下，长春高新实现扣非归母净利润17.76亿元，同比增长达到77.4%。

根据金赛药业在2019-2021年间的相关业绩承诺，及公司众多医药产品的进展情况，在贝壳投研（Beiketouyan）看来，未来几年，金赛药业的发展势头仍然强劲。除此之外，长春高新的其他医药子公司如百克生物的表现也值得期待。

百克生物目前在水痘疫苗市场的占有率是在36%左右，居全国首位，而尽管2019年受行业“疫苗事件”影响，营收略有下滑，但2020年百克生物获批了冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册，以及备受关注的带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段，未来几年均有望成为新的增长点。

最后，值得一提的是长春高新的房地产业务。长春高新自成立之时就布局了房地产业务，经过多年的发展，房地产对公司的贡献也是稳步提升。2019年，应产品推广获利，长春高新旗下百分百控股子公司高新地产实现营收9.42亿元，同比增长59.03%。目前，公司的多个地产项目进展顺利，有望继续支持后续地产销售工作。

生物、基因类药品毛利率高企

长春高新的盈利能力有保障

上文提到，子公司金赛药业和百克生物是促使长春高新成长的主力军，而不止如此，两者产品的高毛利率也为长春高新盈利能力的提升奠定了基础。

事实上，金赛药业和百克生物的领先地位使它们在自己的市场享有一定的定价权，在药品成本较低的情况下，随着规模优势的增强，它们生产的基因生物类药品的毛利率会进一步提升。2014-2019年间，随着金赛药业和百克药业对公司营收贡献率的不断提升，长春高新的毛利率不断提升，2019年达到了85.19%。

于是，在毛利率较高的情况下，公司的盈利能力就要看各项费用指标、其他经营收益状况及与经营活动无关的收入支出情况了。

首先，长春高新的销售费用率有所下滑。对于医药企业来说，它一年花费的销售费用其实是非常多的，因为医药企业往往拥有较多的市场费用。但通过年报可以得知，虽然近几年长春高新的营业收入保持较快的增长，但它的销售费用增长并没有那么快，从而使长春高新的销售费用率略有下降，在贝壳投研（Beiketouyan）看来这说明长春高新的销售收入并没有完全依靠销售推动，而是依靠较强的产品竞争力。

除此之外，近几年长春高新的管理费用（含研发费用）率和财务费用率也呈下滑趋势，说明公司内部的经营状况十分稳定。

值得一提的是，长春高新近几年的研发投入一直保持在较高的水平，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年长春高新的研发投入占营业收入比例分别达到8.01%、9.14%、8.5%、7.37%、5.51%，俗话说，有付出就有回报，正是近几年较高的研发投入才使得长春高新研发出具有竞争力的产品。

最后，对长春高新利润产生较大影响的就是在资产减值损失和投资收益这一块，但事实上，这两项的综合影响并没有那么大。