【原】【首席路演】如何在3个月内有20%收益？白酒行情第二波

主讲人：黄付生 经济学博士，中信建投证券食品饮料、农林牧渔行业首席分析师，10年证券从业经验，多次获新财富、水晶球、金牛等食品饮料行业最佳分析师

大家好，我是中信建投的黄付生。大家都知道今年上半年食品饮料整体表现，特别是白酒在所有行业中表现最好，市场关注度很高，所以前期涨幅比较大。

在7月份市场最热火朝天的时候是见到高点。所以我记得很清楚，我们在7月6、7号的时候开了一个电话会议，提示白酒已经到了高点，及时提示了风险。但是从7月份到现在，白酒也调整了3个多月，所以我们认为，整个食品饮料行业，白酒板块应该会有一个第二波的行情。

从另外一个方面，当前市场已经到了一个赚钱很难的阶段，大家应该深有感受。包括我们在近期路演的时候也明显感受到整个市场对对白酒这个市场的重新关注度的提升。这个逻辑也很简单，白酒从7月份调整，基本上调整到位了。无论是一线上的白酒茅台，还是二线的古井，三线的水井坊和沱牌基本上已经调整充分，所以很多白酒公司已经到了不再下跌的阶段，但是近期出现了一些反弹。另一方面，白酒的三季报在下周会陆续披露。三季报上不会有太多低于预期的情况。另外市场上很流行的观点估值切换和春节旺季。虽然到明年1月份的春节还有两个多月的时间，但是现在市场对这一方面的认识在慢慢的加强。

我们认为白酒板块最晚三季报之后会是一个重新布局的机会。到明年1月春节之前会有15%-20%绝对收益的空间。所以在当前的市场情况下，如果有相对确定的15%-20%的收益空间的话对投资者还是有很大吸引力的，因为大家都感觉到赚钱很难。这15%左右的的空间是基于几点理由。一个方面是7月份白酒在整个市场最乐观的时候的一个高点之后，三线酒就跌了30%，二线酒调整了20%多，古井调整了也有30%，茅台从9月份之后开始调整，也调整了10%，包括五粮液也是这样。唯一没有调整的就是市场预期最乐观的泸州老窖。所以大家看我们的报告也知道，茅台的调整预示着整个白酒全板块调整的到位，因为行业龙头最后调整，所以下跌的话，唯一的标准是在三季报如果低于预期，很有可能在11月份会有最后一跌，但是整个板块和上市公司中三季报低于预期的概率还是比较小的。所以可能是存在于个股身上。从安全角度来讲，三季报之后11月份是一个很好的买点。另外从上涨的空间来看，当前白酒主流品种的估值和增速来讲相对匹配。如果估值切换的话，可以预示这些公司明年的收入和利润会有百分之十几的增长，所以如果估值切换赚利润增长的钱会有10%-15%。

另一方面是春节旺季。明年的春节是在1月28号，过年比较早。对整个消费行业来说，消费旺季会在11月底-12月份。在消费旺季就伴随着这些主流产品，特别是茅台和五浪液的供销良好和价格的上涨，这样对公司和国家都是一个正面的刺激。所以我们认为，对白酒板块来说，如果市场越不好，越看不清楚，相对收益会越明显，绝对收益的概率也会比较大。这是我们对整个白酒板块的一个看法。

从公司来讲，我们看好一线酒：茅台、五粮液；二线酒：古井贡酒；三线酒：水井坊和沱牌舍得。

通过前面的逻辑，茅台就是行业的龙头，所以从终端供销来说，供销最好的就是茅台，其他产品的差距会比较大。但是从估值空间来看，茅台的上涨空间有限，但是它是龙头。茅台的预期价和终端供销牵住整个白酒板块的表现，所以茅台是看到345或350块钱，所以向上会有10%左右的空间。如果明年茅台要提价，提10%，这样的话又会有10%的空间，但是从当前来看，茅台在春节前后，我们看到340-350块钱的股价，基本上是有百分之十几的涨幅。

对于五浪液来讲，我们看好它的是增发完的估值修复和成长。如果明年五浪液给18倍PE的话，股价能到40块钱，空间在20%左右。当然最担心的就是增发的问题，但是我认为这个应该不是问题。五粮液真正的价格和供销才是核心问题。如果明年底增发完之后，这个公司的折价会取消，这样会提升它的估值，那么股价的空间会更大。

二线酒我们看好的就是古井贡酒。我们认为古井贡是白酒中未来整个收入和利润增速空间最大的一个公司。其他的无论是茅台、五浪液，还是泸州老窖，他们收入、利润翻一番在5年内是实现不了的，但古井贡未来三年到五年收入、利润翻一倍是可能的，这样也支撑了古井贡相对PE20多倍，比较高的估值。古井贡收入利润的增长以及安徽周边市场的扩容，包括对黄鹤楼整合的贡献，所以古井贡25倍的PE是可以支撑的，我们相对而言是比较看好的。

三线酒七月份开始调整，而且调整的幅度最大，所以无论是是水井坊、沱牌舍得，金种子、酒鬼酒跌的也更凶，但相对来说，我们推荐水井坊和沱牌舍得的核心逻辑是这两家公司的利润是有增长，而且这两家公司可以说是被错杀了，因为中报的时候，酒鬼酒的业绩是大幅度下降的，但是水井和沱牌利润是增长的，而且可以预计三季报这两家公司也是会实现增长的，所以这两家公司经过调整，三季报后会有反弹，而且会有持续反弹的空间，而当前他们也回到了60多亿的市值，如果说富有弹性，小市值、预期白酒来看的话，这两家公司是首选。

泸州老窖为什么没有重点推荐，原因是市场关注度很高，而且很多人看好。看好泸州老窖的核心逻辑就是管理层更换后，战略调整后，它的1573未来会有比较大的增长，从现在的2500吨到明年增长到3500吨，实现1000吨的增长，这样老窖的收入和利润会有大幅提升，而且高端酒毛利率也高。这个逻辑是泸州老窖未来是否超预期的核心。从消费情况来看，如果明年整个白酒的消费和今年类似的话，这个逻辑就不存在了，因为高端酒的市场容量就这么大，而这1000吨的量又比较大，除非是抢茅台和五粮液的市场份额。这个逻辑可以实现的条件是明年整个高端白酒扩容，需求大幅度增加，这样的话茅台、五粮液的话，情况会更好，五粮液的股价增长空间会更好，另外泸州老窖基本没有调整，如果白酒有反弹，泸州老窖的空间也不太大。

所以白酒我们是看好今年三季报到明年春节前的行情，空间在15%到20%左右。希望大家可以把握住相对确定的收益。