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“相约2055.” 各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。 开始正文前，如果您没有看过下方这篇文章，请去看一看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。 我在之前推荐投资者阅读的书单里（链接：我的投资书单，请收好），提到了9本书，中间一本，就是巴菲特致股东的信，但我指的不是网上那本书，而是巴菲特从20世纪50年代开始，每年写给股东的那一封信。 这每年一封信，除了告知股东一些信息外，有心人会发现，这封信，是这位老人送给全世界投资者的一份厚礼，我们都很遗憾巴菲特没有自己写过书，这封信弥补了这种遗憾。 如果你是一名对投资有基本概念的投资者，巴菲特每年的这封信，就是你的必读物。 有读者问这封信哪里可以找到，其实网上有大把，自己就可以下载。 如果各位需要的话，在下方留言，如果需要的人多，我想个办法把我手上的传出来。 这封信往往很长，估计很少有人从头到尾看一遍，所以这次，我准备把我的阅读感受分享给读者，就是这篇文章。 需要说明的是，这篇翻译稿摘自网上，会有一些翻译不对的地方，但大致意思是可以理解的，如果有错误影响理解，我会在文章中做修正。 以下是我对巴菲特2021年《致股东的信》的阅读感受。 那些未记录的留存收益，通常正在为伯克希尔创造大量的价值。被投资企业利用扣留的资金扩大业务收购，偿还债务，通常还会回购股票（这一行为增加了我们在他们未来收益中所占的份额）。……留存收益在整个美国历史上推动了美国企业的发展。对卡内基和洛克菲勒起作用的方法多年来对数百万股东也起了作用。 我选择股票的第二个指标：关键比率=ROE/分红比率，其中分母分红比率，反映的是公司将多少收益留在了公司，其实讲的就是巴菲特这一段。 为什么公司能给投资者带来丰厚的利润？ 就是因为，公司由于某些经济特征——也就是我们说的护城河——往往可以获得高于社会无风险收益率的收益率，反映到指标上，就是ROE。 同时，如果这家公司能够将赚来的钱，大比例地留存在公司，同时还能保持、甚至提高ROE，那就相当于实现了“利滚利”的效果。 这样，排除掉市场对公司的态度，也就是市盈率、市净率的影响，公司的收益，就会以复利的形式增长。 我们GAAP数据的最后一个组成部分——丑陋的110亿美元减记。几乎完全是我在2016年犯的一个错误的量化。那一年，伯克希尔收购了Precision Castparts（“PCC”），我为这家公司花了太多钱。没有人以任何方式误导我——我只是对PCC的正常盈利潜力过于乐观。去年，作为PCC最重要的客户来源，整个航空航天业的不利发展，暴露了我的误判。 我认为我的结论是正确的，PCC将随着时间的推移，在其运营中部署的净有形资产上获得良好的回报。然而，我对未来平均收益的判断是错误的，因此，我也就错误地计算出了为企业支付的合理价格。 这一段其实很有意思，我在网上找不到当时收购的静态市盈率，或者TTM市盈率，只找到了收购的动态市盈率，是17.5倍。 考虑到PCC前几年营收是快速增长的，利润也应该是增长的，如果动态市盈率是17.5倍，静态或TTM市盈率应该在更高，假设是20倍。 巴菲特以20倍的市盈率收购一家有强大护城河的公司，最后的结论是“我为这家公司花了太多钱”。 回过来看A股的股民，以30、40、甚至50倍以上市盈率购买股票，并且声称“便宜无好货”，是不是应该反思一下，到底自信来自于哪里？ 这段摘录第二个很重要的信息，就是预测未来是不可能的，黑天鹅随时会出现。 突发的新冠疫情，可以让巴菲特收购的精密部件公司（飞机制造商的供应商）盈利大减，我们手上持有的公司，也可能因为各种各样意想不到的问题，出现盈利大跌。 当盈利、以及股价大跌的时候，如果我们当初没有自信到大量融资融券，也就没有风险，就像巴菲特所说： “我认为我的结论是正确的，PCC将随着时间推移，获得良好的回报。” 说不定，你还有机会因为市场的恐慌，买到更多优质公司的股权。 去年，我们回购了80,998股伯克希尔A类股……这一行动使你在伯克希尔旗下所有企业的持股比例增加了5.2%，而你根本不需要动动钱包……我们绝不认为伯克希尔的股票应该以任何价格回购。我之所以强调这一点，是因为美国的CEO们有过这样一个尴尬的记录：在股价上涨时，他们投入更多的公司资金用于回购，而不是股价下跌时。 巴菲特这个回购，有几个好处： 第一，公司的股价得到了稳定，在某一个价格区间，公司作为股票买卖的参与者，加入了买方队伍，一定程度上，阻止了股价大跌。 第二，股东获得了实实在在的好处，如摘录所言，每个人的持股比例，都增加了5.2%，而股东甚至什么都不需要做，更不需要付钱。 第三，由于巴菲特的买入标准，是在股价低于内在价值时买入，几乎可以肯定的是，伯克希尔股东持有每股股票的内在价值增加了，因为付出了低于内在价值的钱。 巴菲特这个时间点，讲自己的回购，让A股企业多少有些尴尬，可以不避讳地说，一些A股企业的回购，几乎是完美的负面教材。 比如，在股价创出新高的时候回购，甚至很神奇的是，提出一个远高于目前股价的回购价，这个行为，不管背后的考虑是什么，逻辑上来看，怎么圆都圆不到“为了股东利益”。 还有，回购以后，不是注销，而是等着发给员工作为股权激励，而中小股东，往往也只能安慰自己“绑定了股东和员工”，公司的这种行为虽然令人无奈，但前一种更恶劣。 对于这种几乎是摆明了“你能拿我怎么样”的公司，我的做法是尽量不要碰，因为我不知道在哪里会被坑，这些是明面上的，背后还有什么、前面还有什么等着，我不知道。 生产性资产，如农场、房地产，当然还有企业所有权，都能产生财富——大量的财富。大多数拥有这些房产的人都会得到回报。所需要的只是时间的流逝、内心的平静、充足的多元化以及交易和费用的最小化。不过，投资者决不能忘记，他们的支出就是华尔街的收入。而且，和我的猴子不一样，华尔街的人可不是为了微薄的收入而工作的。 这段摘录中间这一段，非常重要： “所需要的只是时间的流逝、内心的平静、充足的多元化以及交易和费用的最小化。” 巴菲特过往的信中一直强调的是，投资者要赚钱，其实没有那么复杂，有几个关键要素： 第一，找到那些有护城河的公司，而且一定要被过往数据所证明； 第二，不要太过自信，所以需要“充足的多元化”，适当的分散可以帮助降低黑天鹅风险； 第三，交易和费用最小化，不要频繁交易，不然最终你会发现，给券商交钱是小事，耽误了你赚大钱，才是大麻烦； 第四，耐心，平静地等待，常识不能让你暴富，但是常识可以让你慢慢变富，而且在这个过程中，你有平静的内心、越来越多的幸福感。 在这四个要素中，第一个和第二个，也就是适度分散地选公司，其实是最简单的。 如果你愿意，上网搜一下，就会有“白马股”的名单，如果你不具备选择的能力，凭感觉选5-8家就可以了，记得买的不要太贵，比如不要超过16倍市盈率。 最难的是第三个和第四个。 投资者大多是浮躁的，现在的世界，有那么多的诱惑，那么多的人在告诉你：你做的不对、你需要行动、你需要止损/止盈。 最难的，就是慢慢变幅，好消息是，一旦你理解了这种方式、信任了这种方式、践行了这种方式，越往后，你会发现越容易。 这也许就是很多价值投资者长寿的原因，因为可能到了最后，发现赚钱没有多少秘密、心态越来越醇和、时光却越来越美好。 当伯克希尔有空位的时候——我们希望空位很少——我们希望新来者能占据。他们了解并渴望我们提供的服务。经过几十年的管理，查理和我仍然不能保证结果。然而，我们可以并确实保证将你们视为合作伙伴。 我们的后继者也将如此。 当然，更好的是有一天我们能面对面地见到你。我希望并期待那将是在2022年。 其实我一直都很想买伯克希尔的股票，但是，一方面我确实对老人家身后的伯克希尔，没有清晰的认知。 另一方面，过去几年投资港股，让我意识到汇率波动是一件不可预测、但实实在在会产生巨大波动的事情。 所以，纠结了这么多年，也没有买过伯克希尔的股票，但这并不妨碍我对巴菲特的信任和敬仰。 巴菲特已经90岁了，考虑到人类寿命的极限，以及那个时间通常到不了极限的现实，老人家能够给他人教诲的日子，每一次都值得我们好好珍惜。 在过去的70年时间里，他用自己的行为，给世界上所有的投资者，点亮了一盏明灯，给我们很好地打了个样： 一个优秀的投资者，能活成什么样子。 那是我膜拜的样子，每次看他写的东西，内心都充满感激，这次也一样。 而且，我希望，可以看到2055年，那一年，巴菲特会达到人类寿命的极限：125岁。 我们下一篇见。 |
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