 最近几年，价值投资者被反复教育。 只看市盈率的价值投资者，在2020年被教育了——赛道类个股持续大涨，市场更关注现金流折现（DCF）估值，看市盈率输在了起跑线。不少被教育了一年的“价值投资者”，开始按捺不住寂寞，在2021年转向赛道股，未参与抱团。没想到春节后再次被教育。抱团股疯狂下跌，顺周期的个股开始逆市飘扬。 很多人纳闷了，“价值投资”的圣经到底在何方？ 今天，我们回归价值的本源，通过一位基金经理的视角和经验再次检验价值投资的成色。  黄皓，西南财经大学金融硕士，历任国海证券研究员，华鑫基金基金经理助理、大周期研究组组长，前海人寿资产管理中心权益投资部总经理，现任九泰中正和权益投资部总经理。 截至2021年3月5日，黄皓掌舵的九泰久益A（001782）过去1周逆势上涨1.02%，过去1月上涨2.58%，均居同类基金前6%。过去1年、2年和3年的业绩分别为34.44%、46.32%和75.29%，基金成立至今的复合年化收益率为18.73%，属于持有越久体验越好的基金。该类基金的最大特色是，参与抱团股炒作，可以有效分散投资风险。 数据来源：天天基金，截止时间：2021年3月5日。  保险公司的资产管理讲究稳健，黄皓的保险从业经验，让这种风格在其管理的基金中也得到较好的延续和体现。截至2021年3月5日，九泰久益A（001782）过往一年的最大回撤仅为6.89%，即便在大熊市中的2018年，净值仅下跌2.15%，表现稳健。九泰久益成立以来，任一时间买入，持有一年的盈利概率是94.99%，可以说，亏钱很难！ 如此稳健、靓眼的业绩，离不开坚守核心价值的投资理念。 掌舵人黄皓认为：“股票只有当被低估时才有价值，高估时是没有价值的。所以价值投资赚的是标的从'低估’到'合理’这段区间的钱。” 黄皓认为，基金收益的来源最重要有两部分：一是来自公司业绩的持续成长；二是来自组合投资。 公司业绩的持续成长来自于企业盈利的持续增长，是价值最核心的来源。日常调研时，黄皓会重点关注公司治理、行业前景、竞争优势、上市公司股票的安全边际及未来上涨的催化剂，希望把握住企业最核心的价值来源，寻求能引起多方共振的企业，这样可以兼顾基金短期及中长期表现。查看基金十大重仓股，会发现多数是各细分行业的龙头，业绩增速优于行业增速。 组合投资对应“阶段性持有”。价值投资不等于盲目持有业绩好的企业，好企业也需要有好价格。基金阶段性持有是赚取标的“从低估到合理”状态的阶段收益。这是价值投资能持续赚钱和稳健赚钱的另一大秘籍。黄皓选择任何企业，均会对它进行多维度的价值评估，只有估值明显偏低时才会买入，而随着企业价值的逐步兑现离场。这需要坚定的价值信仰，才能抵制住市场的诱惑。 黄皓认为，只有符合以上两点才是价值投资。如果仅把一只价值股长期持有，这实际上是价值股的趋势投资而不是价值投资。 以最引人注目的贵州茅台为例，过往多年的利润增长超过十倍，股价增长也是超过十倍，从长线角度看确是价值投资的典范。但在某些区间内，贵州茅台也存在阶段性的高估或低估，导致有些年份基本面表现出众，股价涨幅大，另一些年份基本面没有赶上股价所反映的信息，股价反而表现比较差。倘若对价值没有标准，不管基本面和估值，一直拿着贵州茅台，也不能称之为价值投资。 对于A股的中长期表现，黄皓并不悲观。他认为，宏观趋势上，我国面临两大投资机遇——制造业升级和消费变革。 社会发展的大前提是先有制造业升级才有消费变革。只有在制造业新旧动能转型升级后，我国的GDP才能持续稳定增长，消费变革的时代才会到来。 近年来，国内符合未来新经济发展的方向的高科技、信息化、重化工业到工业服务转型等方面发展迅速，“新基建”如火如荼。特别是在2020年的全球“抗疫”中，我国不仅率先稳住了疫情和经济基本盘，而且向海外输出医疗防护设备，并在光伏、新能源汽车、智能化机械设备等先进制造领域，持续扩大全球市场份额，实现了制造业的持续升级。很多龙头公司也伴随着产业升级，获得了数倍的上涨。 消费变革是人均GDP达到一定水平后，家庭消费结构会发生剧烈变化。2019年和2020年，我国人均GDP连续两年超过1万美元，已经步入较高层次的发展阶段。在此阶段，教育、医疗养老、金融、泛娱乐、幼儿领域在家庭支出中占比持续走高，而耐用消费品领域的占比会逐渐走低，这种消费变革会带来广阔的投资机会。 黄皓解释说，给自己的事业部取名“中正和”取自“中庸之道，知行合一”。这代表未来的投资理念，即不用追求极致，不强求“买在最低点”和“卖在最高点”，大道至简是谓中庸。未来九泰久益A（001782）会坚持“价值投资”的初心，把握制造业升级和消费变革两大主题，为持有人继续贡献回报。 风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对投资者的投资建议。  |
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