人口政策带来的中长期投资机会

目前“十四五”规划全文已经公布，强调“推动实现适度生育水平”以及“健全婴幼儿发展政策”。

近年来我国新出生人口数量持续下行，2020年全国数据尚未出台，但从个别地方数据来看（北京出生率-26%，上海-24%），形势更为严峻，或将是引发生育政策调整的直接原因。

从地方统计数据来粗略估算，预计2020年全国的新出生人口约1290万人，同比下降12%，人口净增加270万人，同比下降42%。

以此推论，若无政策调整，“十四五”期间大概率会出现人口负增长。

形势紧迫，所以“十四五”规划中，强调“适度生育”，但规划全文中并未给出“适度生育水平”的量化指引。从众多数据分析的结果来看，“适度生育水平”意味着总和生育率在1.5-1.8之间。而目前我国的总和生育率或在1.5左右，若官方适度生育水平界定为1.5，则对相关行业拉动效应不大，若界定为1.8，则意味着生育行业整体有20%的拓展空间，叠加人口基数，对相关上市公司会形成相当大的业绩推动，故而，值得关注。

官方发布的《国家人口发展规划（2016—2030年）》等政策文件曾给出关于总和生育率的目标指引，其目标位TRF>1.8。然而这些规划是在“十三五”时期制定，对比当下，指导意义有限，但前期制定的目标，表明官方对总和生育率维持相当水平的期望。

从日本以及韩国的经验来看，如果要避免“低生育率陷阱”，需要TFR>1.5。总和生育率低于1.5就会跌入“低生育率陷阱”，此后若想回升，则非常困难。因此官方此时提出“适度生育水平”，很大程度上是为了提前预防和避免“低生育率陷阱”的出现。

从欧洲部分国家的成功经验来看，TFR趋近1.8在中长期尺度上是可以实现的。经济发展水平与生育率之间存在一定负相关关系，总体来说，经济越发达，生育率会越低。中国经济发展水平与发达国家相比仍有差距，且区域发展水平差异仍然较大。这决定了中国沿海地区的生育率虽然较低，但中西部地区可以具备较高生育率，从而使总和生育率具有趋近1.8的可能性，在官方政策刺激下，生育率回升仍有空间。

在理论上，短期内的生育水平上升反而会抑制人均经济指标增长。劳动力供给增长对潜在增长率的促进作用主要体现在中长期。综合考虑2035年经济增长目标的完成以及更长期的潜在增长中枢稳定，总和生育率趋近1.8或是合理选择。

按照以往的惯例，第七次人口普查结果将在2021年4月公布，而相关生育政策则会随着数据出台而进行渐进式调整。

根据目前的数据来看，预期放开三孩生育，而生育鼓励政策将在未来3-5年内循序渐进地加码。

由此，相关行业值得潜伏。

2021/4/9 盘前展望

波动加大，空仓观望

周四市场并未出现预期中的大幅回落至3445的走势，而是继续以震荡为主，盘中最低下探至3459，指数就被证券板块的回升拉回，最终上证指数收于3482点、微涨0.08%，创业板指上涨0.7%、上证50指数上涨0.41%，两市A股成交7566亿元、成交量环比略有增加。板块方面，医药食品、有色钢铁等涨幅居前，公用事业、房地产、建筑、交通运输等跌幅居前；A股涨跌比为1236:2886，下跌家数更多些。

 从市场运行看，市场依然处于存量博弈的状态。近期热点快速轮动，指数宽幅震荡，抱团股为代表的医药白酒新能源、顺周期的钢铁煤炭等、政策驱动的碳中和以及国家安全的军工芯片贵稀金属等主线，反复轮动。周三上证指数小跌，但是题材股活跃、上涨家数更多些；周四则指数小涨但是下跌家数更多些，而且不少个股，比如高新兴、中远海控等热门股高开低走，热点持续性并不太强。资金面看，北上资金继续净流出、相反南下资金净买入港股，沪深港通资金更偏好港股、行情处于鸡肋状态。

从市场逻辑看，经济复苏、上市公司业绩修复尤其是低基数原因下的1季度同比数据较为抢眼；不过，从1季报业绩高增长的个股盘面看，其持续性是存疑的，比如中远海控、南山铝业等周期股的冲高回落走势意味着存在部分资金逢高离场的迹象。因此，如果业绩改善逻辑对股价的正向作用也较为一般的话，那么后续伴随着财报披露的业绩分化、业绩对市场的正向作用也将弱化。另外，国际环境是偏紧的，国内则更多强调加强监管、隔夜的金融委会议要求地方金融机构加强风险管理、不过度追求规模扩张和发展速度；从IPO收紧、房地产调控、教育培训等行业的监管来看，不少领域政策监管是收紧的。

隔夜外围市场平稳，道指微涨创历史新高、纳斯达克指数上涨1%，美元指数小幅回落至92附近，贵金属等商品多数上涨，A50股指期货微跌0.16%，

因此，维持前期思路，即市场处于B浪反弹后半段，短期指数回撤的概率较大，月线级别推论，4月份指数大概率在3440-3510之间波动，且大概率会在低位区域波动的概率很高；机构抱团股和游资主题投资个股各玩各的，从而使得市场赚钱效应不高，导致市场量能不足且热点轮动过快，当下市场中倾向于逢高控制仓位，选股逻辑上，依然自下而上，跟踪财报业绩的持续性、风格上均衡些为宜。

2021年4月9日星期五， 盘前展望：

沪指周四并未出现大幅回撤至3445的走势，虽然早盘下杀至3459，但证券板块护盘，使得指数大幅反弹。

越是如此，越要担心市场的后期走势。

维持原观点，当前位置，下跌是为了更好的上涨，而上涨则是为了杀跌幅度更大，更加伤害市场人气。

依然维持沪指短期内杀跌至3445以下的看法，且由于周四反弹，预期杀跌幅度会加大，以3420一带为基准。

依旧空仓，等待市场回落后再行择机进入。

彩蛋：无