《中国金融实务课堂1—中国机构化买方投资行业》系列课程第三讲《资产配置的四个理念》,由鹏扬基金管理公司副总经理兼首席投资官、公募基金的基金经理卢安平主讲。做投资,理念是最重要的。坚持一个什么理念,很可能决定投资的胜败。卢安平为你讲述长期资产配置的四个理念:股权偏好、价值导向、实质分散、逆向投资。以下为课堂内容精华选编,以飨读者。 “研究大类资产配置,应该在基本面的研究上面下功夫。市场的统计规律是易于发现的,但是统计现象背后的经济规律、未来的技术发展、企业的商业模式等都是与时俱进的,需要不断地学习新东西、更新知识体系才能够做好投资。没有人能够躺在过去、只了解过去而做好投资。” 资产配置要看的长、看的远、看的大,短期的时机选择并不可取。在资本市场,很多人将时机选择等同于资产配置,这是错误的。资产配置主要是基于未来三年、五年,甚至十年的市场价值来做的。未来几个月的时机选择不是资产配置。 资本市场的短期波动是随机的,中长期而言市场的价格波动要回归于它的内在价值。投资的核心是明确内在价值,需要对整个国家的股票指数或某一个行业和公司进行研究,分析其内在的价值中枢,而不是去预测下个月的股票价格是涨还是跌,世界上没有人能够预测股票的短期价格走势。 此外,投资理念对于投资经理或者投资公司的发展具有很大影响,长期资金资产配置的四个理念包括股权偏好、价值导向、实质分散、逆向投资。 01 股权偏好 长期来看,股权投资的收益是最出色的。如果没有监管限制的话,长期资金的配置方向一定是股权偏好,因为股票的长期年均名义回报在10%以上(实际回报率在6%以上),而债券的名义回报在5%左右(实际回报在2%以下)。 社保基金就是股权偏好,社保基金监管规则规定股票比例最高不超过40%,还可以有一些私募股权(PE)。在进行社保基金的资产配置时,通常都希望股票投资比例可以达到上限,这就是股权偏好。实际上,社保基金在二级市场中的股票和PE加总起来比例近50%,基本上达到了监管的上限。 而保险资金资产配置的股权比例就低很多了,平均只有10%左右。寿险资金是长期基金,平安和中国人寿的传统寿险的久期都在15年以上,长期基金的资产配置应当是股权偏好的,如果将其放到债券尤其是没有期限匹配的债上面,那就是“长钱”投“短”了,实际上会产生一个很大的机会损失。可以将股票指数理解为一只20年久期的长期金边债券。 02 价值导向 进行资产配置最重要的是衡量资产类别和公司内在价值。以内在价值为根本,市场价格会围绕内在价值上下波动,存在一个均值回归的现象。均值回归是投资界的万有引力。 判断未来的均值回归,需要动态判断,而不是简单地使用过去200年或20年的均值。中国股票市场过去很小,股票流通市值只有两三万亿,但投资者很多,供给小、需求多的现象导致了股市很贵、均值很高。随着市场股票供给越来越多,机构投资者越来越多,国内外的阀门逐渐打通,股票估值必然会回到正常状态。 做资产配置,就是要根据未来几年的长期中枢判断内在价值。如果市场价格高于内在价值就是高估了,投资者希望的则是能够以低于内在价值的价格购买所谓的“安全边际”,从而获取超额回报。对于一个公司来说也是,需要进行合理估值。成功的股权类机构投资者不去预测股票下个季度的涨跌情况,而是判断这个公司的成长趋势、判断公司的内在价值,这就是价值导向的含义。 03 实质分散 “分散”是投资者唯一的“免费午餐”,但是分散时需要保证资产之间、股票之间的相关性保持在较低的水平,才会有实质分散的作用。实质分散需要分析背后基本面的规律、市场规律以及资产类别的风险收益特性,而不是表面上增加很多资产,如果资产相关性很高,实际上就没有得到分散。 04 逆向投资 公开市场的股价和债券价格的波动,最主要的来源是行为金融学里面所描述的人性贪婪和恐惧造成的,如果投资者能够克服贪婪和恐惧,采用逆向投资的方法就能获得超额回报。 当最好的投资机会来临的时候,人们对市场看空的程度往往会达到顶峰。2001年是股票市场的高点,但是到2005年却跌了一半,很多在证券公司、基金公司工作的投资者在遭遇了四年熊市之后选择离开了这个市场。但是,这个时候恰恰是最好的投资买入机会。 在市场最悲观的时候大量买入,在市场最火热的时候将其卖掉——这就是逆向投资的理念。很多超额回报都是来自逆向投资,而这需要克服人性的贪婪和恐惧。 不论是在发达国家还是在新兴市场,资产配置是一个综合的投资组合,它的要求很高,需要投资者至少熟悉每个资产类别的特性,并了解全球国家和地区的投资风险。资产配置是投资最重要的事,也是挑战难度最大的事。 主讲人 卢安平 卢安平学长是西安交通大学工学士、清华大学经管学院MBA。1996-1999年在四川长虹电子集团公司工作,2001-2013在全国社会保障基金理事会工作,2013-2017.5在平安集团工作。目前任鹏扬基金管理公司副总经理兼首席投资官,兼任公募基金的基金经理。 中国金融实务课堂务 从 2014 年秋季学期开始,清华经管学院金融硕士项目陆续开设了《中国金融实务课堂 1-中国机构化买方投资行业概述》、《中国金融实务课堂 2-中国金融卖方机构与金融前沿》、《中国金融实务课堂 3-互联网金融》和《中国金融实务课堂 4-中国基金投资与行业分析》共四个系列的金融实务课程,几十余位知名业界校友作为行业导师走进课堂,与学校老师一同将金融行业的前沿知识与实务经验介绍给在校同学,让同学在掌握理论知识的同时对业界实务有最直观的洞悉和了解。 供稿:清华经管学院硕士项目办公室 王莹 编辑:韩小旭 |
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