【原】可能会是买入的机会

forcode奇想录 2021-04-28

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forcode：最近在读按摩椅行业资料，荣泰健康2020年报不是很亮眼，我估计主要是疫情后荣泰公司关店开新店、居家隔离影响产能和总产能不足造成的，目前股价（31元）在底部徘徊。下午公布了一季报，很不错！在产能受限的情况下，扣非净利润超过了2018年最高位。Q2如果新产能投放，营收和利润可能会有较大增幅。长期看好按摩椅行业，准备越跌越买长期持有！希望能够持有10年以上……

forcode：怎么看荣泰健康2020年收入增速远低于行业平均水平呢？

网友：整个行业的情况是怎样的？现在我就看了奥佳华和荣泰的。

从按摩椅售价情况来看，荣泰延续了高举高达的状态，即坚持做中高端的产品，2020全年售出24.8124万台按摩椅，这个销售量是低于18、19年的，但售价上去了，平均售价约7100元/台，远高于公司历史的销售均价。产品定价策略和奥佳华有差异，奥佳华全年卖出40万台按摩椅，平均售价5728元，奥佳华放量了（20年售出40万台按摩椅，远高于去年的33.69万台），但按摩椅单价低于2019年的6005元/台。

如果是看荣泰自身的情况，我认为是国内销售拖累了它的营收的。20下半年国内收入是低于去年同期水平的，19年下半年国内约6.6亿销售额，20年下半年只有5.7亿。

也许在这一阶段，奥佳华的策略更符合市场（尤其是内销），更容易取得阶段胜利。

看报表定量感觉的，不一定对。

forcode：这是我刚看年报的一些猜测：

荣泰2020年产能27万台，产量24.4万台，低于产能2.6万台，考虑到2020年2-3月居家隔离的影响，平均每月产能27/12=2.25万台，2.6万台基本上也就是一个月多一点的产能缺口。看来荣泰健康2020年增速不理想，主要还是产能限制？

荣泰健康2020年按摩椅销售收入增速不理想，是不是也有渠道因素？看年报里提到因为疫情影响关掉了很多家线下门店，后来又重新开了100多家店，管理层可能没料到国内疫情控制得那么快。关店遣散、新店铺装修，可能会增加成本……

荣泰健康2020年年报P20：公司部分门店受冲击影响较大，考虑单店产出和成本问题，公司迅速反应，选择关店后重新选址再开新店。报告期内，公司新开门店 123 家。

网友：产能限制也是一个问题。奥佳华20年产能70万台，卖40万台，明显比19年多，看样子荣泰的新建工厂还得加紧才行。你提醒我了，看下了生产员工的比例，荣泰这边的员工要比19年少一些。（PS：奥佳华这边部分新增的估计不少是做健康环境和家用医疗设备的生产员工）。

线下关店又重开店这点，我没有想到[加油]，但国内下半年销售确实不太理想。

荣泰也在铺摊子，经销商今年的目标要翻番。

forcode：我感觉最近可能会是一个买入的机会窗口，如果2020年荣泰销量增长低于行业主要是产能限制造成的，那Q2就会有很好的数据出来，因为新产能投放了，到时候股价可能就上去了。我最近考虑买入……

网友：20年，奥佳华的产能30万台，放了40万台的量，再结合其均价的大幅下降，大概率是继续用了外包生产的模式。

我认为低价冲量会导致稀释品牌力，陷入低端红海市场，所以去年2选1选了荣泰，目前看来错的很惨，个人为认知买单吧。。

forcode：如果准备拿10年以上，赚企业成长的钱，不赚市场估值的钱，哪家长期而言运营效率更高？我刚开始做功课不久，一直没弄明白为何荣泰的收益率、周转率和人均效益都比奥佳华好。我更倾向于荣泰的运营效率更高，长期选荣泰更有成长性？荣泰的按摩小器具是否外包生产？2020年产量很少，销量不小。这个未来荣泰更有成长性？但荣泰前几年搞共享按摩椅、去年关店等，显示荣泰管理层连续判断失误。

另外，疫情期间居家隔离，是导致按摩椅销量增长的主要原因？这可能会透支未来几年按摩椅行业的需求？

网友：可以参考我针对荣泰的第二篇帖子，目前还没有更深刻的认识。

https://xueqiu.com/1740077151/169738577

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forcode：淘数据研究了一下2020年12月各价格区间按摩椅的销量和销售额，发现5000元以下的低端按摩椅销售额占比接近30%。这个区间基本是一堆杂牌按摩椅，集中度比较低。

目前我国按摩椅市场的竞争格局主要表现为中高端市场品牌集中度较高，主要以奥佳华、荣泰等具有一定品牌影响力的大企业为主；而国内中低端市场品牌集中度较低，主要以国内中小企业为主，各大品牌间差异化程度不高且品牌认知度较低。

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forcode：2020年12月各品牌按摩椅的淘宝销量、销售额和均价。可以看到淘宝标价（非实际售价）均价在1万以上的品牌，主要有尚铭电器、荣泰、奥佳华、西屋和傲胜这5家。

尚铭电器这个以前没怎么听说过，查了下官网，发现标价跟实际售价差距极大，属于瞎标价，总体还是属于低端品牌，但是销量很大。尚铭电器也是福建品牌，在宁德福安市。

尚铭电器淘宝旗舰店，销量第二大的这款按摩椅，标价1.38万，实际到手价只有4999元，淘数据水分比较大。

尚铭电器sming是福建尚铭健康科技有限公司在2011年07月07日注册的品牌商标。尚铭电器sming是集设计、研发、生产、运营为一体的综合性品牌，总部位于福安。追求按摩享受与智能结合的理念。2020年5月10日，获评艾媒金榜(iiMedia Ranking)发布的《2020Q1中国十大按摩椅品牌排行榜单》第10名。品牌商品：按摩器械; 理疗设备; 振动按摩器; 助听器。

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forcode：奥佳华和荣泰国内销量加起来估计也就40万台，而光淘宝的按摩椅年销量就有130多万台，全网销量估计在200-300万台，再考虑到线下门店销量，全国按摩椅年销量可能在400万台以上（这个数据待查），所以，目前按摩椅行业头部企业荣泰和奥佳华二者的销量份额占比不到10%，行业集中度还很低。未来行业集中度提高带来的增长潜力还很大！再考虑按摩椅的渗透率目前仅在1%左右，日韩等东亚发达国家渗透率在10%左右，整个行业蛋糕也有10倍左右的增长空间。10-20年后，按摩椅行业的龙头企业销售收入应该有20倍以上的增长潜力。这个行业值得长期持有。

淘数据显示19年6月至20年6月，整个淘宝系的销售量为有131万台，均价4275元。假设淘宝/京东/其余电商三分天下，则线上容量为393万台，两大巨头线上占有率达到11%则可消耗掉全部新增产能。

目前按摩椅行业低端品牌行业集中度还比较低，中高端品牌行业集中度相对较高，主要是奥佳华、荣泰、傲胜和西屋。未来优胜劣汰之后，行业集中度应该会逐步提高。中高端品牌往低端覆盖相对容易做到，低端品牌技术专利和研发投入有限，要想高端化发展，相对较难

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forcode：整理了一下荣泰和奥佳华历年的营业利润率、净利润率、销售费用率、管理费用率、研发费用率。可以发现，虽然奥佳华的体量超过荣泰，但荣泰的指标好于奥佳华，这可能跟经营模式差异有关，奥佳华更加多元化，除了按摩椅，还有很大比例的按摩小电器业务、健康业务、医疗业务等，但看人均营收、人均薪酬、研发费用率、周转率等指标，荣泰均好于奥佳华，所以，我更倾向于荣泰的管理能力比奥佳华要好。但荣泰在共享按摩椅和2020年疫情关店开店决策上出现两次重大失误，而且，荣泰的海外业务过度依赖韩国body friend公司，奥佳华更加多元化，风险相对较小。