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嘿，我是那个量产不高的老盐， 为了表达我的歉意，只能确保每一期的发送质量了。 这样稀稀拉拉的发文节奏，预计还要持续一个月，请大家见谅。 文章有点长，但我希望你能坚持，看到最后。 最近，我们和一家证券公司联合做一笔非标业务，双方都要写各自的报告材料，走各自的内部审批流程。 各家银行内部规定不同，但大同小异，主要涉及项目的尽职调查报告、授信报告、投资报告等等。 因为时间紧急，需要马上开始着手写材料。 在会上，一位证券公司的同事问了一句，请问公司有评级报告吗？初稿也行。 看，这就是证券公司的敏感性。 为什么要评级报告？ 评级报告是对一家企业进行全面的分析而得出的报告。 像银行内部、证券公司内部写的尽职调查报告、授信报告、投资报告，大部分内容都可以参考评级报告。 当然，这只是在时间紧急的情况下，选择的一种捷径。 为了把控风险，报告里的内容、结论最好都要由项目经理亲身尽调而得出。 好了，今天就和大家分享如何初步判断一家城投公司的实力。 时间有点久了，建议先复习一下《一文详解城投公司（上）》。 千万不要小看了温故而知新的力量。 也许你们会有老生常谈的厌倦感，但，还是看看吧。 大家到东方金诚的官网下载《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型》，后续可以好好研读。 我们先看看这张表格。  首先，可以看出企业评级结果基本就分为这几类： AAA，AA+，AA，AA-，A+，A，A-， BBB+，BBB，BBB-，BB+，BB，BB-，B+，B，B-，CCC及以下。 不用特意去记，只要记得AAA，就只有AAA，没有+，也没有-。 要不然，会闹笑话的哈。 对于城投公司的评价主要从两个维度，地区综合实力和企业经营与财务实力。 仔细看一下从AAA到CCC的变化，重点~ 你会发现，地区综合实力和企业经营与财务实力，几乎同等重要。 地区综合实力得1，企业经营与财务实力得6，评级结果为AA+； 地区综合实力得6，企业经营与财务实力得1，评级结果还是为AA+； 这个好理解吧？同等重要。 评级公司对一家公司的评级结果整体从定性和定量来分析，定量也会参考很多的指标； 通过设计好的表格或者系统，录入数据就可以生成一个初步的结果。 但在日常工作中，我们不可能像评级工作人员一样收集很全面的材料，一个个去评价生成一个结果。 我们需要的只是一个大概的结果。 这个公司实力大概怎么样，大概可以是什么评级。 这样我们就可以知道这家企业适合怎样的融资模式。 今天，我们一起看看，怎样大概得出一个公司的评级。 继续看东方金诚的评级模型。 两个维度：地区综合实力和企业经营与财务实力。 地区综合实力主要包含7个指标，通过权重可以看出，区域层级、GDP总量还有一般公共预算收入这3个指标占比大。  企业经营与财务实力包含6个指标，占比重大也就资产规模和净资产规模2个指标。  所以，真正占比较大的就只有5个指标：区域层级、GDP总量、一般公共预算收入、资产规模、净资产规模。 前三个指标通常都可以在网上查询到，企业的资产规模和净资产规模直接和企业了解。 我们真正需要做的是，得到这5个指标数据，在脑子里对号入座，几乎很快就可以得出公司的大概评级。 一下子就有了评级人员的本领，是不是很厉害？ 我们一个个地看吧。 一、区域层级 举个例子，试验一下。 1.湖南发展投资集团有限公司 2.长沙市城市建设投资开发有限责任公司 3.长沙市雨花城市建设投资有限责任公司 4.安仁县城镇建设投资有限责任公司 假设，只通过这一个指标去判断评级，我们做一个初步推测。 湖南发展投资集团有限公司是省级城投公司，属于一档，大概率是AAA级； 长沙市城市建设投资开发有限责任公司属于省会城市的城投公司，属于三档，大概率是AA+或者AA级，如果其他指标很好，也有可能是AAA级； 长沙市雨花城市建设投资有限责任公司属于省会市辖区的城投公司，属于五档，大概率是AA级，如果其他指标很好，也有可能是AA+级； 安仁县城镇建设投资有限责任公司属于县级市的城投公司，属于六档，大概率是AA-级，也有可能是BBB级甚至更差，看其他指标。 如果你去验证一下，结果可能八九不离十。 为什么有时候通过二三个指标甚至一个指标，就能得出大致的结果。 其实指标之间，往往是相辅相成的关系。 往下看，就更有体会了。 二、GDP总量 GDP总量是衡量一个地区的经济实力，经济发展得好，意味着基础设施建设需求大，人口多，各种项目建设的收益会好。 一个省或地区的GDP总量大，自然会有助于所在地区城投企业的发展。 在考虑GDP总量因素时， 湖南发展投资集团有限公司对应的省级GDP总量； 长沙市城市建设投资开发有限责任公司，虽然会考虑省级GDP总量，但更多会考虑长沙市自身的GDP总量。 因此，这些指标之间遵循着强者更强的因果关系。 我们以湖南省、海南省为例。 湖南省2019年GDP总量39752.12亿元，省会城市长沙市11574.22亿元； 海南省2019年GDP总量5308.94亿元，省会城市海口市1671.93亿元； 湖南省和海南省省级GDP总量都大于5000亿元，落在第一档，几乎可以判断，省级城投AAA级没问题； 而省会城市海口市的GDP相比长沙市，落在了第二档， 那么，长沙市的城投有可能为AAA，而海口的城投大概率在AA+或AA。 这样判断的依据也不仅仅因为GDP 总量这一个因素， 也因为GDP 总量和下一个重要的指标有着正相关的联系，一般公共预算收入。 海南省很多县级市的GDP 总量基本都在百亿级以下，在最后一档，基本都没有评级。 在AA级以下的都没有必要评，评级太难看，还不如不评。花钱还不讨好，对吧。 这些数据没有必要记，自己在脑子里训练个几回合，自然就记住了。 三、一般公共预算收入 什么是一般公共预算收入？ 我在《看懂地方政府财力》一文中和大家分享过， 大部分可能来自于税收收入。 经济发达的地区，营商环境好，企业经营效益就好，赚钱多，政府自然收税就多。 我们还是以湖南省和海南省为例。 湖南省2019年全省一般公共预算地方收入3007亿元，长沙市1593亿元； 海南省2019年全省一般公共预算收入814.1亿元，海口市185.3亿元； 从省级层面来看，湖南省和海南省都在500亿元以上，属于第一档； 从市级层面，长沙市仍占据第一档，海口市则属于第二档； 你可以尝试找长沙市和海口市的几家城投公司比较一下， 长沙市的城投公司的评级普遍会比海口市的好一些。 四、资产规模及净资产规模 资产规模和净资产规模不用过多强调，也知道其重要性。 净资产理解吧，就是净资产（所有者权益）=资产-负债。 企业负债越少，净资产规模就越大，相对而言偿债能力会更强一些。 这两个指标我希望大家能够记一记。 总资产规模大概分成50亿、100亿和500亿来记忆。 500亿左右及超过的，都是优等生；接近100亿左右的属于中等；50亿以下属于一般的资质； 净资产规模大致分成30亿、100亿和300亿来记忆，同理分为优、中、差。 我找了近期发过中期票据的两家城投公司对比，大家感受一下。 一个是长沙市望城区城市建设投资集团有限公司； 一个是海南省洋浦开发建设控股有限公司； 长沙市望城区城投公司2020年3月末资产规模321.81亿元，净资产规模143.82亿元； 对应到表格里，都属于第二档； 所以，评级有可能是AA+？ 海南洋浦控股公司2020年3月末的资产规模90.96亿元，净资产规模43.84亿元； 对应到表格里是不是都属于第三档； 评级有可能是AA？ 我们再来看看前面GDP总量和一般公共预算收入2个指标吧。 长沙市望城区GDP总量809.23亿元，一般公共预算收入58.09亿元， 对应到表格里属于第三档； 洋浦经济开发区GDP总量259.23亿元，一般公共预算收入30.89亿元 对应到表格里同属于第三档。 但是明显长沙市望城区的数据会比洋浦经济开发区要好一些。 所以基本可以判断，长沙市望城区城投公司会比海南省洋浦控股公司的评级结果高一个档次； 其实，看到评级报告的结果，也验证了我们刚刚的分析。 长沙市望城区城投公司AA+； 比海南省洋浦控股公司AA。 看，我们仅仅通过几个指标就可以把一家公司的评级结果基本判断出来， 是不是很有利于日常工作的开展。 当你通过几个数据基本判断一家城投公司为AA级以上时， 它的融资模式就可以很多样化，像公开市场的短融、中票，公司债都可以尝试去做； 如果一家城投公司属于县级市，一般公共预算收入10亿左右，总资产规模也就10-20亿，很可能评不到AA级， 这个时候，我们更多地引导企业通过私募的形式或者银行贷款融资。 不要浪费精力走公募市场。 那又如果，通过你简单地分析，这家城投公司很可能接近AA级，但是有些悬。 是不是有办法可以提升一下呢？ 有，当然不是弄虚作假的方式， 而是可以通过资产整合的方式提供企业的总资产规模、利润等等。 记得老盐曾经写过一篇文章，讲的就是这个。 好了。 我相信，通过今天的分享，大家再那几家城投公司训练个几回，一定大有收获。 方法都教给大家了，有精力的话，可以继续研究评级公司的评级模型，掌握更多的指标。 那就这样，下期见。  |
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