近来,一口气读了老唐的“价值投资三部曲”——《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》(新准则升级版)和《巴芒演义》,同时也开始一篇一篇整理阅读唐书房上的文章。 通过这些阅读,并结合自己2015年以来的投资经历,越来越感觉价值投资的真谛就是老唐总结提炼的六字真谛——别瞅傻子,瞅地。 对于这六字真谛,老唐已经在他出的书和书房文章里进行了大量地、反复地阐述,真可谓是掰开了揉碎了,既生动形象,又入木三分,非常适合没有专业基础的业余投资者学习和领会。 能在投资路上遇到老唐这样的贵人和老师,真是一大幸事! 在这里,我先挂一漏万地梳理归纳一下这六字真谛的主要内容,然后,着重说明一下如何用四张清单来操作好这六字真谛。 “瞅地”就是指始终关注而且仅关注所投资的资产(主要是企业)是不是优质的。 即企业利润是不是真实的,利润能否持续,维持当前盈利是否需要大量资本投入? 这三点也是老唐估值大法的三大前提。 至于如何“瞅地”,主要就是做到以下两点: 第一,对于宏观因素,保持“视而不见”。 原因有三: 1.从长周期来看,有利的宏观因素和不利的宏观因素会相互对冲; 2.作为普通投资者,根本没有能力对宏观因素做出全面、准确的分析,更无法根据分析做出正确的交易决策; 3.真正的优质企业能够很好地应对不利的宏观因素,化危为机,逆势增长。 第二,密切关注企业的财报和重要公告,动态评测企业的品质和产出,观察企业是否仍旧优质,有没有“盐碱化”的迹象,持续分析企业净利润的质与量。 企业的品质和产出是“瞅地”的关键所在。 企业三年以后的净利润是老唐估值大法中唯一一个未知数,只有把企业看懂了、研究透彻了,才能根据企业的净利润估算出其内在价值。 目前,我主要通过优质检查清单、避雷检查清单和估值检查清单来评估企业的品质和测算其产出。 在运用这些清单对企业进行评测时,只看企业本身的经营状况,而不理会傻子的报价单。 至于“别瞅傻子”则包括以下内容: 第一,傻子是谁? 傻子就是市场先生,他是我们“私人企业的合伙人”,“……每天都会准时出现,报出一个他既愿意买入你股权、也愿意将他拥有的股权卖给你的价格。” 第二,傻子对我们有什么用? 1.傻子的报价单和钱包对我们有用,傻子的智慧和情绪对我们没用,而且,我们的情绪千万不能受到他左右。 2.我们要好好瞅地,努力研究地,力争比傻子“更了解而且更能对你们的合伙企业做出价值判断”,也就是说,我们要努力比傻子更有智慧。 3.傻子是不可预测的,我们永远无法预测傻子会疯狂(恐惧或者贪婪)到什么程度,我们只能利用他的报价而千万不能也千万不要预测他的报价。 第三,我们如何利用傻子? 1.对于符合三大前提的企业,一律以无风险收益率的倒数作为三年后合理估值的市盈率水平,从而估算出三年后的合理估值(即三年后的预计净利润×无风险收益率的倒数); 2.如果发现傻子明显低估了该企业,即该企业目前市值为三年后合理估值的50%,就把傻子手中那部分企业所有权买过来; 3.如果发现傻子明显高估了该企业,即该企业当年市盈率超过50倍,或者该企业市值超过三年后合理估值上限的150%(这两种情况,以先到者为准),就把持有的部分企业所有权卖给傻子; 4.如果观察到傻子既没有明显低估,又没有明显高估该企业,就不搭理傻子,踏踏实实地拿着这部分企业所有权,赚取现金红利或委托企业拿未分配利润再投资。 通过上面的摘要和归纳,越来越觉得老唐已经泄露了投资的天机,把六字真谛原原本本、清清楚楚、明明白白地告诉了我们,我们只需要照着去做就行了。 这也就是所谓的“投资很简单”。 但是,真正做到做好这六字真谛绝对没有那么容易,就像南宋诗人陆游所说的“纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行”。 在投资中,先用四张清单把操作六字真谛的框架和流程搭建起来,然后再通过日拱一卒地学习投资理论、总结投资实践,不断丰富要点和内容,迭代升级四张清单,才有可能一点一滴做到做好这六字真谛。 这个过程就体现了“投资并不容易”。 具体来说,这四张清单是: 第一,股票池清单。 老唐在书房文章《今日实盘交易及点杀,2021/3/9》提到了他筛选企业的三大标准: 标准1:上市时间>3年。 上市至少超过3年,上市时间满5年的优先考虑。这条主要是考虑到排除财报存疑乃至造假的企业,需要数年连续数据来核对。 标注2:ROE>12%。 具体来说,最近3年ROE均超过12%,若是连续3年ROE超过15%的,优先考虑。 标准3:市盈率<40。动态PE或静态PE在40倍内的都算数。 利用股票行情软件筛选出同时符合上述3大标准的企业,就可以初步建立起自己的股票池清单(如下图)。 每当最新的季报、半年报和年报公布后,再进行一次新的筛选操作,便可以实现对股票池的动态更新。 第二,优质检查清单。 在老唐推荐的《股票基本面分析清单》、《股市进阶之道:一个散户的自我修养》等书和《投资至简:从原点出发构建价值投资体系》都提到了研究企业的一系列分析清单和参考标准。 有了这些清单和标准后,我们便可以带着问题来研读企业的财报和重要公告。 整个研究过程就变成了回答一系列既定问题的过程,将变得更有针对性和条理性,从而避免眉毛胡子一把抓。 在老唐估值大法三大前提的统领下,多读优秀投资书籍,学深悟透投资理论,然后,便可以博采众家之长,构建属于自己的优质检查清单。 就像《射雕英雄传》里的黄裳遍读天下道家之书,融会贯通之后写就了天下第一武功秘籍——《九阴真经》。 以下是我根据《投资至简:从原点出发构建价值投资体系》制作的优质检查清单1.0版。 建立了优质检查清单只是研究企业的开始,接下来,要反复拿这个清单去分析股票池清单里的企业,撰写企业分析报告; 同时,还要在分析企业的过程中不断深化对清单的理解,结合自己的企业研究实际,迭代升级这一清单。 第三,避雷检查清单 老唐在《手把手教你读财报》(新准则升级版)里提出了“财报是用来排除企业的”的理念, 并引用了查理·芒格“反过来想,总是反过来想”的投资理念,告诫我们在研读企业财报时,不仅要去寻找企业的优势、护城河,还要头脑清醒、睁大眼睛,发现财报中的可疑问题。 只有将这些财报有问题的企业排除掉,在剩下的股票池清单中找到优质企业的可能性才能增大。 老唐这本书非常适合用Excel表提炼成一张避雷检查清单。下面是我正在做的避雷检查清单的“董事会报告”部分。 在研读企业财报时,反复与这个清单对照检查,看看该企业财报里是否有雷。 同时,还可以拓展阅读老唐推荐的《财报背后的投资秘密》、《肖星的财务思维课》和《从财报看企业》等财务分析书籍,进一步加深对财务会计知识的理解,迭代升级避雷检查清单。 第四,估值检查清单。 在反复阅读了《价值投资实战手册》、《老唐估值法答疑(续),2020/12/8》和《陕西煤业的思考过程,2021/3/12》等关于估值的书房文章后,我整理了一个估值检查清单(如下图)。 当然,这只是1.0版的估值检查清单。今后,还需要在深入学习和反复使用老唐估值大法的基础上,对这一清单进行迭代升级。 目前,我正在通过复盘书房的“分众传媒分析合集”来领会和体悟老唐的估值大法。 通过复盘,越来越感觉这一估值大法清晰明了,系统性强,可执行性强。 对于符合三大前提的企业,走过“估算利润→确定合理估值→确定理想买点→确定卖点→制定交易计划→跟踪调整→执行交易计划”的流程,就制订好了这只股票的交易预案,接下来,静待傻子报出提前确定好的买卖价格就可以了。 这四张清单既为践行老唐总结提炼的价值投资体系提供了实操表单,也构成了运转流畅的企业研究流程,能够使得每天的投资实践更有方位感,也能使点点滴滴的企业研究所得可以有序地积累下来,实现研究的复利。 |
|