根据Ned Davis Research统计的数据从1939年9月到1998年7月间所有的熊市,最长持续近3年,最短只有不到2个月,但令人惊奇的是熊市的长短和股市当时的估值关系并不大。 比如最长的熊市当时周期性市市盈率(CAPE)只有16.45,低于长期平均水平,表示整体估值是低估的。而在最短的熊市区间,CAPE是38.3,比平均值高出近2倍,但熊市回调不到两个月就重新走牛。 这个统计数据并没有把最近一次2020年的下跌统计进去,如果加进去则更加证明了上面的观点,估值更高,但下跌时间更短。如果把关注点从熊市持续时间转换到下跌幅度,还是得出一样的结论。举例来说,1973-74年和2007-2009年的两次熊市,市场损失相近,但前次的CAPE仅有18.7,后面的CAPE为27.3。 但这并不意味着估值不重要,事实上这些指标对熊市后10年的回报率有着非常重要的统计学意义,从目前统计指标来看,未来十年的美股前景充其量只是平庸,因为现在所有重要的统计指标比美股历史上90%的时间都要高。 如果不是估值,那么是什么因素在影响熊市?信心。这是最难预测的地方,当投资者信心恢复了市场才能恢复。这也是席勒教授(Prof。 Shiller)在其著作《叙述经济学》(Narrative Economics)中的关键论点:有时经济严重衰退的主要原因是某些重大事件发展带来的,而不是纯粹的经济反馈,或经济学家建模的数据结论。最讽刺的是,席勒教授是以发明CAPE而闻名。 他在书中举例说,在1928年,也就是1929年大崩盘的前一年,经纪人贷款(brokers loan)一词使用激增,这让许多公众对股市感到非常不舒服,随后的崩盘在一定程度上也可以归咎于这种小事,这就好比是中国所说的“三人成虎”,当人们对市场的信心发生了动摇,再加上外部事件的刺激,熊市很容易就来了,当然恢复的情况也和市场普遍信心相关。 目前美股市场从统计学意义上来看已经绝对高估,但什么时候会进入熊市,一看突发的外部刺激,二看市场信心的强度,如果坚信美股长牛不死,那么即使下跌,就像去年新冠疫情引发的熊市,40天左右的时间就已经触底反弹了。 .智.通.财.经.网
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