涂鸦思维 | 中环集团股权转让，一笔不低于256亿的交易

“TCL与中环集团的协同性被市场低估。”

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研究员：刚好

出品：财经涂鸦（ID：caijingtuya）

1月19日晚，四家公司齐发公告，中环股份、七一二及天津普林公告关于天津市国资委有意转让中环集团100%股权，作为竞购方的TCL亦公告澄清在做该方面的考量。一时间TCL拟入主中环集团的事情被吵的沸沸扬扬。

关于TCL收购中环股份此事，财经涂鸦认为可从两方面来考虑。

第一、资产质量是否优秀？

通过整理可以发现，中环集团的主要资产是国内的光伏及半导体硅片龙头中环股份，TCL若收购中环集团，从资产质量上来说，是有助于提升整体利润率。单从中环集团本身而言是一块优质的资产，值得收！

数据：公司公告；天津产权交易中心；财经涂鸦整理

第二、资产是否存在协同？

从中环股份的角度去看，光伏和显示面板业务似乎驴唇不对马嘴，也只能从半导体业务上可以看到二者之间的略微协同。但财经涂鸦认为，如若仅从中环股份的角度出发，而忽略了整个中环集团来看待此次可能的收购是不公允的。

翻阅中环集团的公司官网，可以发现，除上市公司资产以外，中环集团还有大量的电子半导体业务，以及科研院所沉淀的技术，这些有形亦或无形的资产正是TCL对科技领域的布局所考量的方向。

另外，中环与三星有大量的合资公司，TCL与三星亦战略的合作，从这个角度上看，也有利于绑定彼此之间的利益。故，站在中环集团的角度考虑，财经涂鸦认为TCL若收购中环集团其协同性有被市场低估。

数据：公司官网

经以上分析，财经涂鸦认为TCL对中环集团的收购还是值得的，接下来的关键是交易对价的考量。

根据国务院发布的《国有资产评估办法》，如国有资产股权转让，价格一般不能低于该股权的净资产价值。意味着这将是一笔不低于256亿（中环集团2019年三季度净资产）的交易。

结合TCL集团三季报账面177亿的现金和60%的负债率来看，恐怕只用现金+债权的方式难以独吞中环集团100%的股权。故，财经涂鸦认为若仅TCL集团一家来全盘接收中环集团100%股权的话，或将采取现金+股权融资的方式来实现。

但财经涂鸦认为，这并不是一个最佳选择，站在资金成本与TCL上市公司股东利益层面来看，并非需要占有中环集团100%的股权才是最优解，占据绝对控股权其实亦可（大于50%），若能找优质的财务投资人，共同收购中环集团，或能为双方利益的实现达成更好的解决方案。

当然，好的搭档难寻，还待观察后续的具体进展。