作者:零城逆影 来源:雪球 一、为什么均衡风格适合作为底仓和适合新手
判断市场风格是很难的事情,别说我们散户,就连机构投资者都做不好。 就比如近一年,市场风格就一直在来回变化,各个行业轮番表现。2020年三季度突然市场开始大涨;2020年四季度是顺周期表现较好;2021年初是核心资产大涨;春节后核心资产又大跌,港股和价值风格反而表现不错;二季度又轮到成长风格开始表现,之前一直表现不好的科技板块领涨。 当你买的基金经理的投资风格不在市场风口的时候,就会影响持有体验,容易拿不住。假如你换基金,去追逐市场风格,那又会很心累,容易来回被打脸。 这时候,如果有一只基金,各种行业和板块的好公司都有一点,但是又不会跑成一个包含多个行业的指数基金,反而能稳定持续的战胜指数,那是不是会持有的很幸福? 继续以周蔚文举例,下图是周蔚文相对于沪深300的超额收益情况,图是零城自己做的,算不上精细,大家能看明白就行。主要是由早前任职富国天合(2006-11-15至2011-01-12)以及后来任职中欧新趋势(2011-8-16至2021-7-5)的业绩拼接而成。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_2_20210710100154332)
(数据来源:choice 制图:零城逆影) 在长达14年的职业生涯中,可以看见,周蔚文的超额收益非常稳定,持续战胜沪深300(除了2007、2009、2015牛市期间,周蔚文跑输指数)。
这就是精选行业、均衡风格基金的好处,零城是把它理解为一个沪深300增强(实际上收益比沪深300好多了) 你不需要担心市场风格切换或者是行业切换,甚至不需要关心市场变化,几乎在过去任何时候买入,放的时间长一点,都可以获得稳定的超额收益,所以说,均衡风格非常适合作为组合底仓,也适合定投。 当然也很适合新手小白,因为新手根本搞不清楚市场风格和基金经理的风格是什么,我们都是这样过来的,所以买均衡风格是很省心的。 二、均衡风格看似简单,实际上很难做到 有些基金经理也声称自己是均衡,配置了7-8个行业,但有时候往往是同一种风格。例如,配置了芯片、新能源汽车、医疗、先进制造、创新药、光伏、云计算等多个行业,实际上最终还是呈现出成长风格,会受到成长风格的beta影响。 此外,绝大部分基金经理都有明显的风格标签或行业偏好,要么是成长风格、要么是价值风格;有些偏中小盘、有些偏好某个行业。这与他们的投资理念和能力圈有关。 你指望基金经理跟随市场去切换投资风格,他也做不到。一方面他的能力圈就这么大,并不是每个行业每种股票他都懂;另一方面,市场风格也难以判断。 真正的均衡风格不仅要做的行业均衡,还要做到风格均衡,最好还能有市值均衡和市场均衡(A股、港股都有)。这样才能保持无论什么市场风格,都会有不错的超额收益。 所以说,均衡风格看似简单,其实是很难做到,这要求基金经理能力圈大,经验丰富,心态强大。 只有各个行业都投过、各种风格都经历过,才能做得到在不同的市场情况下,在不同的行业都产生超额收益。不经历过一轮牛熊,研究过很多行业,基金经理是很难做到均衡风格的。 所以,公募基金中长期保持均衡风格的基金经理数量并不多。 根据我的研究,主要有:周蔚文、董承非、谢治宇、王崇、赵晓东、杨明、余广、范妍等等。从结果上来看,这些基金经理普遍都是任职8年以上的老将。 三、周蔚文是如何做到稳定超额收益的?![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_3_20210710100154457)
1、经验丰富 无论是从业时间和任职时间,周蔚文都是资历最老的基金经理之一,任职时间全市场排名第7。 周蔚文1998年入行,先后在光大证券、富国基金任职,2006年开始管理基金,2011年加入中欧基金,现任中欧权益投决会主席、投资总监。 任职以来获得2次金牛奖、1次晨星奖、6次明星基金奖。 周蔚文的代表作是中欧新趋势,同时也是中欧基金的王牌基之一。2011-08-16开始管理,截止2021-7-5,取得325.78%的回报,同期业绩比较基准-10.74%,同期沪深300收益为74.3%(数据来源:wind资讯) 2、持仓均衡分散 周蔚文擅长精选行业,优选个股。以2021Q1持仓为例,前十持仓行业非常均衡,包含8个行业。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_4_20210710100154567)
风格也非常均衡,既有偏价值风格的银行,也有顺周期的航空、化纤、贵金属,还有成长风格的新能源汽车,还有高质量的核心资产(贵州茅台、五粮液、伊利) 前十持仓平均PE为32.5,ROE为16.21%,呈现出估值合理、质量优良的特点(数据截止2021-7-2)。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_5_20210710100154661)
3、适度动态调整
周蔚文从不会给个股贴上什么标签,统一用DCF模型的选股。他会根据宏观经济的变化做行业前瞻,提前布局未来3-5年表现好的行业,也会适度根据市场风格的变化做一定的调整。 他的换手率低于行业平均水平,前十重仓股留存率平均58.6%,呈现上升趋势。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_6_20210710100154770)
会做一些仓位调整(见下图),但是非常谨慎,幅度也不大,最低也没有低于过70%。从历史上几次仓位变化来看,贡献了一定的超额收益,体现了周蔚文较强的配置能力。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_7_20210710100154848)
4、较好的风险控制能力
下图为周蔚文2011-8-16至2021-7-5区间的主要指标对比沪深300,中欧新趋势的波动率与沪深300几乎差不多,最大回撤低于沪深300,但是收益率大幅提升。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_8_20210710100154942)
说明周蔚文用更低的波动水平大幅的提高了收益,最终呈现出了更高的夏普比率。 结语: 事实上,不只是基民广泛认同周蔚文,选基更聪明的机构也非常喜爱他。 周蔚文任职以来,中欧新趋势一直有较高的机构持仓占比(下图蓝色),近年来一直保持70%以上。随着周蔚文管理规模的扩大,机构占比甚至还持续提升。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_9_202107101001554)
(数据来源:乌龟量化) 另一代表作中欧新蓝筹,也长期有机构资金持有,2020年报数据显示,机构占比为30%。 此外,据2020年报,周蔚文的每只基金他本人都持有,体现了与持有人利益站在一起的责任心,这种每只基金都持有的情况,在基金经理中比较罕见。 ![图片](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2021/07/1010/225997891_10_2021071010015567)
(数据来源:2020年年报) 提示:基金有风险,投资需谨慎!本文仅为个人研究分析,不作为投资依据,据此操作盈亏自负。
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