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半导体周期 近日，据媒体报道，半导体缺芯的情况依然严重，7月芯片的平均交货周期已经延长至20周以上，表明芯片荒仍未缓解。 其中，最严重的当属MCU芯片，短缺情况在7月变得更严重，交货周期长达26.5周。 自去年底大众公司传出停产消息以来，陆续有多家汽车制造商因芯片短缺遭遇短暂停产，随后缺芯现象开始从汽车传导至各个领域，芯片行业平均交货期也被快速拉长。 芯片稀缺的问题主要出现在供应端： 今年2月，德州遭遇暴雪，三星、恩智浦、英飞凌等晶圆厂受灾停工，导致12英寸供应缺口持续扩大； 3月，主要汽车芯片厂商瑞萨电子的半导体工厂发生大火，直到6月底才完全恢复产能； 4月，台湾遭遇50多年以来最大旱灾，台积电、联电等耗水大户产能受损； 6月，东南亚和台湾的疫情持续恶化，全球近3成的封测产能受到影响。 以上事件进一步加大了芯片的供需缺口，拉长了本轮半导体景气周期。 既然缺芯问题依然严重，为何整个半导体板块在8月份前两周连续回调，今天才在MCU芯片带领下有所反弹呢？ 一方面，官方媒体发声，斥责行业内出现的“炒芯片”现象，随后市场监管总局又对相关经销企业进行立案调查，导致市场对于未来芯片的涨价预期明显降低。 另一方面，作为行业风向标的费城半导体指数进入8月份后，开始连续回调，间接引起国内资金从半导体板块撤离。 以上两项只是表层原因，而半导体板块走弱的根本原因在于芯片供需错配的拐点可能在下半年出现，而二级市场的反应通常都会领先于实体产业。 周期性是半导体产业的基本属性，传统周期性行业类似，半导体也存在着产能、库存和需求的不可能三角。 以库存视角来看，本轮半导体周期可以划分成四个阶段： 第一阶段： 主要在20年上半年，由于疫情冲击，导致供应、需求两端双双下滑，芯片库存快速出清。 第二阶段（当前）： 20年下半年至21年下半年，需求端恢复速度快于供应端，一芯难求的情况出现，芯片价格飙升，也是我们现在所处的阶段。 第三阶段： 21年下半年至22年上半年，随着产能逐渐恢复和新建产能释放，缺芯局面缓解，从量价齐升逐渐过渡至量升价跌，景气度达到顶点。 第四阶段： 22年下半年往后，产能增速超过需求增速，开始出现产能过剩、库存积压，景气度逐渐下降直至底部。 自去年缺芯潮初现端倪后，就有晶圆厂开始进行扩产动作，正常晶圆厂的扩产周期大约为12~24个月，去年下半年开始新建的产能，最快会在今年底开出。 年初开始，各大巨头又开始纷纷公告扩产计划，台积电、三星计划投资金额均超过1000亿美元，国内中芯国际、华虹半导体等企业也纷纷加大资本开支。 根据SEMI发布的报告，今年全球将新建设19座晶圆厂，而明年将会增加10座，大批量产能会在明年释放。 因此，理论上供需错配的拐点会在下半年出现，缺芯局面得到逐渐缓解，明年上半年有望全面实现供需平衡。 从3月底开始到7月底的这轮行情中，走的最好是以缺货最严重的MCU芯片、LED驱动芯片为代表的个股，如富满电子、晶丰明源、士兰微、明微电子等。 此外，以北方华创为代表的半导体设备，及以雅克科技、南大光电为代表半导体材料，也都在之前走出了一波加速上升的走势，半导体指数也成功超过去年高点。 整体上，芯片仍处于供不应求的阶段，士兰微半年报公布，半年度净利润4.31亿元同比增长1306%，预计相关公司下半年仍能维持高速增长，股价在业绩支撑下有望开启一波反弹。 不过这轮半导体大行情，源于供应严重不足，未来随着晶圆产能逐渐释放，缺芯情况有所缓解后，整个板块很难复制上一轮的强势行情。 参考研报： 《方正证券-缺芯危机带来的半导体后市走势的推演与分析》 《国金证券-全球半导体通膨下的机会及风险》 《国元证券-供需失衡情况持续，新产品周期下的成长机会》 消费电子 受新冠疫情影响，全球手机需求低迷，2020年全球智能手机出货量为12.92亿台，同比下降11.2%。 在5G换机需求推动和低基数影响下，今年上半年手机出货量同比大增，2021Q1全球智能手机出货量为3.4亿部，同比增长24%，为2015年以来最高增长；Q2全球智能手机出货量为3.3亿部，同比增长19%。 从市场份额看，上半年三星手机出货量依然维持全球第一，同比增长17.8%，市场份额约为20%；小米手机出货量上升至全球第二，实现出货量9,940万台，同比增长75.6%，市场份额约为15%；苹果手机出货量下滑至全球第三。 除已发布新品手机的中兴、华为、三星、小米外，预计9月苹果将发布iPhone13系列，继续推动5G换机需求，设备供应链有望实现拐点。 虽然整个上半年都被芯片荒笼罩，但是近期随着2021年新Iphone拉货逐步启动，今年出货量将有望同比提高两成。 苹果过往新机推出后，年度订单总量都在7,500万台左右，2021年提升到9,000万台，其中最关键的因素，应该是看准华为市场规模缩水后，所留下来的高端手机市场缺口。 由于受到美国制裁，今年是海思芯片无片可出的第一年，华为由于射频前端和高通限制的问题，无法推出5G手机新品，导致其在手机市场份额一落千丈，大部分市场被国内其他厂商如小米、OV等蚕食。 华为让出的高端市场，下半年花落谁家是市场关注的重中之重，上半年小米超过苹果取得全球第二之后，下半年是苹果通过新机放量，重夺第二的好机会。 受出货量预期下修、上游原材料涨价以及外部环境的影响，苹果产业链相关标的自2021年1月中旬大幅回调，平均估值水平仍处于历史均值以下。 考虑到新iPhone系列的备货规模将超过iPhone12系列，部分原材料如面板、铜材的价格上涨也已初显见顶迹象，在新单的拉动下，产业链将迎来业绩拐点。 建议关注：快速切入iPhon组装业务的立讯精密；以及iPhone业务占营收比重较高的鹏鼎控股、领益智造、德赛电池、蓝思科技、信维通信等。 参考研报： 《中信证券-半导体持续重点推荐 消费电子看好下半年苹果链高确定性》 《财信证券-三季度消费电子旺季来临，重点关注苹果产业链》 《太平洋证券-苹果抬升新iPhone出货预期，下半年重回荣景热度渐升》 |
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