【原】抱团与暴跌：投资中的羊群效应

一位石油大亨到天堂去参加会议，一进会议室发现已经座无虚席，没有地方落座，于是他灵机一动，喊了一声：“地狱里发现石油了！”这一喊不要紧，天堂里的石油大亨们纷纷向地狱跑去，很快，天堂里就只剩下那位后来的了。这时，这位大亨心想，大家都跑了过去，莫非地狱里真的发现石油了？于是，他也急匆匆地向地狱跑去。

这是一个关于“羊群效应”的最典型的段子。即便是最理性最机灵的人，在巨大的群众力量下，也会产生从众行为。

羊群效应来源于这样一个实验，如果你在一群羊面前横放一根木棍，假如第一只羊跳了过去，那么第二只、第三只也会跟着跳过去，就算这个时候你把木棍拿走，后面的羊也会照旧模仿前面羊的动作，走到那个位置，然后向上跳一下。

羊群效应最典型的场景，是波动剧烈的A股市场。

今年厦门大学的郑挺国、葛厚逸发在《金融研究》上的《中国股市羊群效应的区制转移时变性研究》的论文，基于中国股市日频交易数据，分析了中国股市的羊群效应和交叉羊群效应。

研究表明，沪深股市在高波动区制，羊群效应更强，相应区制持续时间较短。在低波动区制，羊群效应更弱，相应区制持续时间较长。中国台湾股市仅在高波动区制中出现羊群效应，相应区制持续时间较短。港股无论在低波动区制还是高波动区制，均不存在羊群效应。

抛开研究，单纯从市场的波动和基民的狂热中，也可能看到这种非理性的从众行为。

价投圈有句老话，价值终将回归。这句话给散户们一种错觉，股票的高估和低估都是非正常态，只有股票价格=价值才是正常状态，股价应该像一条45度角往右上方不断延伸的直线。

这当然是完美而错误的预期。

股价的波动是市场的情绪的波动，类似于钟摆运动。股票价格=股票价值只是股价波动过程中一个非常短暂的状态。大多数时候，股价都围绕着真实价值上下波动，偶尔也会出现暴涨暴跌。

比如去年的消费抱团，今年的芯片和新能源抱团。抱团一直在发生，只是抱团的板块不停在变化。2007-2010年抱团金融，2009-2012年抱团消费，2013-2016年抱团信息科技，2016年开始第二次抱团消费。

为什么会出现抱团？板块业绩提升，并不能解释抱团现象。业绩强不代表不代表股价一定会涨，更不代表机构和个人投资者都会去买这个板块。抱团行为背后，是双重羊群效应的叠加。

首先是基金经理的羊群效应。人们通常以为羊群效应只会发生在散户身上，只有散户会追涨杀跌。事实并非如此。基金经理也是普通人，信息不对称、基金经理之间的竞争，也会导致基金经理的从众行为。

散户与机构的信息不对称，机构之间也存在信息不对称。对于获取信息能力相对较弱的基金经理来说，可能会追随能力更强的基金的策略。

此外，基金经理的考核期限太短，也是导致基金经理羊群效应的重要原因。没有三五年，不经历一轮牛熊，很难看出一个基金经理的真实投资水平。如果基金公司考核周期不到一年，甚至短到3个月，基金经理在KPI的驱使下追求短期收益，可能去追当季最热的板块，坐冷板凳的结果大概率是饭碗不保。

其次是基民的羊群效应。评价基金经理需要很高的专业度以及时间的积累，这对大多数基民来说太难了。全市场2665位基金经理，如果无差别地每天研究一个，需要7.3年才能研究完。在没有专业能力分辨质量时，就出现了对品牌的需求，也可能推动抱团股。 

然而，正如霍华德·马克斯所说：任何东西都不可能朝同一方向永远发展下去。树不会长到天上，很少有东西会归零。

当出现业绩更强的板块，或者政策的变动，就会有资金换仓，随着进入该板块的资金越来越多，抱团股瓦解，新的抱团形成。基民处在信息链条的最末端，市场的抱团，在基民高点入场时达到高潮，再在基民低点割肉时结束。一次循环的结束，又是另一次循环的开始。如此，循环往复。

在每一次大循环中，又叠加了很多次小循环。追着信息跑的人，永远也赢不了创造信息的人。

投资不是一种单向的买卖行为，而是市场的多方博弈。偶尔博弈的多方可能会站在同一战线，形成很强的羊群效应，形成一种这个板块永远涨的错觉，但长期来看，分化在所难免。

常在河边走，哪有不湿鞋，没有人可以在这样快速切换的风格中来如自如。

巴菲特讲过这样一段话。做一张印有20个洞的卡片，每做一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打洞较少的人将更加富有。原因在于，如果你总是为了大的机会而尽可能节约使用那些洞，你将永远不会打完所有20个洞。

投资是一场反人性的游戏，秘诀就是防止大脑误导你。在羊群效应的裹挟下，不断开枪的人，可能会挣得一些蝇头微利，但会因为精疲力竭而错过真正的机会。只有能克服人性的弱点，懂得节省体力和脑力，只为大的机会而开枪的人，才能获得长期而丰厚的回报。

机会只会眷顾有准备的人，当真正的机会来临的时候，你不能被卷在羊群里。

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