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深圳国际控股有限公司（以下简称“深国际”）是一家于百慕达注册并在香港联合交易所主板上市(00152.HK)的红筹公司，是深圳市国资委（控股 44.165%）直管企业中唯一一家整体境外上市公司，以现代物流、收费公路为主业。 目前，深国际直接管理或委托管理附属企业共22 家，包括物流发展、物流服务管理等 9 家全资附属企业，深高速、西坝码头等 10 家控股企业，以及深圳航空等 3 家参股企业，员工合计 7,029 人。截至 2018 年 12 月 31 日止，深国际总资产 844 亿港元（739 亿人民币），净资产 444 亿港元（389亿人民币），全年实现收入 116 亿港元（98 亿人民币）、利润总额 84 亿港元（71 亿人民币）。 一、境外上市国有控股企业以“产融社”为核心的市值 管理背景 （一）充分发挥境外资本市场功能，促进企业发展的需要 2012 年初，深国际总资产为 399 亿港元，上一年度核心业务收入（扣除收费公路业务的建造服务收入）49 亿港元， 同比增长 18%；利润总额 28 亿港元，同比增长 24%；净利润17 亿港元，同比增长36%，已是一家具备相当资产规模、盈利能力优异的成长型企业。然而，与公司内在价值持续改善提升趋势不符的是，深国际的市值增长长期处于缓慢波动上涨的状态，年复合增长率仅 9%，远低于上述重要财务数据的同期增速。 深国际认为，市值增长表现欠佳不利于深国际充分利用境外上市平台实现低成本融资，制约深国际于 2012 年提出的要在“十二五”期间推进全国战略布局的发展目标落地。这要求深国际必须实施市值管理，从而有效利用好上市公司平台，促进公司在高度市场化竞争中占据优势。 （二）对标行业先进企业，提升企业市场价值的需要 2012年初，与资本市场上其他中资、民资的物流企业相比，深国际的市场市盈率处于相对较低的水平，即使剔除A 股市场的企业市盈率普遍存在被高估的因素，深国际的估值相较于港股市场同业也处在中等偏下的水平。  图 1 2012 年初深国际与部分同行企业的 PE 值对比 深国际遵循香港资本市场估值逻辑进行自我剖析后认 为，作为深圳市唯一一家以物流为主业的市属国企，物流业务收入在营收总额中不足20%，对公司利润总额贡献率不足10%。主业盈利能力不强的问题严重影响公司估值提升。同时，深国际在资本运作和投资者关系管理方面缺乏整体战略指引等不足，也亟待通过实施市值管理加以扭转。 （三）顺应国企改革，实现国资保值增值的需要 随着国企改革不断深化，中央和地方政府把国企改制上市作为一项重要举措大力推进，鼓励国企赴境外上市，通过引进国际战略投资者和产业投资者，在募集大量发展资金的同时，学习国际先进管理经验。在IPO大潮中，作为全球主要金融中心之一且与中国内陆有着“近水楼台”之便的香 港，持续成为中资企业境外上市的理想地。截至2012年初， 香港上市公司总数为1496家，来自中国内陆的上市公司为640家，其中260家为国有企业。在港上市中资企业，尤其是国有企业的数量多年来保持着波浪式发展但绝对数量逐年增多的趋势。针对这种趋势，政府部门也日益重视国有控股上市公司市值管理，先后出台《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干要求》、《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案的通知》等文件，强调国有控股上市公司应通过有效开展市值管理，实现优化和调节国有资产配置，提高国有企业活力和竞争力，推动国有资本做大做优做强，确保国有资产保值增值。在此背景下，树立正确的市值管理理念，将市值管理上升到战略高度进行系统化设计，并依托成熟的境外资本市场实施市值管理，实现股东价值最大化，是像深国际这样的国有控股上市公司的必然选择和国企责任担当。 二、境外上市国有控股企业以“产融社”为核心的市值管理内涵与主要做法 自2012年以来，深国际以资本的角度审视企业自身的产业和资本经营现状，从产业经营、资本经营和影响力经营（即“产融社”）三个方面着手，对上市公司的经营内容、业绩考核、管理层激励、投资者关系、信息披露、品牌建设等开展全方位、系统化的提升再造，以产业经营为基础增强主业盈利能力，以资本经营助推企业快速发展，以影响力经营提升市场认可度，实现企业内在价值与资本市场价值的正向反应，着力探索国有控股上市公司在香港成熟资本市场条件下实行市值管理的有效方法，为股东创造更好价值回报。主要做法如下： （一）树立正确的市值管理理念，明确市值管理要点 1. 树立正确的市值管理理念，明确市值管理目标 深国际认识到，市值管理绝不是短期股票炒作行为，脱离内在价值的高市值或低市值均不可取。尤其国有控股上市公司肩负着国有资产保值增值的使命，其市值的提升更应以优秀的内在价值为支撑，并获得资本市场的同向认知。深国际董事会提出至“十二五”规划期末力争实现总资产459亿港元、规划期内累计利润总额120亿港元、净利润53亿港元，“十三五”规划期末力争实现总资产900亿港元、市值规模达到500亿港元、规划期内累计实现利润总额205亿港元、净利润122亿港元的目标，坚持走“内外兼修”，保持企业良性发展、保障国有资本长期增值的正道。 2. 分析香港资本市场，明确市值管理要点 香港资本市场无论是在市场特征、市场作用、发展程度方面，和欧美等国的资本市场没有差距，与被称为“弱有效市场”的A股市场却有着较大不同。这样市场环境势必对在港上市公司产生多方面的影响。其主要特点如下： 第一，国际化。全球资金均可在香港自由流通，市场上的机构投资者也来自全球各地，且在交易者总量中占比达七成，与A股市场上以散户为主的构成截然不同，使得整个市场呈现出机构投资者占比大、估值理性稳定及价值观念盛行等特点。对港股市场投资者来说，主业明晰性、主业的盈利能力、盈利的可持续性是最为关键的评价指标（参见图2）。  图 2 港股投资者价值判断标准 第二，规范化。香港资本市场在交易、监管、信息披露等制度和法规上更为健全。上市公司须遵守当地法律和信息披露标准，接受市场监督；同时还须按照市场要求去完善和规范其经营管理，建立有效的激励约束机制，提高企业素质。 第三，重视回报股东。香港资本市场十分关注投资者利益，每年发放股利的上市企业数量在市场中占比较高。采用现金支付股利的方式被视为企业分享经营成果最为直接的体现。推行持续、稳定股利政策的公司往往更受投资者青睐。依据香港资本市场特点和估值逻辑进行深入分析，深国际明确市值管理要点为：在主业盈利能力、成长潜力，以及公司治理水平、资本运作水平、行业地位、品牌形象等方面均有很大提升空间。要想获得合理估值并借助资本力量快速发展，深国际不仅要大力提升产业经营能力、优化公司治理， 还要积极与资本市场互动，吸引资本和增进市场认同度，全面实施市值管理。 （二）制定市值管理策略，落实工作职责 1. 构建产融社模型，为市值管理提供指引 基于对资本市场价值创造和市值管理理论研究与实践， 以及港股市场估值逻辑分析、标杆企业经验的综合吸收，深国际构建“深国际市值管理产融社模型”（参见图 3），从产业经营、资本经营和影响力经营等三个方面开展管理创新实践，不断提升经营管理水平，使其内在价值和外在表现趋于一致，最终实现市值管理的目标，促进企业的良性发展。 在产业经营方面，深国际积极研究行业环境，制定与市值稳健增长需求相匹配的企业发展战略，并通过创新商业模式、优化公司治理结构和财务管理方式等举措提升主业持续发展能力。在资本经营方面，在把握政策、合规运作前提下， 通过加强公司并购重组、拓宽融资渠道、优化股东结构和资本结构、实施股权激励等手段，充分利用市场实现快速发展。在影响力经营方面，通过高效灵活的投资者关系管理和价值传播，提高投资者对深国际的认同度和资本的集聚度，营造价值投资氛围与增值长盈效应。在“深国际市值管理产融社模型”中，市值管理涵盖的产业经营、资本经营、影响力经营等三个方面是一个相辅相成的有机整体。只有实现这三个环节的紧密结合和良性循环，深国际的市值管理成果才能表现出真正效果。  图三 深国际市值管理产融社模型 2. 落实工作职责，确保市值管理全面实施 深国际设立战略（市值管理）委员会、计划委员会、投资审核委员会等7个委员会负责统筹推进产业经营、资本经营和影响力经营等方面的具体工作。其中，战略（市值管理） 委员会成员包括管理层、战略部、财务部、投资者关系部等职能部门及重要业务板块负责人，共同参与制定年度投资者关系工作计划，依据市场变化不定期召开会议商讨下一阶段重点任务举措，将投资者关系管理上升为公司全局性职能活动。同时，围绕主业设立重资产业务平台公司、轻资产服务平台公司、港口事业部、金融事业部等专业化业务单元，充分整合原来分散于不同附属企业的各类资源，强化各业务板块、附属企业基于一致目标的业务协同，为打造主业突出、 专业性强、具有核心竞争力的优势企业奠定基础。 为有效开展市值管理工作，深国际提出十项保障措施。一是加强战略管理，优化绩效管理体系，明确公司决策层、战略支持层与业务职能层的定位与职责，定期组织绩效考核 并依据考核结果及时调整经营行动计划；二是锻造专业团队， 制定人资体系建设计划和完善绩效考核，解决业务结构调整 带来的人员规模增长需求、人力配置、人才培训、薪酬管理 等方面的问题；三是优化运营机制，针对附属公司的不同功 能定位，在战略管理、投融资管理、财务及预算管理等方面进一步明确权责范围，优化管控模式及推进管控落地；四是强化资本运作，通过融资创新、股权运作、资源整合等手段， 有效提升资本回报率，降低成本；五是加强信息化建设，促进信息共享，提升办公效率；六是驱动创新，实现业务转型；七是加强风险管理；八是强化安全生产；九是树立品牌，制定整合推广计划，提升业内影响；十是履行社会责任，维持良好企业形象。通过构建灵活富有适应性的组织管控体系和制定明晰 的保障实施方案，深国际将公司中长期战略转化为可执行的流程机制和可考核的绩效管理，全面推进市值管理的实施。 （三）加强产业经营，促进价值创造最大化 依据 SWOT 分析，深国际明确进一步聚焦资源于主业， 打造核心能力，由传统基础设施提供者向综合物流服务平台运营商和集成服务商转型的产业经营发展方向。因而，实施市值管理的第一步就是准确把握物流、收费公路两大主营业务板块的产业发展趋势，以创新商业模式和推动传统业务转型升级为手段，做强做优做大主业。 1. 推动物流板块向综合物流服务供应商转型 2012年，深国际正式确立以“城市综合物流港”为核心战略业务，提出“十三五”规划期内物流港业务要做大与做强并举，一方面积极探索物流园商业模式创新，强化物流港的开发运营能力，另一方面要加大投资力度，形成一定规模， 为物流节点的网络化打下基础。围绕以上目标，深国际对物流业务作出新的布局调整。 第一，打造城市综合物流港。2012年启动“城市综合物流港”建设，以珠三角、长三角和环渤海地区为战略区域， 快速推进在中心城市和重要物流节点城市的全国战略布局。  图 4 2012-2018 深国际城市综合物流港项目布局图 城市综合物流港是一种以物流园区为基础平台，以信息 技术为支撑，聚焦物流产业链的仓、配、运等三大环节叠加 相关物流服务功能，以获取增值服务收入的商业模式的载体。与以仓储租金为主要收入来源的区域性传统物流园相比，城市综合物流港在市场发展空间上，以信息技术为支撑，突破了重资产园区的地理限制，使其从半封闭转为开放平台；在服务功能上，进一步延伸产业链，通过为客户提供三方物流服务和物流金融服务，突破租金、出租率的天花板，建立起有竞争力的主业持续发展能力。 截至2018年12月31日，深国际城市综合物流港已挺进全国22城（参见图5），涉及协议土地面积达600万平方米，全国物流枢纽网络基本形成，成功聚集以京东、申通、百世、 圆通等为代表的一批市场优质客户，为物流业务板块资产规模和盈利能力的提升打牢基础。 在布局城市综合物流港的同时，深国际还在2015年与深圳冠懋房地产集团有限公司成立合资公司，由冠懋集团提供物流用地，深国际提供园区综合设计和招商、运营的模式共同经营康淮现代城市物流港。该项目是深国际开创了物流园区业务新的商业模式，标志着深国际物流园区从自建自营向输出品牌管理迈出探索性的一步。 第二，推动传统园区转型升级。深国际早期拥有的物流 园区主要位于深圳，包括华南物流园、西部物流园及华通源 物流中心等园区。近几年来，深国际紧抓国家“一带一路” 战略、“粤港澳大湾区”和智慧物流、电商快递业高速发展 等历史机遇，结合传统物流园区各自的区域规划和业务特点，大力推进转型升级工作。 例如，公司旗下西部物流园区所在的深圳前海、蛇口片区2014年被国务院批准纳入广东自贸区，深国际紧抓历史机遇，提出了以物流园区为依托、以现代物流服务为支点，在前海蛇口自贸区和前海深港合作区打造“深国际前海智慧 港”的产业升级发展方向，积极为电子商务企业提供现代物流服务，为深国际的电商物流发展奠定基础。 华南物流园则是在2014年依托龙华新区的产业规划拓展多元业态，包括在园区一期引入了龙华名车广场与八号仓奥特莱斯等项目入驻，以及充分挖掘园区成为深圳市跨境电商展示中心试点项目的政策机遇，着力开展保税物流综合服务、智能电商云仓等创新业务。园区日渐丰富的服务业态大幅提升了现有设施的回报和增值空间。同样位于深圳的华通源物流园则是积极抓住深圳城市 更新规划中的重大机遇，于2014年在园区原有地块上配合城市更新规划，开展“现代城市综合体”的改造项目，此举有助于深国际及时实现现有资源的商业价值，提升企业的整体效益。 第三，推动产融结合赋能主业。随着综合物流港在全国的扩张，深国际于2016-2017年间先后成立基金、小额贷款、融资租赁公司，在为客户提供产业类产品和服务的同时，也开始为客户量身定做金融解决方案，诸如开展红酒供应链、 冷链仓储质押、平行进口车订单融资、运输交通工具融资租赁等物流金融增值业务，为旗下子公司与客户签订大宗合同铺平道路，构建以产业为基础支撑资本运营，以资本运营为杠杆撬动产业跨越式发展的发展模式。通过以上多种举措创新商业模式，深国际努力提升主业竞争力，强化“国内一流的综合物流服务商”定位，为主业注入良好的盈利增长预期，获得较好的主业溢价。 2. 整固收费公路业务 第一，巩固市场份额。深高速在面临收费里程因政府回购而减少约 100 公里的不利情况下，加大主营业务投资和并购力度，先后收购水官、长沙环路、益常高速、沿江高速和外环等收费公路。截至2018 年底，总收费里程达到 695 公里，在深圳市持续保持 80%的市场占有率，稳固收费公路业务的资产规模和市场份额，保证收费公路板块对公司收入和利润的贡献水平。 第二，提升服务能力。一方面，通过构建“36710”文明服务体系、制定《深圳交通 12328 信访系统处理流程》、完善高峰车流快速疏导与应急响应管理模块、建立可预见性突发状况预案、加强培训员工等手段，持续提升服务质量和水平；另一方面，通过在全国率先使用车流预测、无感支付等新技术设施，提升各公路项目的通行效率和通行质量。此外，采用整合营销手段，针对原有收费公路项目增加宣传、增设指示路牌等方法吸引车流。 3. 积极培育新业务 深高速积极寻求转型方向和培育新产业。2015年，鉴于 基础设施及城市综合开发行业、环保产业的发展前景与巨大商机，以及自身投融资能力、特许经营行业运营经验和工程建设管理经验等核心竞争力的匹配度，积极培育基础设施及城市综合开发、环保等新业务领域。 在基础设施开发领域，以代建、PPP模式拓展基础设施投资、建设管理，如湛江及深汕合作区城市道路、交通场站、河道治理项目等；在城市综合开发领域，先后开发了龙里茵特拉根小镇、龙里王关综合安置区、深汕合作区鲘门安置区等项目。在环保产业领域，先后投资重庆德润环境和深圳水规院等优质环保企业，稳步推进深汕环境产业园、贵州龙里城乡环卫一体化等项目，高起点切入水环境治理、固废处理等环保产业；在大环保产业风电细分领域，成功收购南京风电、锁定南京安维士，实现了大环保项目首次控股收购。新产业发展为深高速拓宽可持续发展空间，同样也有助于提升深高速自身及其控股公司深国际的主业溢价。 |
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