在光伏产业链中，硅片环节的两大龙头分别为隆基和中环，前者已经在之前的报告中详述过，今天我们来了解一下中环股份。
公司简介 中环股份致力于半导体和光伏新能源产业。公司以硅片为业务的起点和基础，纵向延伸到半导体和新能源材料的研发和制造，主要产品包括光伏材料、半导体材料和器件，以及高效光伏电站等。公司前身最早成立于1958年，1981年进军光伏单体硅制造领域，2009年开始规模化生产。公司的控股股东原为国有资本，2020年成功完成股改，身份从国企转变成民企，焕发了新的活力。公司的支柱业务是光伏和半导体材料，营收占比合计超过95%。新能源材料2020年收入168.29亿元，是公司第一大业务板块，占比接近90%，板块营收主要由光伏硅片贡献，组件收入也随着近年来收购组件制造企业的进程逐渐体现。半导体材料为公司第二大业务板块，2020年收入13.51亿元，占总收入的7%左右，主要由半导体晶圆贡献。公司其他收入板块包括半导体器件、电力等，合计占比较小，对公司收入贡献不明显。
光伏板块——布局早，影响力大
公司在光伏硅片的布局早，技术积累深厚，目前已经拥有国内领先的单晶生长技术，可以有效降低晶体内在缺陷，保障硅棒品质，提升电池转换效率。公司硅棒产品包括传统的P型单晶、N型单晶、CFZ单晶等，产品全面，技术领先。大尺寸为公司主要的技术转型方向，降本增效成果明显。公司在行业主动推进了G12（210mm）尺寸硅片，该型号硅片面积较传统M2硅片增加80.5%，可以有效降低电池组件成本。G12尺寸组件比M2功率高出200W，叠加高效电池，功率可突破610W。截止2020年第四季度，公司在G12硅片市场占有率超过99%，产能超过20GW。
硅片未来的尺寸之争主要集中在182和210，2020年开始进入白热化阶段。182主要是由隆基股份牵头，晶澳、晶科等多家公司联名提倡，210则是以天合、通威、东方日升等8家企业为主。从产能规划和产业链配套情况来看，目前182阵营占上风，产能约为210阵营的2倍。182和210的尺寸之争目前尚无定论，具体情况预计在2-3年内逐渐明朗。
大尺寸有效提升光伏硅片、组件等环节盈利空间。对比182和210尺寸的利润环节，成本方面，182尺寸产线可以由原有166尺寸产线升级后达成，供应链各环节的改变也较小，具备一定的成本优势；价格层面，随着硅片尺寸的放大，单片硅片可以制成的组件数量上升，大尺寸硅片均价较高；利润层面，大尺寸硅片的单片、单瓦毛利和净利均高于传统166产品。值得注意的是，垂直一体化企业在原材料成本上具有较为明显的优势，产品毛利和净利均高于单一环节企业，是未来的发展趋势。
在追求大尺寸的同时，公司在薄片化的进程上也较为领先。薄片化可以降低硅料消耗和硅片成本，例如2021年2月公司发布的报告中提及，硅料价格上行10元/KG，对应硅片成本上涨0.18元/片，需要减薄18μm厚度才可以保持硅片单价不变。根据CPIA统计，2020年多晶硅片平均厚度约为180μm，P型单晶硅片平均厚度约为175μm，N型硅片平均厚度约为168μm，而新型的PERC后技术对硅片厚度要求更薄，HJT电池要求150μm，IBC电池要求130μm。
公司在2021年6月的SNEC展会上展出的G12单晶硅片，厚度已经由180μm下降至150μm，2020年年初公司为客户送样了140μm厚度的G12硅片，内部还在进行更薄硅片的研发。对比在销产品，公司M6硅片最低厚度达到160μm，单片价格4.75元；隆基M6硅片最低厚度达到170μm，单片价格4.89元。混改有望带动公司光伏硅片产能快速释放。在过去数年间，中环和隆基的单晶硅片产能持续上升，合计市占率上升至56%，双寡头格局清晰。中环受制于国企性质以及自身扩张计划，单晶硅片产能逐渐被隆基拉开差距，2020年产能规模55GW，较隆基相差30GW。
混改后，公司陆续公布大规模扩产公告，包括2021年2月公布的宁夏银川50GW的210mm硅片项目。根据公司相关公告显示，公司2021年末总产能有望达到85GW，其中210mm产能51GW；2023年总产能有望超过135GW。
半导体板块——工艺领先，产品纯度高
公司在半导体材料业务上，主要涉及硅片制造。在半导体产业链中，硅片处于上游环节，包括硅单晶生长、磨外圆、切片等工艺。对比光伏行业，半导体行业对于硅单晶材料的纯度要求更高，工艺流程更复杂，前者的单晶硅纯度一般在99.999%-99.999999%左右，而后者则需要达到99.999999999%以上。半导体硅片行业由于技术难度高、研发难度大、资本投入高等特点，集中度较高，全球前五供应商的合计市占率超过90%。
公司的半导体材料产能情况良好，目前6英寸及以下产能40万片/月，8英寸产能30万片/月，12英寸产能2万片/月。公司通过非公开发行的募投等项目，预计2021年各尺寸产能均增长50%以上，2022年集中爆发。
小结 中环股份致力于半导体和光伏新能源材料的研发和生产，是光伏硅片、8英寸半导体硅片龙头公司。公司首发“夸父”系列210mm硅片，引发了产业大尺寸革命，同时薄片化进程领先，技术路线与行业方向一致；半导体硅片产品质量优异，产能扩建有序进行，8英寸市场占有率高。公司混改落地后，更加灵活的公司战略将确保长期、稳定、健康的发展。
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