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思科开始转向经常性收入 2021年8月中旬，思科（CSCO）公布了其2021财年(截至2021年7月31日)第四季度的财报，第四季度的收入不但超出了市场的普遍预期，而且还提供了 对2022 财年第一季度的预测以及 2022 财年的全年预测，这打破了思科从不提供完整财年预测的传统。 思科在其最新的财报电话会议上指出，在2021财年，该公司将会有超过一半的收入来自服务和软件业务(这部分业务包含大量的经常性收入)。虽然思科在2021财年的GAAP收入仅同比增长了1%，但软件收入占思科总收入的比例却一直在大幅增长。 展望未来，思科的目标是通过新推出的Cisco Plus来继续巩固这一增长势头，Cisco Plus可以满足客户的网络、安全、计算、存储和应用需求。管理层最近指出，“虽然Cisco
Plus还处于推出初期阶段，但它与我们的转型目标是一致的，即通过云技术推动更多的基于订阅的经常性收入”，我们对其上行潜力很有信心。该公司的“网络安全”订阅收入在上个财政季度同比增长了13%，2021年全年同比增长了18%。根据最近的管理层评论，得益于Duo和Umbrella产品近来的增长势头，网络市场对安全产品的需求仍然相当强劲。 此外，管理层还指出，在上个财年，思科报告了“十多年来最强劲的产品订单增长率”，该公司在2021财年结束时还保留了309亿美元的未履行RPO。根据最近的管理评论，超过一半的RPO“是短期的，这意味着这些RPO将在未来12个月内被确认为收入”。鉴于思科未来的财务表现更加清晰可见，其不断增长的收入也支撑了公司发布完整财年指引的信心。所以，我们非常喜欢思科这样的可以产生经常性收入的业务，因为这种类型的收入可以创造更强劲的现金流。 财务指引 在下面的图中，思科列出了对当前财年和2022财年的财务指引。预计本财年将实现6%的年营收增长，预计2022财年将实现5%-7%的年营收增长，作为参考，思科在2021财年实现了3.22美元的非公认会计准则(gaap)调整后每股收益(与2020财年相比略有上升)，所以我们认为思科发布的这一指引表明，该公司将需要很长的时间才能从疫情带来的影响中恢复过来。
在疫情最严重的时候，思科面临着相当大的压力，因为政府和企业出于各种原因推迟了大大小小的IT项目，包括节省现金和保持社交距离。如前所述，虽然思科在2021财年的GAAP收入较2020财年增长了1%。但在此期间，思科的GAAP运营收入却下降了6%，一部分原因是其“核心”运营费用(研发、销售和管理费用)上升导致的，另一部分原因是其“重组和其他支出”大幅上升导致的。 在2021财年最后一个季度，思科报告称，其GAAP收入同比增长了8%，GAAP运营收入同比增长了10%，这得益于全球经济正在逐步从疫情中恢复。另一方面思科的一些收购也引发了争议，管理层在公司最近的财报电话会议上指出，虽然最近的收购在第四财季“对营收产生了积极的影响，但对非公认会计准则每股收益没有实质性影响”。从财报来看，思科上一财季的营收同比增长强劲，业务也正在反弹，而且有充足的上行空间，因为政府和企业正在恢复因疫情而推迟的IT项目。 财务更新 思科在2021财年实现了148亿美元的自由现金流，略高于2020财年的水平。我们将自由现金流定义为净经营现金流减去资本支出。思科在2021财年花了62亿美元来支付股息，在此期间又花了29亿美元来回购股票。管理层在公司最近的财报电话会议上指出，公司的目标是“每年至少向股东返还50%的自由现金流”，而且思科在上个财政年度实现了连续第10年的股息增长，我们对此非常感激。 尽管思科上一财年在收购上支出了70亿美元，但目前思科在2021财年快结束时还持有130亿美元的净现金(包括短期债务)。其中包括2021财年最后一个季度完成的5笔收购，包括收购：Slido(、Sedonasys
Systems、Kenna Security、Involvio和Socio
Labs。此外，思科还在2020年8月完成了对网络情报公司ThousandEyes的收购，并于2021年3月完成了对Acacia
Communications的收购。 我们对思科在收购其他公司的同时，还能继续增加股息和回购股票的做法非常赞赏。鉴于此，猛兽财经认为，思科是一家可以创造自由现金流的一流企业，而且前景光明。我们对思科因为最近的收购可能导致的股价上涨持乐观态度。 供应链问题 思科在最近的财报电话会议上提到，市场预计该公司将在2022财年上半年继续与供应链问题作斗争，这些问题可能会持续到本财年的下半年。主要原因是芯片短缺。以下是管理层在思科最近的财报电话会议上对这个问题的看法: 【当我们看到客户对我们的技术需求不断增加时，我们也在继续应对芯片短缺的挑战，我们会与全球供应商合作，尽快满足客户需求，我们在应对这一复杂局面方面做得非常出色。展望未来，我们预计供应挑战和成本影响将至少持续到本财年的上半年，并有可能持续到下半年。——查克·罗宾斯，思科公司董事长兼首席执行官】 此外，管理层还指出，思科正在转向其他供应商(不一定是其主要供应商)，以满足其半导体组件和其他需求，这会对其利润率前景造成负面影响(特别是当前财季)。思科预计，本财年非公认会计准则毛利率将从2021财年第四季度的65.6%降至63.5%-64.5%，原因是供应链成本正在持续上升”。 在最近的财报电话会议上，管理层在回应分析师关于该公司近期利润率前景的问题时还提到，思科在2021年8月初宣布“选择性”提价，是为了抵消芯片短缺带来的成本，但是需要注意的是，管理层特别强调，提价将需要一段时间才能生效(提价预计将反映在思科即将到来的第二和第三财季的财务表现中)。我们并不担心，因为目前市场对思科产品的需求相当强劲，而且随着供应问题解决，全球半导体短缺问题应该会有所缓解。 结论 我们很看好思科。该公司虽然遇到了供应链问题，但我们预计这些不利因素将在未来几个季度减弱，主要得益于1)其强大的定价能力(着眼于最近的价格上涨和未来进一步价格上涨的潜力)，2)公司不断增长的软件业务，3)市场对其产品的强劲需求(这巩固了其定价权)。由于思科的增长前景改善(得益于软件和订阅收入的增长)，以及坚如磐石的财务情况(例如，出色的自由现金流能力和资产负债表)，在我们看来，思科股价未来上涨的潜力很大。 |
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