去年以来，光伏成为全市场最火的主线之一。 而能源革命，也是当今时代最火的主线之一。深处时代变局，确定性也是一种稀缺资源。清洁能源取代化石能源就是未来40年确定性最高的事件之一，在这个历史进程中必然会涌现出一批时间的朋友。 因此，在全球能源革命与中国“双碳”目标的时代主线下，光伏成为一条强势崛起的产业链。然而，时代因素并不是本轮光伏大热的全部原因，背后还有着更深层、更本质的推动力。 01 三个阶段的历史表现 光伏产业的历史表现复盘可以概括为：多重利好共振，成长性凸显，迎来发展机遇。 复盘光伏行业的历史表现，可以分为三个阶段： 第一阶段：2010-2015年，市场需求初次爆发。随着欧洲光伏产业衰退，2010年起中囯扩产潮岀现。2013年起，中美日大国需求快速崛起，制造端快速向中国聚焦，中囯成为全球光伏发展的主力市场，光伏龙头公司充分受益。 第二阶段：2016-2018年，补贴问题显现。2016年补贴资金压力蔓延至全产业链，同时，电网通道建设滞后、限电形势严峻影响光伏电站建设。2018年囯家发布531新政，限制光伏规模并降低补贴，光伏发展进入低谷，行业经历大范围洗牌。 第三阶段：2019年至今，由周期性向成长性发展。2019年首次明确竞价和平价共存的模式，2020年国内竞价、平价结果超预期，叠加全球碳减排目标提升，坚定了光伏的发展信心。从此，龙头大举扩产、新技术爆发，带动资本市场上光伏板块大幅上涨，光伏龙头迎来新一轮上行。 2021年起，国内光伏平价上网，预计因补贴变化导致的周期性将逐渐消退，行业从大小年的趋势逐步变为平稳增长的成长性行业，行业増长中枢具备上移基础，未来五年复合增速有望达到20%。 随着光伏全球平价时代的到来，光伏发电的成本在快速下降，并且与储能发展也有很好的匹配。同时，电力行业减排、发电结构的改善也需要依赖低成本高效率的光伏来实现，因此，光伏的发展潜力巨大。 全球范围来看，预计2025年光伏新增装机达374GW，2030年光伏新增装机将超1000GW。 02 三大因素驱动基本面变化 光伏产业的基本面概括起来可以看作：三大因素驱动，成长性将带来良好的投资机会。 从光伏产业的历史表现复盘中可以发现，光伏并非全新技术，事实上很早之前，我们就在不断地利用光伏、太阳能发电。只是在很长一段时间里，主要受制于较高的成本，以及资源使用不均匀等问题，太阳能发电没有得到广泛应用。 近年来，伴随碳减排提速、光伏全球平价时代到来等背景，光伏产业的基本面发生了变化，我们归纳为三个因素： 因素一：碳减排提速，推动需求上升。 去年以来，我国冬季采暖/夏季制冷需求提升，同时海外受疫情影响致使我国出口增加，加之新能源汽车对电力需求提升，我国能源消耗在稳步增加。 我国是富煤少油的国家，传统的能源结构占比中，有七成是火电。若继续高度依赖火电，火电的高碳排放将使我们难以实现在去年联合国大会上作出的“双碳”承诺。这也促使我国的能源结构从火力发电为主转向新能源为主。 从资源禀赋上来说，我国的水电、风电增量潜力并不足以替代火电。目前自然构造比较适合建水电站的区域，已经建设了各种各样的水电站，而风场是非常稀缺的资源，对当地自然环境要求非常高。与此同时，核电也主要由于安全隐患需要谨慎对待。 相比之下，太阳能是相对资源充足且发展潜力较大的新能源，在可预见的当下与未来，对人类而言是取之不尽、用之不竭的，是很好的可以用来替代煤炭的能源。因此，在碳减排提速的大背景下，分布式光伏迎来了政策利好。 2021年6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。 《通知》明确，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。政策支持下，分布式光伏有望进入爆发期。 因素二：光伏度电成本下行，走出补贴周期。 在很长一段时间里，太阳能发电没有广泛应用，主要受制于较高的成本、较低的效率以及资源使用不均匀等问题。 从过去十年来看，光伏发电是所有发电类型中度电成本下降最快的类型之一。过去十年，度电成本下降接近89%，光伏发电中标电价也屡创新低，成为全球发电成本最低的方式之一。 全球光伏发电成本(LCOE)从2009年的359USD/MWh左右下降到2019年40USD/MWh，低于风能发电41USD/MWh、煤发电109USD/MWh、核能发电155USD/MWh等能源发电成本。 当前光伏发电占总发电量的比例仍然较低，2019年仅占3.06%，随着碳减排政策带来的需求提升，光伏发电具有巨大的成长空间。随着全球平价周期到来，光伏平价项目申报积极，平价规模超出预期。低价使得光伏成为碳减排的首要选择。 因素三：中国光伏产业链具备全球供应能力，引领全球发展。 2000年左右，中国的光伏行业曾经非常火爆，但当时的光伏属于“两头在外”，技术在海外，订单也在海外，中国做加工制造，通过一些低成本、低端的制造业来赚取中间的组装费，没有什么技术壁垒。 因此，问题接踵而至。一方面，当时的中国光伏行业十分依赖海外企业，在2008年金融危机之后，中国光伏行业一下遭遇了巨大危机；另一方面，当时国内没有相关需求，光伏企业生产了大量电池片却不能在国内消化。 然而，当前的中国光伏行业和二十年前有了很大的区别，最核心的优势在于技术的自主可控。相比于其他能源对自然禀赋的高需求，光伏发电需要极大的工业化和制造业能力，这是中国最具优势的地方。 因此，从产业特质来说，光伏也是非常适合在我国大力发展的能源产业，具有更强的可持续性。 随着中国在新能源领域的加速发展，中国光伏新增装机量已经连续8年位列全球第一，累计装机量已经6年位列全球首位，全产业链基本实现国产化，各环节均属于全球领先地位（截至2020年）。 可以说，中国光伏产业链已经具备了全球供应能力。 03 行业景气度持续向上 从中长期角度来看，光伏产业链整体，包括硅料、硅片、电池片、组件等各环节都具有高景气度。 从过去十年来看，光伏发电成本的下降，以及行业龙头竞争优势的确立，主要来自于硅料环节冷氢化工艺的推广，硅片环节单晶替代多晶，电池环节 PERC电池替代常规铝背场电池等技术更迭。 而当前，硅料、电池等环节正迎来新技术的爆发，这也是我们关注光伏表现的重要原因。 硅料：行业快速发展，开启涨价周期。2013年后在光伏产业政策的持续驱动下，国内多晶硅厂商技术突飞猛进，行业呈现快速发展的趋势。 2019年，我国多晶硅有效产能达465万吨，产量达34.2万吨，占全球总产量的67.3%，同比提升9.2%。2008-2019年，我国多晶硅产能和产量年复合增长率分别为48.80%和36.67%。 随着海内外需求持续释放，新增产能有限，且目前扩产尚未完成，硅料供给有限，硅料行业迎来涨价周期，龙头将率先受益。 硅片：产能持续扩张，单晶硅片带来设备更新换代需求。2019年底，全球硅片有效产能约为185.3GW，产量约为138.3GW，同比增长20.3%，其中我国硅片产能约为173.7GW，产量约为134.6GW，同比增长25.7%，占全球产量97.32%。 由于单晶硅片在性能和转换效率方面均优于多晶硅片，目前硅片环节的产能特点主要为单晶硅片产能快速扩大，多晶硅片产能加速退岀。供应商对生产线的调整带动设备更新需求，企业的不断扩产将有望带动新一批硅片设备的更新。 电池片：行业集中度逐渐提升，带来结构性机会。从2020年产量来看，电池片前6大厂商差距并不大，CR6集中度约56%，依然有很大的提升空间。 组件：容配比限制放开，组件需求有望超过光伏装机需求。2020年11月，国家能源局发布公告，批准了502项新的行业标准，包含关于光伏行业的《光伏发电系统效能规范（NB/T 10394-2020）》。 该规范对光伏电站容配比采取了新的规定，最高可达到1.8:1，可以认为我国光伏电站对原有容配比的限制正式放开。因此光伏组件需求有望进一步超过光伏装机需求。 站在当前时点上展望未来，玻璃、胶膜、硅料等关键原辅材料的供需格局预计将先后由紧转松，组件材料成本压力有望释放，盈利能力有望触底回升并进入向上通道。 根据wind一致预期，中证光伏产业指数成分股在2021/22年的一致预测净利润同比增速分别为45.15%和41.72%，反映各机构对光伏产业指数成分股未来实现高增长保持乐观。 虽然目前光伏行业的估值并不便宜，但纵观过去十年光伏行业量价变化，从2010年到2020年，全球光伏装机量由17.5GW上升至120GW左右，实现近7倍量增长；而单晶组件价格由14.82元/W降至1.67元/W，价格仅为当时的九分之一。 这背后最本质的推动力是光伏产业链各环节的技术变革，给行业带来很大的发展机会。未来，随着电池片技术升级、光伏建筑一体化（BIPV）等技术革新的落地应用，产业效率有望进一步提升，催生行业跨越式发展。可以说，光伏行业的景气度仍在持续向上，未来可期。 文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。 |
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