120亿，高瓴邓晓峰豪华定增

大家好，我是海榕君。

消费品公司伊利股份昨天发布定增公告：向22名股东 融资120亿人民币，参与这次定增的机构包括 ：高瓴旗下的礼仁基金，高毅资产邓晓峰，各大外资银行。本次定增的价格是37.89 元/股，相对今天的收盘价折价9%，锁定期半年。

高瓴是靠消费品行业研究起家的，他们研究消费行业是非常深度的，一个研究员研究一个生意的时间可能是5年， 他们甚至对这个生意的全球商业变迁历史都会研究一遍。

高瓴最喜欢的是白酒和啤酒行业的生意， 2014年开始投资白酒 ，有准确披露的，高瓴先后二级市场 投资过洋河股份，古井贡酒，五粮液 ，一级市场投资过金沙，江小白。2015年 左右开始投资 青岛啤酒 ，华润啤酒 。

生意是有宿命的，乳制品行业相对 白酒行业有不少缺陷：

1. 费用率 反映了获取消费者的成本，具备成瘾性的白酒品类龙头的销售费用率可以维持在10%以内，伊利有着22%左右的较高的销售费用率，深层次是因为乳制品是一种几乎同质化的消费品。消费者选择牛奶产品时，也会考虑品牌的因素，他们更愿意选择伊利、蒙牛、光明这样的大品牌，但是当这些大品牌放在一起时，消费者就无所谓选择哪个了，品牌的忠诚度不高，几乎是同档次产品哪个便宜，哪个生产日期靠后拿哪个，甚至哪个摆在顺手的位置拿哪个。我们每次去超市都能看到这些牛奶品牌的促销人员。

2. 毛利率反映了消费者离开的成本，反应一个品牌的溢价能力，高端次高端白酒行业的普遍毛利率在 75%左右，伊利的毛利率在37%。
   

顶级商业模式总是稀缺的，伊利股份这家公司  投资逻辑我说一下 ：伊利股份是液体奶业务起家，现在渗透率已经非常高了，伊利股份给自己找的第二个增长曲线是 奶粉和冷饮 ，奶粉伊利打不赢飞鹤，同时面临 人口下滑的悲观 预期 ，冷饮的市场整体 也比较小。由于液体奶的基数比较高 ，伊利股份整体的增长率并不高 ，未来两年营收增长率 大约 13%左右。

其中一个关注点是液体奶的广告是不是投的少了 ，行业竞争格局是不是更好了， 市场未来更关注伊利利润率的提高 。

投资伊利不能追高 ，这家公司已经进入低增长阶段，由于市场给的估值也低，它估值中枢在25倍PE左右  ，不存在 戴维斯双杀的可能 。伊利的业绩是比较稳定的，增速不会出现断崖式的下降，因为这些基本消费品的需求不会萎缩，也不会被替代。

投资伊利要结合历史估值分位买入，在较低的估值买入，然后耐心等待就可以 了 ，目前伊利股份的市盈率在28.6倍 ，高于近十年 74%的时间，还是稍微贵一些，投资者如果认可伊利的投资逻辑，注意一下仓位控制。

（数据来源：芝士选股）