 一、调研背景 2021年棕榈油产业面临较大困境。一方面高涨的原料成本造成进口利润频繁倒挂亏损，另一方面价格高企造成终端市场需求下滑，国内库存低迷。现货基差频创历年新高。此外印度尼西亚生物柴油政策造成出口税大幅变动，美国再生燃料政策也不断改变，造成国内价格与马来西亚、印度尼西亚价格暴涨暴跌。影响棕榈油涨跌的因子相当复杂，我国主要消费食用油是豆油，全球第二的人口大国消费棕榈油较多，除了棕榈油自身的供需以外，每个月USDA报告与MPOB报告也会造成油脂大幅变动。因此所有棕榈油与油脂相关企业大多具备较好的套保避险认识，不会轻易押注单边行情。华东棕榈油加工企业一直保持稳健经营，资金和人员专业程度高，进口的基差交易与船货套保操作已累积相当的实务经验。在保证市场稳定供应下又需要实现稳健经营。期货等金融工具运用已成为企业生存的必要工具。 二、调研目的 本次调研期望透过期货业与产业面对面交流，更深入了解棕榈油供应链金融运作模式，包含船期、仓储、仓单成本、马来西亚期货内外盘套利，贸易帐期等。更了解产业细节后，对于棕榈油企业展开基差交易搓合，与非标仓单交易等业务才能有接地气的策略思路。 今年我国开展棕榈油场内期权交易。如何将期权纳入产业端的期现交易中，降低套保资金需求，简化价格变动时的风险控管流程，需要产业与金融业深度交流，集思广益。通过华东棕榈油产业交流，能让期货相关人士能更深入的了解产业的现货链和金融工具相结合的运作过程。也能让华东棕榈油相关企业规划期权交易流程。 三、调研时间及路线  调研时间： 2021年7月19日（星期一）8时至2021年7月23日17时 调研线路： 南京—仪征—镇江—张家港—南通—如皋—上海 四、调研企业及内容 （一）某棕榈油生产加工工厂 基本情况 公司采用全自动生产设备，生产原料来自印尼，建有总容量5万吨的储油罐，日处理毛豆油及棕榈原油能力达600吨，年加工量达20万吨。此外，公司年产小包装油3万吨、起酥油及奶油3万吨。饲料添加剂项目也于2008年陆续投入生产。 调研内容 目前库容7.5万吨。厂区负责人表示，由于今年上半年基差好，加上夏季是18度棕榈油需求旺季，上半年已完成全年的利润目标。公司执行严格的基差套保交易，国内团队只被授权做基差套保，锁定利润。不能根据行情做预先盘面屯货。集团的投机部位头寸由新加坡团队负责，头寸管理分工十分明确。套保交易只做主力合约，不做交割，避免现货遭遇交割到不熟悉地区的困扰。 采购买船方面，虽然集团授权可以采购其他货源，不过采购集团种植园的现货享有资金的便利性，因此仍以印度尼西亚货源为主。油脂厂评估下游需求时，相当重视豆棕价差(YP spead)，当价差缩小时，下游油脂商用低度棕榈替代豆油的动力会大幅减弱，需求就会下降。上半年豆棕价差高达1300，三大油脂价格普遍偏高，造成棕榈油侵蚀菜油需求。预计第三季需求不会太好。公司的买船与开工，完全利润导向，当18度棕榈油与24度棕榈油价差高于250以上时，就会积极加工分提。行情长期的展望，并不是采购买船的核心考虑，毕竟正规的基差套保在买船前后已锁定利润。不过展望未来，依然担心印度尼西亚疫情会干扰装运船期。因此认定即使未来棕榈有转弱倾向，跌幅也不会太深。 公司当前尚未考虑采用期权作为套保工具，期权时间价值衰减对基差套保困扰较大，仍在观察学习中。 （二）某粮油公司 基本情况 公司主营食用植物油的储存、中转和加工业务，拥有4.5万吨食用油脂储罐、400吨/天的食用油脂精炼和400吨/天的棕榈油分提生产线各一条，主要精炼设备引自德国韦斯伐利亚公司，分提全部引进新加坡力必浩公司技术和设备，多种规格的包装油生产线４条，污水处理和废气处理设施配套完整。库区为大连商品交易所棕榈油指定交割库，其中1万吨为海关监管公共型食用油保税仓库，库区管线直接连接南京港码头，可方便地以每小时200-300吨的速度接卸食用油。 调研内容 公司品牌包装油占比不到1/10，不过食品厂订单占总业务量接近50%。公司储存设备罐容5万吨在同业属于偏低水平，公司隔壁是江海中转库，库容可灵活调度运用。 食品厂采购季节性并不明显，价格低时食品厂也不会大量囤货，大多是按正常需求采购，帐期低于1个月。因此方顺的棕榈油采购每月都必须维持一定量，满足客户需求。采购策略不以价格与利润作为主要考虑。真正棕榈需求大幅变动来自国内贸易商需求。如果分提18度以下利润较好时，公司依然优先满足下游客户需求，再做加工赚取利润。此时也不会大幅增加买船。 公司会从国内其他油厂买货，也曾经做过交割现货业务。由于公司是全国性的，交割货源在任何一个交割库都不构成障碍。不过这两年由于现货利润佳，因此市场透过交割卖货少，是正常现象。 公司容许持有投机仓位，期货与现货都由各分公司独立决定采购与套保。今年上半年行情变动大，不易掌握，盈利状况一般。公司已经尝试做场外期权，厂内的期权仍在观察。期权要替代基差套保交易相对复杂，因此当前依然以期货为主。展望下半年行情，东南亚产量与库存回升状况，疫情变化仍是主轴。8月船货到港增加是未来一个月行情焦点。对于第四季展望当前判断仍太早。 （三）某粮油工业公司 基本情况 主要经营菜油、棕榈油、豆油等油品的仓储中转业务。公司为海关监管作业场所，大连商品交易所棕榈油指定交割仓库和郑州商品交易所菜籽油指定交割仓库。公司现有油脂专用储罐27座，总罐容6.8万立方米。所有罐体安装雷达液位仪及电子测温系统，实现可视化监管。输油管线直通南京港610、611、612三个码头泊位，码头最大靠泊能力为8万吨，船运散装油品能够以每小时200-300吨的速度装卸。同时拥有4条装车管线和1条卸车管线，装卸速度为每小时100吨左右。 调研内容 公司拥有豆油、菜油、棕榈油三大油脂交割库资格。总储罐27座，罐容6.8万立方米，储罐不分油种。在储存装罐时合同就明确仓储费，不会因库存量高低随意改变仓储报价。当前菜油库存较多，由于菜油基差持续下滑，9月可能有油脂商利用交割卖货。棕榈油预估8月初有船到港。当前几乎不可能有交割。根据历史经验，当冬季到船多时， 现货透过交割卖货数量就会明显上升。 （四）某粮油公司 基本情况 经营范围包括食用油的加工、销售、中转、储存；大豆压榨、浸出；饲料、饲用磷脂、包装物的销售；码头装卸、货物中转仓储；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。许可项目：食品添加剂生产。 调研内容 公司拥有完整的码头装卸设备，包含大豆，豆油库容超过百万吨。除了市场化交易的棕榈油以外，大豆，菜油的采购与头寸管理都由总公司负责。 当前由于国内价格与印度尼西亚/马来西亚倒挂，进口利润负值，因此目前无买船计划。不过由于本月印度尼西亚调降出口关税，造成印度尼西亚许多发货刻意推迟到月底执行，预计8月到船量将会明显增加。当前市场基差报价已开始反应，未来视行情变化，再决定是否采购买船。今年上半年已完成全年利润目标，棕榈并无政策保供目标，交易以利润为最主要考虑。 此外，当前国家的碳中和政策，并没有包含生物柴油政策指标。生柴对棕榈油的影响，主要看印度尼西亚与美国的政策变化。这依然是未来不易判断的价格风险点。 （五）某粮油公司 基本情况 公司一期工程项目为12000吨食用油罐区、600吨/天精炼厂，二期工程700吨/天精炼，主要从事粮食、油料、生物饲料的中转、仓储及深加工。产品主要包括一级豆油、棕榈油。 调研内容 公司在国内品牌中小包装业务占70%。公司的销售以通路渠道为主，业务稳定。食品厂需求占棕榈油大约50%消费量。公司对食品厂油脂销售会根据客户需求做配置，并非单纯销售18度油脂，或者24度，33度油脂。当前18度棕榈供应较为紧张，预估下周（8月2日当周）就缓解。 张家港厂区无压榨产能，虽然四大油脂都有仓储与销售，不过集团华东大豆压榨产能在泰州厂，此厂区库存参考性较低。当前菜油累库状况比豆油严重。公司采购政策是常态买船，当前国内国外利润倒挂依然会采购，就是量减少一些。展望后期到船量。认为当前仍不算明朗，7月末印度尼西亚确定出口关税基准价以后，装船可能才会顺畅，届时8月到港量较为明确。 公司每个厂区独立核算，可完全自行决定采购、套保与投机部位持仓。公司期货交易十分灵活，包括期货套保、跨期对冲、豆棕价差策略都经常使用。非159月主力合约也会使用。已经有交易过场外期权。场内期权尚在观察学习中。期权尚未完全纳入正常运营策略中。 （六）某粮油公司 基本情况 经营范围包括食品的销售；油料、油脂、饲料收购、销售、中转业务，粮油机械销售。 调研内容 公司是中转库性质，无精炼分提业务，豆油、菜油、棕榈都有。一部分库存是自己的。当前库容使用超过50%，豆油与菜油为主，其中包含国家储备。棕榈库存不到总库容10%。8月棕榈到港船货都是客户的，无自己到港头寸。由于中转库无分提精炼产能，许多同业更喜好合作使用，避免自己到港商品提货时间被延迟。 公司自有部位是纯贸易业务，无加工与零售端业务。公司容许一定投机敞口，不过利润主要来自于基差利润，不会追求行情波动时赚取差价。对于未来行情展望当前无方向观点。预期未来印度尼西亚发货顺利。至于印度关税变动造成的供需变化，已反映在国际盘跨月价差与基差中，不需自行做额外预判。公司对场内期权运用观察中。 （七）某粮油工业公司 基本情况 公司主要从事大豆、小麦、大米加工以及油脂深加工项目，拥有榨油、精炼、饲料、小包装、面粉、大米、特种油脂、钢桶等多个专业生产厂， 2001年公司顺利通过了ISO9001国际质量体系及ISO14001环境管理体系认证及HACCP食品安全管理认证。 调研内容 公司拥有豆油压榨产能1万吨(2条线)，棕榈加工1200吨(2条线)。中粮小包装油业务占比超过50%，食品厂业务占棕榈大约占比30%。包装油运营采用多品牌策略。 公司在棕榈采购政策上相当灵活，国外买船平均一个月三船，也会从国内其他贸易商手中买货。当前豆油与菜油库存较为充足，棕榈库存紧张。头寸管理主要由总公司负责。对未来油脂行情不便透漏。持续关注国外生柴政策。采购政策不会完全看分提利润。期权业务与集团期货公司交流研究中。 当前油脂价格高，下游采购确实有影响，不过当前是淡季，不等于全年需求转弱。 （八）某粮油公司 基本情况 公司是代可可脂、起酥油等产品专业生产加工的公司，拥有完整、科学的质量管理体系。公司是一家国际性的食品、农业、金融和工业产品以及服务的供应商和营销者。 公司致力于为亚洲食品和工业类客户提供优质的食用油和特殊油脂。如今在中国运营三家食用油厂:其中一家位于江苏,两家位于广东。在国内主营代可可脂、起酥油、氢化植物油、精炼大豆油、棕榈油和椰子油等产品。 公司在棕榈油主产区马来西亚有二十多年的棕榈油以及特种油脂行销经验。远销欧洲、美洲、中东、中亚以及东南亚等77个国家和地区。为了更好的服务中国本地市场,嘉吉在江苏南通建设了特种油脂生产线,运用先进的国外油脂生产技术,沿袭严格的食品安全管理标准,为客户提供一体化的解决方案。 调研内容 公司主要运营豆油与棕榈业务，豆油压榨产能是6000吨，棕榈油有1200吨精炼产能。公司品牌包装油业务不大。主要业务是国内贸易需求。棕榈有3000吨特种油消费供应食品厂与特定客户，需求稳定。目前豆粕与豆油库存累积中。 期权由上海投资公司负责，工厂管理销售与库存。上海统一报指导价。工厂有10~20点基差报价权限。公司不做常态库存。主要在夏天做棕榈，冬天不买船，会从国内其他油厂采购。当前8月有船货到港。 （九）某化工公司 基本情况 公司是目前国内专业从事脂肪酸及其系列衍生产品生产的大规模生产企业之一。地理环境优越，水、陆、空交通极为便利。公司占地面积450亩，建筑面积为10000平，现有员工400余人。主要从事脂肪酸及其系列衍生产品的开发和生产、销售工作。公司工艺设备先进、技术力量雄厚、检测手段完备、产品质量稳定，各项产品指标均达到或优于国家标准。产品广泛应用于石油化工、日用化工、橡胶、纺织、医药、冶金、军工等各个行业，畅销全国二十多个省市并出口到欧美等国家和地区，深受广大用户的信赖和一致好评。 调研内容 公司主营项目是硬脂酸，硬化油。属于工业需求，部分产品直接出口，因此公司设在保税区用硬脂，采购棕榈硬脂(44度以上) 80%，全国硬脂月需求13万吨左右。公司平均1个月5000-10000吨。由于国内棕榈油分提大多是24度油分提，而硬脂生产来自毛棕榈精炼，因此公司原料大多为自行进口，而非向国内油厂采购。硬指关税较低，价格相对24度棕榈油稳定。由于加工利润高，公司并不会做常态的采购套保。采购按客户需求而定，季节性不明显。 (十）某粮油公司 基本情况 公司主要生产经营各种精炼食用油，以精炼一级大豆油、一级菜籽油和精炼食用棕榈油等食用植物油为主。本公司产品有散装、小包装、中包装和大包装。其中散装产品配有专用油罐车运输，为达能、和路雪、雀巢等知名食品企业提供优质产品。 公司立足于优质产品、科学管理和星级服务，从1995起连续多年荣获上海销售百强企业、上海浦东新区精神文明单位等荣誉称号。 调研内容 公司精炼分提产能1000吨，有豆油压榨厂。公司的包装油业务是分区销售制度，上海厂负责供货权。包装油业务占比高，贸易份额较低，工厂产量优先供应包装油需求，有剩余才做贸易。当前采购量大约是一个月一船左右。 上海厂特色是设立油品/食品研发部门，为客户研发专用油，比如说烘焙专用油，冰淇淋专用油等。因此销售利润相对理想。公司主要做正规基差套保交易，对投机敞口较不感兴趣。研发与高端油附加价值对集团贡献较大。上海食品需求持续增长，特殊专用油前景非常宽广。 五、调研总结 棕榈油相关企业运营资金较稳定，帐期少，大多采取现款交易模式。对于基差交易已十分熟练。由于常态使用套保对冲，手中投机敞口低，因此长期的棕榈油价格展望并非企业与贸易商最关心的事。厂商较关注船期到港变动、基差变动、豆棕价差以及24度与低度油(10度，18度)的分提利润。国内的供需变化不但对期货盘面影响有限，甚至不能当作判定国内基差变动的主要根据。当国内基差销售利润低于其他国家进口利润时，会发生洗船现象，改变国内到港节奏。因此以赚取棕榈油价格变动的经营模式风险会较大，国际变动因素多，不易掌握。 几乎所有厂商对棕榈油期权都相当关注，但尚未实际交易，只有少部分尝试了场外期权。综观本次调研所有厂商会发现两个规律: 1、头寸管理中风险敞口越低，对期权接受度会越差。 2、企业对使用期权替代期货基差交易中的套保部位接受度非常小。 这是因为期权除了有时间价值损耗以外，还有Delta值变动问题，造成对冲效果不固定，形成困扰。Delta值变动的问题实际上不是期权的缺点。棕榈产业运输时间短，所有企业运营以利润考虑为主，远月基差销售不如粕类畅通(常态库存储备较低)。最有利的策略有待期货公司与产业做更深入的探讨。已点价未排船的头寸管理，Gamma策略可能是个方向。 在期货交割上大公司与交割库大多运用熟练，不过中型(非全国性)企业依然对交割地点位处非运营范围感到困扰。整个油脂行业非常适合纳入大商所“一圈两中心”场外市场服务，标准仓单互换与基差报价平台对产业帮助大。 建议 1、可优先针对大型企业做期权相关培训(场外期权与场内期权同时培训)，并且在培训中设计互动讨论，让期权策略能确实辅助现有运营。 2、积极推广大商所场外市场会员服务，让基差业务与仓单业务更透明更顺畅运行。 3、油脂产业国内贸易需求大，众多中小型贸易商对于如何判断短期点价时机，与期货头寸管理有迫切需求。中小贸易商期货/现货风险管理仍需要持续普及知识。 获取每日外盘品种报价、场外期权报价、 每日早盘、每手保证金等精选消息 |
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