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摘要
图片来源：Pinterest Inc的S-1 SEC备案 作为最新上市的社交媒体公司之一，在撰写本文时受到市场的欢迎。Pinterest仍在努力实现盈利，但与最近上市的打车公司Lyft Inc（LYFT）不同，Pinterest在中期盈利的道路似乎更为合理。这可能是投资者为Pinterest及其商业模式升温的原因。不熟悉Pinterest的读者应该注意到，这家社交媒体网站是基于“Pinners”(也就是用户)在他们的个人“board”(Pinner个人资料的基础)上放置“pin”(该公司称之为“视觉推荐”)来建立个人资料的。 截至去年年底，Pinterest每月有超过2.5亿活跃用户(缩写为MAUs)，而且仍处于增长模式。Pinterest不派发股息，而且在可预见的未来也不太可能派发股息，因为留存现金流很可能被用于通过增加对该业务的投资来改善其增长轨迹。此外，Pinterest指出，“我们的循环信贷安排限制了我们支付股息的能力。截至2018年底，Pinterest的循环信贷额度总计为5亿美元，而其要到2023年才能到期(始于2018年11月，期限为5年)。 公司出于各种原因上市，主要是为了让现有股东（特别是员工，创始人和私人支持者）能够将他们持有的股份货币化，Pinterest 指出： “此次发行的主要目的是增加我们的资本和财务灵活性，为我们的a类普通股创建一个公开市场，并使我们和我们的股东能够进入公开股票市场。我们希望将净收入用于一般公司用途，包括营运资本和营运费用。此外，我们可能会利用部分净收入收购或投资于业务、产品、服务或技术。不过，我们目前还没有任何协议或承诺进行任何实质性收购或投资。”据报道，Pinterest在以每股19美元的价格售出7500万股股票后，筹资超过14亿美元。在编辑本文时，Pinterest的股价接近每股25美元至26美元，因为市场似乎看好其增长前景。对Pinterest有利的一件事是，该公司上市时的估值接近其此前在私人融资项目中的估值。如果一家公司的上市价格高于其之前的估值(假设估值是在最近一两年获得的)，这可能意味着该公司的承销商对其估值过高。这是目前针对Lyft的索赔，一些投资者正在起诉该公司。另外，当一家公司的股票在首次公开募股(IPO)后表现不佳时，投资者提起诉讼的情况并不少见。。 国际市场提供上涨空间，但盈利障碍仍然存在 Pinterest的“每用户平均收入”(ARPU)指标增长相当强劲，但要注意它对美国用户的依赖。ARPU是衡量社交媒体用户基础价值的一个关键指标。2018年，Pinterest在美国的ARPU较2017年上涨47%，至9.04美元。同一年，该公司的国际ARPU上涨22%，至仅0.25美元，相当于Pinterest美国用户基础的ARPU的约3%。令人惊讶的是，Pinterest在美国的ARPU相对于国际市场的增长速度要快得多，这可能被视为该公司的一个主要的问题或机遇。总的来说，发达国家的社交媒体用户的人均收入往往比发展中国家的用户高得多，但Pinterest的财务状况仍存在显著差异。 Facebook公司（FB）最新年度报告指出，这家社交媒体和广告巨头报告其全球ARPU增长24%，2018年升至24.96美元。和Pinterest一样，Facebook在发达市场的ARPU增长比在发展中市场更为强劲。然而，请记住，尽管Facebook的ARPU在发达市场和发展中市场的差距很大，但它远没有Pinterest那么大。来自Facebook 2018年的10-K文件; “我们用户的地理位置影响着我们的收入和财务结果，因为我们目前在不同的地理位置以不同的平均利率将用户货币化。我们在美国、加拿大和欧洲等地区的收入和ARPU相对较高，主要是因为这些在线和移动广告市场的规模和成熟度。例如，2018年美国和加拿大地区的ARPU是亚太地区的十倍多。“此外… “2018年全球ARPU为24.96美元，比2017年增长24％。在此期间，欧洲ARPU增长34％，美国和加拿大增长33％，世界其他地区增长21％，亚洲增长20％。此外，在ARPU相对较低的地区，例如亚太地区和世界其他地区，用户增长更为迅速。我们预计未来的用户增长将主要集中在ARPU相对较低的地区，这样全球ARPU可能会继续以相对于任何地理区域的ARPU的较慢速率增长，或者，即使每个地理区域的ARPU都在增长，也可能会下降。“ 国际市场为Facebook和Pinterest等社交媒体公司提供了大量的用户增长机会，但将这些机会货币化才是真正的困难之处。如下面的两张图表所示(按地区显示每月活跃用户)，Pinterest的大部分用户增长来自国际市场，预计未来仍将如此。
图片显示：Pinterest每月积极按用户区分用户。显然，其大部分MAU增长来自海外市场，在美国有上升空间。图片来源：Pinterest的S-1 管理层在Pinterest的S-1文件中指出了这一点; “我们在全球市场上经历了显著的增长。特别是，由于我们最近专注于将内容本地化到国际市场，我们的国际mau已经显著增长。我们预计，在短期内，国际用户的增长速度将继续超过美国用户的增长速度。“ 盈利之路 Pinterest去年的美国业务收入为7.15亿美元，而国际业务仅为4100万美元。这对Pinterest年销售额总计增长60%来说是个好消息，这帮助该公司将净亏损从2017年的1.3亿美元减少到了去年的6300万美元。虽然MAUs的上升代表着主要的营收增长驱动力，但ARPUs的上升(尤其是在海外市场)将是Pinterest实现盈利的关键。几乎所有的科技公司都是先寻求营收增长，然后才将目标锁定在正净收入上。我们明白，正净收入需要增长来吸引投资者，盈利需要规模。Pinterest在2010年推出的时候是封闭测试版，未来，投资者需要对该公司何时开始产生真正的股东价值有一个清晰的认识。
图示：Pinterest过去几年的收入增长非常强劲。图片来源：Pinterest的S-1 从2017年到2018年，Pinterest的运营费用增长了36%，原因是研发(增长21%)和营销(增长60%)支出的大幅增长。这一增长在很大程度上是Pinterest的员工数量从2017年底到2018年底增长了32%。然而，随着销售增长超过运营费用增长，Pinterest正在缩小这一差距。 2018年，Pinterest的收入成本占总销售额的比例同比下降了580个基点以上，这表明Pinterest的商业模式似乎具有可扩展性。这就是Pinterest与Lyft等科技领域近期其他一些ipo的不同之处。一家公司的营收正在大幅增长，但却没有实现毛利率的增长，最终经营利润率的扩张意味着该公司的业务模式无法扩展，这是一个巨大的问题。幸运的是，Pinterest的情况似乎并非如此。然而，可能拥有可伸缩的商业模式与积极创造真正的股东价值(就其财务报表而言，而非股价走势而言)之间存在巨大差异。我们将继续关注Pinterest的利润率。以下是我们对互联网软件和服务行业的思考的简要总结; “互联网软件/服务行业由各种业务模式快速变化的公司组成。大多数公司专注于改善人们与信息的联系方式，无论是通过互联网搜索，还是通过社交媒体平台，并主要通过提供划算的在线广告来创造收入。尽管竞争依然激烈，但由于他们的资本运营规模较小，投资者的投资资本获得了可观的回报。我们预计，未来10年，这一群体中的大多数公司的面貌将与现在大不相同。总的来说，我们对其结构持中立态度。“ 总结 一些分析师对Pinterest非常看好，但仍然有一部分并不那么看好，特别是在PINS上市大涨之后。我们喜欢Pinterest的MAU和ARPU在美国和国际市场都有不错的发展。然而，由于Pinterest既无利可图又产生负现金流，我们暂时保持观望态度。Pinterest股票在现在看起来估值很高，特别是考虑到仍然存在的货币化障碍。 完 美股研究社微信群来啦~ 群里有更多更新的一手消息 还有大神出没 |
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