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阿里这样的成长，或许还会一直上演。 文 | 美股研究社 曾经，巴菲特在解释为什么错过谷歌、微软这些科技股时，给出的答案是：“科技企业变革过快，且难以预测，（谁是）寿命长的公司又难以辨识”。2020年5月疫情肆虐之时，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司报告一季度亏损了497.4亿美元，外界哗然。 但巴菲特说，看到这些账面亏损毫无意义，苹果、可口可乐、美国银行这些持仓公司基本面运转依旧十分良好。 于是，我们可以总结出，如果一家公司总是能跟上变革的脚步，同时其基本面又相对稳定，有抵御外界波动的能力，那它的长期价值或许更值得期待。 北京时间11月18日美股盘前，阿里发布了截至2021年9月30日的2022财年Q2财报。这份财报里透露出最重要的线索是，阿里正走在这样的道路上，稳健的基本面，持续对创新业务投入以创造丰富生态与价值。
基本面稳健，聚焦新业务投资 这个季度，阿里的账面成绩可以用两个词来概括，那就是“守成”与“进取”。 “守成”是指，Q2财季，阿里巴巴营收2006.9亿元，较去年同期1550.59亿元同比增加29%，第三季度Non-GAAP下经调整后净利润285.2亿元人民币，营业利润同比增长10%。本季度阿里巴巴生态体系全球年度活跃消费者（AAC）达12.4亿，单季度净增长6200万，较上一季度4500万有所回升。 在宏观背景下，阿里这份成绩可以说是守稳了自己的护城河，含金量值得肯定。部分地区疫情反复影响了商业各环节的运转，国家统计局数据指出，自7月以来，国内社会消费品零售总额同比增速就回归了个位数，8月更是仅同比增长了2.5%，大盘相对滞缓。在财报电话会议中，阿里董事长兼CEO张勇也提到，中国零售趋势显示服装和一般类商品的增速是放缓的。
（图源国家统计局） 具体到业务细节，阿里走的步伐外界可以看得更加清楚。在关键领域，我们看到了许多和总AAC增长类似的现象：
（图源阿里2022财年Q2财报） 这正是阿里的“进取”之处。在国内市场发力新业务，找寻新增量，在海外市场以历史经验加上本土化能力，撬动更广阔的成长空间。当前这些新业务表现均优于市场预期，而看长期动能，它们更有望成为未来可持续增长的多元化引擎。 比如，淘菜菜整合了阿里的优势资源，在产端打通了零售通、阿里数字农业等一系列供应链，在销端连接了淘宝和淘特等终端，未来能够起到放大产业效能的作用。而Lazada、Trendyol则是出海的基石和跳板：Digital Commerce 360统计指出，全球电商渗透率从2016年的10.5%几乎翻了一番，CAGR接近19%，总销售额到2026年还能再翻将近一倍。增长机会尚未爆发，阿里依然大有可为。
（图源市场调研机构Digital Commerce 360） 短期内，新业务投资需要投入不少资金。本季度，阿里在本地生活、淘特、新零售、Lazada等投入同比增加125.75亿元，导致阿里经调整EBITA同比下降了39%。 其实如果不考虑投入影响，阿里商业分部盈利同比是保持稳定的。但正如李斯特所说，财富的生产力比之财富本身，不知道要重要多少倍。阿里选择押注未来的生产力，本质上也是在选择未来的财富。在此基础上，我们还能看到阿里更多的未来布局，它们属于“开拓”的一部分，通往未来的桥梁名叫“创新”。
持续加码创新板块， 多引擎驱动发展 所谓“创新”，是指建立一种新的生产函数，即把一种从来没有过的关于生产要素和生产条件的“新组合”引入生产体系。 熊彼特的观点强调了新的生产促进因素对整体增长的作用，对阿里而言，这个因素的名字是阿里云。2022财年Q2季度，阿里云计算业务继续保持33%的超预期高增长，EBITA已经连续4个季度转正。阿里云既是阿里To B服务的核心介质，也是阿里技术能力最直接的展现平台。 IDC发布的中国关系型数据库市场研究报告显示，阿里云长期位居云关系数据库厂商排名之首。在云栖大会上，倚天710、神龙架构等技术一鸣惊人，阿里云宣布计划将20亿人民币投入开源操作系统龙蜥，体现了追求技术卓越、淡化短期回报的风范。城市、工业、办公等横跨多领域的场景里，阿里云持续发光发热，云钉一体成果显著。2021 年 8 月，Gartner 正式发布 2021 年《内容协作工具市场指南》，阿里云钉钉被列为代表性供应商，钉钉文档首次入选。
（图源阿里云栖大会） 而当行业开始告别传统互联网叙事，阿里的表现证明，它不只是一个依托互联网的单一电商平台，而是消费互联网和产业互联网融合的典范。 比如菜鸟持续加强国际物流基建，运营超过300万平仓库，在国内每日处理的包裹量同比增长超280%，为互联搭建了基础设施。淘菜菜在社区电商产业链前端通过模块化和多功能帮助推进小店数字化提高店效，在产业链后端打通生鲜链路，推动农产品规模化上行，实现消费和产业互联网高效串联。
（图源菜鸟物流） 在更广阔的视角上，阿里达摩院、平头哥等前沿布局、前期投入已经取得了阶段性进展和效益，技术已经逐步实现了从底层芯片到上层应用的一套全链路自研的体系，这符合中国追求前沿技术自主化的长期目标。短期内，阿里能有效帮助传统企业提高运营效率和推进数字化转型，长期视野下，这将持续提升公司核心竞争力及数字经济体价值。 综合来看，在阿里的进取与开拓背后，阿里云计算和全球化业务占营收比例正持续走高。按数据来看：这个财年的Q1+Q2（2021年3月至2021年9月），阿里国内商业板块同比增长31%，全球化业务同比增长41%，以阿里云、菜鸟为基础的企业数字化及服务同比增长32%。 因此，阿里的确定性是“内需、云计算和全球化”三大公司战略取得持续进展，多引擎驱动业绩稳健发展的格局始终未变。当战略平稳推进，阿里的长期发展也就有了新解读。
重视增长质量， 追寻长期价值 9月6日，中国国际数字经济博览会发出信号：要以强烈的创新意识，主动创造条件，把握数字经济机遇。 11月19日，人民日报刊文指出，更好发挥数字技术对经济发展的放大、叠加、倍增作用，利用互联网新技术对传统产业进行全方位、全链条的改造，提高全要素生产率，以数字化转型助力高质量发展。 对数字经济发展的推动、对虚实结合互助互补的促进，早已体现在阿里追求增长质量的措施中。 2021年初，阿里曾指出今年的工作重点是为商家“降本增效”，为此做了非常多的幕后工作，比如生意参谋标准版免费，阿里妈妈升级为扶持商家的运营平台等。这些措施让商家经营更有活力，放大了平台的经济支撑作用，同时也促进了平台健康生态的构建，让淘系电商的核心竞争力更加坚实稳定，业绩增长更有生命力。 不仅如此，在更多细节的地方，阿里都有更大的价值在显现：
技术储备、产业助农、绿色低碳、帮助实体行业普惠高效发展......阿里走进了追求高质量增长的新阶段。
（图源阿里云） 更加强调增长质量是因为，在互联互通的大背景下，互联网产业正处于重要的转向期，阿里的动作与战略对行业有着积极的借鉴和启发作用。作为连接商家与消费者不可或缺的平台，阿里具备难以代替的核心价值，在助力实体经济转型发展中经验丰富。而在云计算等先进领域，阿里又一直保持着国内的领跑位置。 商务部《2020年网络零售市场发展报告》预计，2021年，网络零售市场有望保持稳中有进发展态势，保持10%左右的增速，电商依然在成长。阿里作为其中头部玩家，动能依旧存在。因此，在中概股波动背景下，企业核心价值依旧，越是高瞻远瞩，越是有望抓住未来趋势，阿里的新业务与前沿布局正是其长期优势所在。 随着数字经济发展进一步深入，阿里商业基本面的稳健、增长动力的强劲、对经济活力的促进作用将持续显现，长期布局带来的高质量发展的价值也会受到外界更多关注。 今年三季度，桥水、沙特主权基金等重要机构纷纷建仓或增持了阿里。10月20日，大摩发表研报，给予阿里买入评级；巴克莱分析师Jiong Shao认为，阿里目前表现远低于其内在价值。来自市场一线的这些观点和动作，显然是他们对阿里最直接的肯定。 布谷鸟一叫，春天就来了，但不是它们决定春天来不来，而是感受最敏锐的人，最先发现信号。阿里就像雨后的春笋，总是给人打破天花板的惊喜，它的土壤依旧肥力旺盛，这样的成长，或许还会一直上演。
结语 “华尔街教父”格雷厄姆的价值投资法则一直被投资者奉为圭臬，他始终强调的一点是，内在价值是判断一家公司的前提。对阿里而言，外界从它身上获得最明显的感知是两点，一是坚实的商业基础，二是广泛的技术外延。 无论开拓新业务，还是投资那些只会在数年里阶段性产生成果的前沿科技，理解阿里的价值，是不能光用眼前所见去评判的。正如段永平曾经评价股价180元的茅台时说的一句话：“用10年看就明白了。”
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