 《港湾商业观察》李镭 观察8月份的资本市场你会发现，受到教育培训行业及互联网垄断监管政策的影响，外资对港股及A股市场信心显现出颇大的波动。 一方面，体现在7月26 日及7月27 日A股及港股市场的剧烈震荡，8月份仍有“余震”；另一方面，作为全球互联网经济的造富者的日本软银宣布，减缓对中国市场的投资力度，成为8月市场热议的焦点。 信心比黄金重要。 值得一提的是，从港股市场今年资金总量来看，成绩仍是不错。港交所数据显示，沪港通及深港通今年上半年成交总额逾5.34万亿港元，相当于港股主板成交的23.53%，占比较去年同期显著提高8.2个百分点。今年上半年“南下”资金净买入金额达4647.62亿港元，为去年全年的69.2%。 而且，今年的港股市场在发挥承接中国新经济主要融资功能方面扮演了重要角色——其一，是国内大量生物医药类公司蜂拥而至；其二，是包括奈雪的茶（02150.HK）、卫龙、商汤科技等代表着新经济类型的独角兽企业纷纷递表。 再加上，市场更大的预期无疑是，随着中国企业赴美上市的窗口期中止，以互联网经济及数据化为主体的中国企业将把融资地转向香港，这是近乎确定的不二选择。 市场总是在悲观与乐观中摇摆不定。 如何看待当前的市场情绪、估值价值与行业前景，《港湾商业观察》独家对话了建银国际首席策略师、研究部副主管、董事总经理赵文利博士。  （建银国际首席策略师、研究部副主管、董事总经理赵文利博士） 赵文利拥有南开大学经济学学士、硕士，香港大学经济学博士，特许金融分析师（CFA）；现任建银国际（香港）首席策略师、董事总经理；曾任招商证券（香港）执行董事、首席策略师。连续多年获得机构投资者、亚洲货币等最佳宏观策略研究奖项。 在近期国内多个城市出现疫情反复之下，无疑对不少传统产业的影响将加剧，可预见短期内消费整体仍将疲弱，旅游业、餐饮业将难以回升。 01 疫情反复带来投资的双面性 赵文利表示，从过去一年多的防疫经验来看，此前猜想的当接种率达到70%-75%，免疫屏障构筑好之后，则不需要再担心，但从目前病毒变异速度来看，可能远远比疫苗研发速度更快，“而且，即使达到了这样的免疫门槛之后，传染率也不如理想中的控制这么好”。 以以色列为例，之前很快就达到了群体免疫的门槛，但这一轮疫情对它的冲击也比较大，所以，后续是否需要研发加强针，包括国产和海外的疫苗、未来口服的特效药是否将成为一个主要方向，就是疫苗和口服药要结合起来。 他预期未来每一年的病毒变异、疫苗注射需求可能都会比较大，那么疫苗生产企业的长期增长，速度也将比较快。归根结底，哪些企业能够在口服药或特效药上取得技术性突破，则股价表现就会比较强。 赵文利指出，一方面，对防疫要求比较高的行业，像航空、旅游业等，一些人口比较密集的服务业，未来面临的防控压力都会持续的时间比较长，因此，这些行业需要面临的困难时期都会比较长；另一方面，如果防疫压力在相当长的时间是常态化的情况，那防疫物资、防疫产品的未来销量会比较大。 02 中长线买入点来临 就投资偏好而言，赵文利表示他个人看好政策可见度比较高的行业，如新能源、国潮运动品牌，硬件以自主创新为主的新能源汽车、芯片等。“这些行业在未来相当长时间内，政策层面的正面作用多一些。从市场的风格切换来讲，投资者会从政策透明度比较低的行业开始转向。” 即便投资者对政策影响较大的行业担忧情绪有所加剧。但在赵文利看来，负面因素已经体现的非常充分，由此，从中长线来说，当前是比较好的买入点。 他解释称，前期受反垄断影响比较大的公司，大多为核心业务及核心盈利持续性较好的龙头公司，估值调整到目前的位置，实际上进入了比较合理的区间。而对教育培训行业的政策力度虽然大，但对互联网的整体思路仍然是希望进入规范发展新阶段。 “并不是说要非常严厉地限制行业发展，而是经过这个阶段之后，一些不太合理的估值溢价和一些虚高的外延性利润去除之后，总体上就回到了可持续增长的轨道上。” 与此同时，随着行业进入规范竞争的情况，互联网行业的科技创新能力凸显，未来会进入比较好的发展阶段，中小企业也会有比较好的生存空间，当这些企业成长壮大之后，整个行业的蛋糕会被继续做大的。 赵文利强调，互联网龙头企业将业务重点由之前的并购扩张转向内生，以自我科技创新投入多的情况，对于企业的长期增长其实是好事情。 7月30日召开的政治局会议强调，挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展。实际上，新能源行业的发展，近年来已然成为内最大的投资热潮。赵文利认为，全球从传统汽车转向新能源汽车，大趋势是确定的，但有一些比较先行的公司，特别是上市公司股价跑得比较快，甚至存在车还没有出来，股价先涨了，出现了资本市场透支未来预期的情况。 “确实有些领域呈现了股价过热的情况。但是从大方向来讲，在新能源汽车上，中国和外国的公司是站在同一起跑线的，甚至他们没有以往历史的负担，在切换赛道的时候就更快一些。” 他指出，像欧洲的传统汽车制造商要考虑原来的品种、产品线，转型多是以混合动力为主，纯电力的会比较少，中国汽车制造商进展会更快一些，而在一些关键性技术领域，比如说电池问题，中国优势非常明显。 赵文利对《港湾商业观察》强调，汽车未来的定位肯定将发生很大变化，“以前作为传统意义上的交通工具，未来可能是移动生活，移动办公，移动社交的平台，原来在移动社交上能完成的事，将来可能转移到汽车领域。随着自动驾驶，轻量化，智能化提升，汽车整体概念可能也会出现比较大的重新定义。它的机会前景是比较多。” 针对生物医药行业当前的估值以及持续在港股市场的份额增多，赵文利表示，随着市场供应越来越多，市场将更加关注企业的基本面。 “原本香港市场比较多的是以传统仿制药为主的生物医药企业，所以整体估值比较低，流动性市值也不是特别大，随着最近几年，创新药、生物医药的行业龙头都来香港上市之后，其实市场的可投资性就提升了很多。前期市场会对估值扩张的企业会看得多一点，因为从标的的稀缺性和未来成长空间来讲，都会给得比较高，但未来这个行业会回到基本面。一方面有政策上的一些风险，另一方面行业的供给和需求缺口没有这么大的话，就出现精挑个股的空间。” 赵文利说道。 赵文利谈及，香港市场为生物医药行业已经形成了比较好的生态环境，所以这会对资金的长期吸引力非常有利。另外，整个医疗行业在整个指数中的权重和代表性也在不断增加，随着恒指的结构改革，未来生物医药行业的权重股或指数成分股数量增长是最快的，这样会改变原来医药行业在香港的市场地位。 03 外资的投资逻辑切换 外资对中国市场的投资逻辑与投资趋势研判正在发生变化。 赵文利指出，外资此前会比较看重一些指数权重比较大的板块。MSCI纳入中国市场之后，外资进入也比较快，所以配置一些权重比较大的个股，在估值逐渐比较贵的之后，一些白马、抱团品种就出现了比较强的股价震荡，近期，外资把大白马的股票减持很多，开始转向一些中小盘科创类。 “这在历史上有经验可以做参考，比如：美国漂亮50行情结束之后，实际上中小盘股就开启了一轮比较长的经济周期，当时持续了十多年。当然，个股的分化会比较大，市场会着眼于下一轮经济结构转型，站在比较前沿的股票，目前还属于比较小体量，或者可以成长于比较大的，因此精选个股的空间是比较高的，A股也是类似的情况。” 赵文利说，过去几年，白马题材或者说已经形成垄断地位的寡头科技巨头，其估值已经到了比较高的水平，所以未来盈利增长可以消化掉的估值也是比较少了。相反，从政策大环境角度，以前行业巨头在成长阶段的政策氛围是比较有利，现在来自监管压力会越来越大，所以，这一阶段的估值处于向正常水平回归的情况。 因此，海外资金投A股也会发生一些适当变化，加上“十四五规划”中对未来的整体科技创新和制造业发展上也体现了一些新思路，所以外资会着眼未来五年中国经济转型的新特征，选择一些新的标的。 赵文利预计，下半年恒生指数的波动区间在22600点至29500点。他个人较为看好半导体、电子硬件、新能源还有国产消费品牌，包括汽车和体育用品相关个股。（港湾财经出品） |
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