|
周末伯克希尔哈撒韦公布了2021年年报 由巴神亲自撰写的致股东信也如期而至！ 这些天看完译文后，写了些摘要和感受~ 分享给你们。 1 股东们拥有什么 无论我们的所有权形式如何，我们的目标都是对那些拥有护城河以及一流CEO的企业进行有意义的投资。 请特别注意，我们持有股票是基于我们对企业长期业务表现的预期，而不是拿来作为交易的工具。 这一点至关重要：查理和我不是在选股票，我们是在选商业模式和企业。 我们通过股票市场来投资，因为有时确实可以用便宜价格买到非常优秀的企业。这种“守株待兔”的做法在谈判交易中太罕见了，也不太会普遍存在。 但在二级市场，可以随时交易，错了也容易纠正。 红色 ：巴芒持有股票时，从来不期望通过“低买高卖”来赚取利润，而是真心看好企业的长期表现和利润回报。这是一切利润的源泉，你是炒股来的？还是投资来的？按照我视频【股票起源】里的说法，巴芒投资的初心始终是股权凭证里的『股』，而非票据交易里的『票』。 紫色 ：价值投资的核心逻辑是商业模式和公司基本面去，而不是为了选股而选股。 棕色 ：虽然追求的是价值，但市场最终谈的是价格，能花更少的钱买到企业更多股权，何乐而不为呢？二级市场的报价不是拿来参考的，而是拿来利用的，即我曾强调的“关注价值，利用价格”！而且二级市场不仅有时候报价便宜，还提供了流动性方便我们随时进出。 这里补充一句...... 真价投会觉得上面的话句句圣经，但因为下跌不肯割肉被套成价投的人（从亏损期的表象上真假没区别），只会充其量把这看做是安慰剂，甚至理解不了流动性的优势反当成了流动性陷进~ 文少：价值投资者应当关注价值，利用价格！ 2 惊讶！惊讶！ 1965年初，情况发生了变化。 克希尔有了新的管理层，重新分配了可用现金，并将所有收益基本都引导到了各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。 收益的再投资与复利的力量结合在一起发挥了神奇的作用，股东们也因此赚钱了。 我们的股东应该承认——事实上应该大肆宣扬——伯克希尔之所以有这样的繁荣，就是因为公司在美国。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以来的这些年里依旧可以取得辉煌的成就。然而，如果我们不是在美国，伯克希尔永远不会变成今天这个样子。 所以当你看到国旗时，请说声谢谢。 伯克希尔在1967年斥资860万美元收购了国家保险公司，现在已成为保险“浮存金”领域的世界领先者。 “浮存金”是我们持有并可以用于投资的，不属于我们的资金。 到目前为止，这些浮动资金的成本几乎为零。虽然我们经历了保险损失加上运营费用超过保费的若干年份，但总体而言，我们获得了55年的适度利润。 同样重要的是，浮存金是非常具有粘性的。由于我们保险业务产生的资金每天都在变动，但总金额不会急剧下降，因此当用浮存金投资时，我们可以考虑长期投资。 红色 ：从1965年到今天，正是因为管理层日复一日的将获得的资金不断配置在正确的地方，才造就了这个累计回报3.6w倍的超级奇迹！复利是一种持续不懈的努力。 紫色 ：选择大于努力！光知道复利，忽略了市场也没用。我们常说指数基金定投的核心是“国运”，因此中国未来的发展势必使会体现在资本市场上！这话如果连我们自己都不自信，那还搞什么投资呢？只要我们还在A股里玩，难道不是谁都可能成为下一个中国巴菲特吗？ 棕色 ：伯克希尔或者巴芒价投体系的杀手锏是浮存金。 他们从来没想过用保险业来赚钱，而是希望通过保险业的浮存金制度，借钱去撬动杠杆。而且当这个行为披上了保险业的壳子之后，借钱的成本莫名其妙就归 0 了，只要你但凡懂一点儿通货膨胀，还过两年的房贷，你就知道长期、无息的巨额贷款有多BT！！！ 问题是...... 浮存金虽好，但这一套在国内是无法复制的，原因详见（【中国平安】一点儿不平安？） 文少：选择“国运”上升的市场，坚持复利就会有奇迹！ 3 我们的四巨头 （以下为我概括） 1. 100%控股的保险子公司 2. 苹果，从去年的5.39%变成今年的5.55% 3. BNSF伯灵顿北方圣太菲铁路 4. BHE伯克希尔哈撒韦能源公司 其他（如下图）
我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对收益的进行欺骗性的“调整”已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市让大家越来越膨胀了……） 红色 ：大家就记住，在A股看利润看扣非净利润就行！说白了，我们要去伪存真，多关注企业可持续的利润！ 文少：仅仅是结论报告，不涉及投资逻辑。 4 美国国债 伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。 我们希望伯克希尔在财务上坚不可摧，永不依赖陌生人（甚至朋友）的恩惠。 我们希望夜夜安枕，希望我们的债权人、保险投保人和股东们也如此。 但1440亿美元，会不会太多了？ 我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是满仓—现在仍然如此。 伯克希尔目前的仓位在80%左右，是因为我没找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（流通股）。 查理和我在过去不时忍受着类似的现金头寸很大的状况。这些时期从来都不令人愉快，也不是永久性的。 红色 ：伯克希尔保留了足够多的现金。一则足够多的现金能提升旗下保险业形象（偿付能力），二则足够多的现金使得伯克希尔在收购企业上是有绝对竞争力的买家；三则手上的子弹足够多，才能始终在市场波动中面不改色，且不需要“他人的帮助”（贬义）！ 紫色 ：之所以留了这么多钱，除了上述需求，找不到好的投资标的才是巴芒的真心话！不过老爷子也直言这事儿也不是今年独有，但他丝毫不慌，因为投资永远不缺机会，只缺钱！ 这里补充一个...... 老爷子缺机会其实并不是市场上就没有她看好的东西，而是他的资金体量在那里（很凡尔赛的说），他越来越难像我们这些小散一样分分钟就轻仓、重仓、梭哈，他TM的钱太多了~ 文少：子弹要有，因为投资不缺机会，只会缺钱！ 5 股份回购 我们可以通过三种方式增加股东的投资价值。 第一种方式始终是我们心仪的首选：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股企业的长期盈利能力。现在，内部增长带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。 我们的第二个选择是购买公开交易的优秀及伟大企业的流通股。有时，这样的可能性既多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。 这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、地产、农业、原油等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。 我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。 通过这个简单的举动，我们增加了股东在伯克希尔众多控股和非控股企业中的份额。 当价格跟价值相比很便宜时，这就是我们股东增加财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。） 红色 ：当你作为一家公司的股东时，理论上也是这三条路让你受益。最好的选择当然是在本就赚钱的项目上，不断投资复利扩大竞争优势，赚更多钱，投更多钱，再赚更多钱！这也长期持票股东的基本思维。 紫色 ：伯克希尔是一家特殊的公司聚合体，他从建立之处就是一家投资型企业！但是我们大A里不存在这样的公司，一家公司的利润如果大多来自做投资，那除非有很好的历史表现或者你有足够的自信，否则最好远离，因为这也是“不务正业”的表现！ 无论是买别人的公司还是买自己的公司都是为了赚钱，这个行为背后的根本逻辑是——长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、地产、农业、原油等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。 请反复阅读这句话！ 棕色 ：低买高卖针对的永远是价值与价格间的关系，企业回购就是最好的证明~ 文少：我们持有的公司就靠这3条路来为股东牟利！ 6 一个了不起的人和一个了不起的事业 （以下为我概括） 伯克希尔子公司TTI的创始人兼首席执行官保罗安德鲁斯在去年去世了。因为保罗安德鲁斯的缘故，才有了后来收购BNSFD（伯灵顿北方圣太菲铁路）的事情发生， 巴菲特把这归功于安德鲁斯给他的好运气。 巴菲特预测，未来一个世纪，BNSF将是伯克希尔乃至美国的最核心的资产。 文少：这个故事突然让我想起来P2P宣传里最长出现的一个词——正心善念！或许和正心善念的人打交道，就是总会有好事儿发生吧~ 7 致谢 教学就像写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。 查理把这种现象称为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，向它仔细解释你所珍视的一个想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。 和大学生交谈则要有效得多。 我敦促他们在： （1）专业领域找工作； （2）如果他们不差钱的话，找他们想选择的人一起工作。 我承认，经济现实可能会干扰这种选择。 即便如此，我还是敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种热爱的工作时，他们就不再是“社畜”了。 |
|
|
