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报告导读 复宏汉霖2021 年收入强劲增长，创新+国际化持续发力，看好创新药持续放量对复星医药收入弹性，维持“买入”。 投资要点 复宏汉霖：2021 年收入强劲增长，符合预期控股子公司复宏汉霖（2696.HK）公告2021 年业绩情况：实现收入16.83 亿元（YOY 186.3%），其中收入主要来自于药物销售、向客户提供研究与开发服务及多个药品授权许可收入。其中曲妥珠单抗实现国内收入8.68 亿元，利妥昔单抗实现销售分成收入5.43 亿元，阿达木单抗实现销售分成收入0.22 亿元。重磅生物类似于品种曲妥珠和利妥昔均展现出强劲的增长动力。 2021 年实现亏损9.84 亿元，主要是因为2021 年保持较高研发费用比例（总研发投入17.64 亿，其中费用化10.24 亿，资本化7.40 亿）、较高的销售费用（5.20亿，我们预计主要是曲妥珠单抗推广）、较高管理费用（2.81 亿）引起。我们预计2022 年伴随着PD-1 斯鲁利单抗获批上市（2022Q1 已经组建200 人销售团队）以及加大对曲妥珠单抗、贝伐珠单抗等推广力度，费用率仍可能维持在较高水平。 兑现：创新-国际化持续兑现，看好2022-2023 年成长展望2022 年，PD-1 斯鲁利单抗两大适应症（MSI-H 和sqNSCLC）均有望获批上市，为复宏汉霖收入持续强劲增长带来弹性，差异化的适应症（MSI-H）也有望使得公司PD-1 产品脱颖而出。国际化方面：公司PD-1 斯鲁利单抗在ES-SCLC 全球多中心III 期临床试验展现出有明显优势的中期数据，也为PD-1产品国际化奠定较好的数据支撑，我们预计也将在2022 年进行海外注册申请，创新国际化再下一城。在利妥昔单抗、曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗等5 个商业化品种持续放量情况下，我们看好复宏汉霖2022-2023年成长性，同时看好复宏汉霖收入持续兑现下为母公司复星医药收入带来弹性。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.90、2.43、2.86 元/股，2022 年3 月16 日收盘价对应2022 年PE 为19 倍（对应2023 年PE 为16 倍），维持“买入”评级。 风险提示 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。 |
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