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（这里摘取了近期李迅雷《无常识，不投资》的文章，学习到了投资哲学、投资常识和价值投资基本要素。） 李迅雷语录 （1）相信逻辑，不要相信奇迹。（2）东方传统思维的特征大体是归纳能力强，逻辑演绎推理弱，辩证逻辑能力强于形式逻辑；注重局部与个案经验，忽视整体思维，缺少理论框架。 投资常识 从快手上市和“梯云纵”的故事，我们可以得出这样的常识——仅仅使用相对估值做投资，经常是靠不住的；价值投资还是要看绝对估值，绝对估值是衡量内在价值和安全边际的基准，虽然绝对估值本身也很难精确计量。 （海底捞的故事）快速扩张的结果是效率下降。海底捞面临的另一个问题却可能是“致命”的，那就是品牌老化。海底捞刚刚推出的时候，通过各种手段打造了一个超级服务的神话，大家把去海底捞吃一顿火锅当作一种新奇体验、一种高级享受；但时至今日，市场上崛起很多新的火锅品牌，海底捞的超级服务神话的吸引力不再，海底捞的品牌老化已经初露端倪了。 （WeWork的故事）我们要看清楚很多高科技公司的商业本质，不能因为其披上互联网的外衣，就觉得他是互联网公司、给他互联网公司的估值，要去看他具不具备互联网公司的典型特征——双边效应、赢家通吃等等。（所谓网络效应或双边平台效应，就是平台一边是商家、一边是消费者，商家越多越吸引消费者，消费者越多越吸引商家，这样商家和消费者越来越离不开平台，这种双边平台效应是最深的护城河） 新技术的“电影院困境”：一个新技术，有人率先采用，会获得一定的超额利润；但如果不能形成壁垒，技术一定会扩散，最终形成“电影院困境”——率先站起来的人看得更清楚，但大家都会跟着站起来，大家都更辛苦了却并没有看得更清楚。历史上的电力、计算机、“互联网+”等应用均是如此，先行者只能获得短暂的领先地位。之后其他公司纷纷跟进，竞争不可避免加剧。所以，遇到“新技术赋能”或者“新商业模式赋能”的公司或者主题，一定要问竞争对手会不会跟进？能不能跟进？ 就像上世纪70年代美国的“漂亮50”一样，当公司估值很高时，即使是好公司，其后的利润增长也将为估值下降所抵消。 价值投资的常识清单（涵盖股票交易的大部分） 一、重视行业竞争格局（选行业） 和成长性相比，行业竞争格局可能更为重要。在A股有很多典型的案例，比如贵州茅台、海螺水泥、格力电器等，这些公司所处的行业虽然成长性不是很突出，但他们都拥有良好的行业竞争格局，充分享受行业集中度提升所带来的红利。反过来，我们也看到很多成长性似乎很高、想象空间很大的行业，如光伏、通信设备、人工智能等，行业竞争格局高度不确定，里边的公司不断被超越、被颠覆，投资难度极大。 二、选择最具竞争力的优秀公司（选股） 最具竞争力的优秀公司同时拥有良好的行业竞争格局和宽阔的护城河这两个特点，投资者选择这样的公司能够充分享受公司内在价值增长所带来的长期回报。 历史经验告诉我们，后来居上是一个小概率事件，而强者恒强才是大概率事件。所以，我们在投资中要选择最具竞争力的优秀公司，而不赌差公司会变好，因为好公司不容易变坏，坏公司更难变好。很多陷入困境的企业，需要面临许多亟待解决的问题，一个问题尚未解决，另一个问题已经接踵而来。而优秀企业的护城河要经历很长时间才能形成，一旦形成，竞争者将会很难撼动优秀企业在行业内的地位。就像贵州茅台，已经成为中国白酒的代名词，占据消费者心智，它在消费者心中的品牌优势是很多白酒企业难以撼动的，所以即使面临白酒行业增速放缓，茅台还能通过行业集中度的提高实现公司内在价值的快速增长。 三、做优秀公司的长期朋友（周期） 巴菲特曾说过：“时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。”从长期来看，优秀的公司往往能够经受住时间的洗礼，历经宏观周期的更迭变换依然能保持稳定的业绩增长，穿越牛熊。随着时间的流逝，他们的护城河将会不断加深，内在价值不断提高，长期持有他们将会获得可观的超额回报。我们要高度注重公司的核心竞争力，而公司短期的业绩波动实则没有那么重要，更无需为公司的短期股价波动而过分操心。 四、留足安全边际，相信均值回归的力量（交易） 短期来看，价格经常偏离价值，当价格低于价值的幅度越大，投资者的安全边际越大；长期来看，价格朝价值回归是基本的客观规律，在这个规律的作用下，股价最终能反映公司的内在价值。所以，我们在做投资的时候，要留足安全边际（低价买），并相信均值回归的力量（相信长期持有价格将回归价值）。 我们特别要避免以过高价格买入热门股票，因为高估值将会降低投资者决策的容错能力，降低投资回报率。 五、追求正确的非共识，从定价错误中寻找超额收益（择时） 价值投资者追求的是正确的非共识，从定价错误中寻找超额收益。定价错误来源于大众忽略、大众误解和大众恐慌。大众忽略。定价错误还往往来源于一层次思维的过度放大，所以寻找定价错误需要二层次思维。当市场上出来一则消息，不管是利好还是利空，一层次思维的人经常只依据这则消息的表现进行操作，导致股价的过度上涨或下跌。而二层次思维的人则会具体分析这则消息对公司基本面是否产生实质性影响，区分是信号还是噪音，所以二层次思维的人对问题的思考更加深入，拥有独立思考的能力和敏锐的洞察力，这也是投资者能够做出正确的非共识性预测所需要具备的思维能力。 六、选择优秀公司构建组合，并注重组合均衡（构建组合） 我们要选择优秀公司进行投资，长期陪伴他们成长。但我们对公司的判断也有可能出错，优秀公司也会变得平庸、甚至也会犯错误或遭受重大挫折。所以我们需要构建组合，适当分散风险。 在构建组合过程中，我们要注重组合的均衡性。均衡配置可能会导致你每一年的业绩都无法名列前茅，因为每年的业绩冠军，往往都是那些重仓某行业或者板块的基金。但长期坚持均衡配置，会使得你获得可观的长期回报。 七、区分“重要的事”和“能力圈内的事”（跟踪） 在股票投资中，有很多东西，尽管非常重要，但这些东西不是你能力范围内能预测、能把控的事情，你就不应该把你的时间精力放在研究和预测这些东西上。对绝大多数投资者来说，甚至对绝大多数机构投资者来说，宏观经济就是“重要但是能力圈外”的事情。 包括巴菲特、彼得·林奇在内投资大师认为宏观经济、股票市场不可预测，我（指作者）观察我身边的专业投资者，越是成功的投资者，越少关心宏观经济走势和股票市场走势。那么这些成功投资者，他们关心什么问题呢？答案是“能力圈内的事”。所谓能力圈内的事情，就是你能研究清楚、你能跟踪得住的东西，那就是股票的基本面。第一，行业竞争格局好不好？第二，公司壁垒深不深？第三，公司抗风险能力强不强？第四，公司是不是为股东赚钱？第五，公司业务会否被替代颠覆？ 八、了解并避免决策盲区（心理因素） 对于价值投资者来说，要清醒认识到自己的决策可能会因为认知误区而变得不那么理性，要时刻提醒自己陷入这些认知误区。所以说，价值投资不仅仅需要知识，需要技能，更需要和各种人性弱点作斗争，这也是价值投资知易行难的根本原因。 |
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