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这次新冠疫情在西方特别是美国蔓延开来后，全球金融市场的行情走势惊心动魄，像一个狂躁抑郁症患者，一会儿狂悲，一会儿狂喜。有人说是出了ICU直接进KTV，出了KTV又直接进了ICU。十分狂乱。 尤其让很多人觉得诡异的是，有一段时间，股票、债券、黄金等所有资产的价格同时下挫，而平常这些资产的价格之间总有些此消彼长的关系。比如股票跌的时候往往债券会涨，所谓股债跷跷板，这次却是股债双杀；股票、债券都跌的时候，黄金往往会涨，这次却是三杀。这是怎么了呢？ 如果大家掌握了之前发的金融科普一、二、三篇的内容的话，特别是第一篇“利率、债券价格、收益率关系”，那么就可以自己分析，找到答案。 我们一起来看一下。 资产的定价 资产是指可以预期带来经济效益的资源，我们用现金流表示经济效益。资产带来的将来的现金流，我们要把它换算成现在这个时点值多少钱，也就是要算它的现值，才能确定现在这个时点我们愿意花多少钱去买这个资产。这个换算的过程叫贴现（discount），换算的比率就是贴现率（discount rate）。 好比我们在第一篇中讲的那个例子，一年后到期的一张票面是1100块的债券，如果贴现率是20%，那么这张债券的现值（present value，简称PV）就是916.7块。你不会愿意超过这个价格购买这张债券，因为这样你就亏了。“亏了”的学名是“净现值小于零”，净现值NPV是net present value的缩写，就是现值减去你获得这个资产的成本。 贴现率包含三个要素，一个是无风险利率，指银行的利率、国库券的利率险资产；第二个是风险溢价，这个资产的风险超过无风险资产，承担了额外的风险，需要额外的补偿；第三个是延迟满足的补偿（compensation for delayed gratification），本来现在就可以消费，获得效用、快乐的，现在要等一年，需要补偿。 股票价格、债券价格同时下跌的原因 前一阵的情况，股票的价格狂跌，容易理解，因为疫情对实体经济造成重创，大家隔离在家，工厂、企业停工停产，需求侧和供应侧同时受到冲击，经济活动锐减，公司盈利能力遭受重创，预期能给股东带来的现金流大幅下降；同时，在经济危机中，公司的经营风险提高，所以适用的贴现率也相应提高，导致将来现金流的现值锐减，股价狂跌。这个不难理解。 债券价格下跌又是为什么呢？比如企业债券，在经济危机中，企业的现金流受到重大影响，偿债能力恶化，违约风险提高，所以适用的贴现率上升，债券价格下降。如果是政府债券，那么投资人担心经济危机中，政府破产，所以用的贴现率也提高，导致债券价格下降。 正常时期，股票和债券有可能出现轮动的情况，在资金给定的前提下，股票表现强于债券，会有更多的资金进入股市；债券的表现强于股票，会有更多的资金进入债市。一般来讲，当经济处于复苏和繁荣阶段时，股票的表现往往强于债券；当经济处于滞涨和衰退阶段时，债券的表现往往好于股票。 但是在危机时期，泥沙俱下，股债双杀。 贴现率的三大部分对应金融危机、经济危机、生存危机 贴现率的第一个组成部分，无风险利率即银行的利率，在危机中，因为大家担心银行系统会崩溃，所以这个部分也会上升。如果只是这一部分出现问题，那是金融危机；如果第二部分风险溢价部分出现问题，那是实体经济危机。 贴现率的第三个组成部分，延迟满足的补偿。本来这笔钱现在就可以消费掉变成效用和快乐的，现在买了这张一年后到期的债券，要一年后才能消费了，所以定价时贴现率要提高，要补偿。这部分平时并不明显，只有世界末日般的大危机来临的时候才感受到。 比如这次疫情，有人认为新冠病毒的影响就像一场“慢动作的核战争”。核战争来临的时候，大家感觉世界末日来了，哪里还管什么一年后的事情，谁也不愿意延迟到以后消费了，因为没有以后了。所以贴现率的这个部分也上升。 总之在大危机中，金融危机、经济危机、生存危机三大危机联动叠加，推波助澜，对应贴现率的三大组成部分全部猛增，资产价格就一泻千里了。这次的传导顺序是，疫情对供需双边造成严重冲击，导致实体经济危机，实体经济危机引发金融危机，加上潜在的生存危机，资产价格就哀鸿遍野了。 黄金价格的决定因素 那么黄金的价格为什么也会跌呢？俗话说乱世黄金，盛世古董。黄金有避险功能，股票、债券最后可能一文不值，但是黄金还是黄金。黄金曾经是人类天然的货币，是世界货币信用体系的锚，这种情况一直延续到1973年布雷顿森林体系崩溃。布雷顿森林体系的崩溃宣告金本位制结束，从此美元取代黄金成为全球货币信用体系的锚。所以，从这个意义上讲，除非美元出现信用危机，不然黄金是无法体现替代美元信用的避险作用的。 其次，危机来临之初，股票、债券等其他资产暴跌，投资机构面对客户赎回的压力，不得不抛售黄金获得现金，导致黄金价格跟着其他资产一起跌。所以历次金融危机、经济危机，随着危机的进程，黄金价格往往出现先跌后涨再跌的趋势。 黄金价格的决定因素很复杂，从需求角度看，既包括黄金天然具有的货币属性及其延伸出来的各种因素，也包括商品属性和投资属性；从供给角度看，全球黄金供给主要来自矿产金、再生金、央行售金和黄金租赁等业务。 所以黄金价格在危机中的表现一波三折，扑朔迷离，实为正常。特别是在危机之初，出现股票、债券、黄金三杀的情况其实并不奇怪。接下去每一步怎么走，让我们拭目以待。 |
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